医药行业连锁药店2024年及2025年Q1业绩综述：行业出清持续，龙头盈利恢复

2025年5月11日行业出清持续，龙头盈利恢复——连锁药店2024年及2025年Q1业绩综述行业评级：看好分析师司清蕊邮箱siqingrui@stocke.com.cn电话19901272510证书编号S1230523080006u 板块复盘：2025年业绩预期恢复，一季度药店估值有所恢复。u 2024年及2025年Q1边际变化与周期判断：关店加速，开店放缓，加盟门店占比提升；行业出清，上市龙头市占率有望持续提升；2025年Q1龙头净利率恢复，2025年利润率提升可期。u 投资建议：我们看好管理能力更优、品类快速调整有望对冲行业盈利能力下行的药店龙头，推荐大参林、益丰药房、老百姓，关注一心堂、健之佳、漱玉平民等。u 风险提示：行业竞争加剧的风险；门店扩张速度不及预期的风险；政策变动的风险。连锁药店：行业出清，龙头恢复2连锁药店板块复盘01Partone3估值：预期提升，估值有所恢复4u 2025年预期提升，药店估值恢复：2024年药店板块整体估值下行，2025年Q1在2025年药店龙头利润增速恢复的预期下，药店股价与估值上行。相对沪深300，较好收益阶段性体现（2024年4-5月、2024年10-11月、2025年4月）。ü 2024年及2025年Q1复盘：2024年4-5月：高基数出清下，全年药店高增长预期；2024年10-11月：板块超跌下估值逐步修复；2025年4月：药店龙头利润增长恢复预期。图：2024.1.1-2025.4.30连锁药店板块表现资料来源：wind，浙商证券研究所图：2020.1-2025.4连锁药店上市企业估值变化（PE-ttm）资料来源：wind，浙商证券研究所2024年及2025年Q1边际变化02Partone5支付端：个账流入减少，统筹基金流入增加0262021年，国务院办公厅发布《关于建立健全职工基本医疗保险门诊共济保障机制的指导意见》，科学合理确定个人账户计入办法和计入水平、扩大统筹基金疾病覆盖范围，以3年为周期，指导各统筹地区推进落实，2023年多地推进职工医保门诊共济保障机制改革，个人账户流入减少、统筹基金流入增加。为满足统筹购药便利性需求，2023年《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，鼓励满足条件的定点药店开通统筹门诊服务，统筹门店加速落地（统筹基金可以在药店使用）。图：医保个人账户与统筹基金流入变化（亿元）资料来源：医保局，国务院办公厅，米内网，浙商证券研究所图：个人账户改革图片一览个人账户收入个人账户支出个人账户在药店支出零售端药品销售额个人账户占药店收入比例统筹基金收入统筹基金支出2018529742121645391942%824164942019548047242029419648%1000579392020658749362076433048%9145793120217139 5425 2061477443%11864 9321 20227633 5685 2484520948%13160 9558 202362456097未披露5533-16636 11621 2024未披露未披露未披露6119-1736913205供给侧：药价管控严格化，比价程序上线0272024年医保比价小程序上线，我们认为对上市药店龙头毛利率影响较小。我们以陕西省西安市医保比价小程序为例，选择代表性药品进行价位对比，发现上市药店龙头往往是低价或价格众数的提供者，在市场化竞争下，龙头得益于上游议价能力，往往有更好的价格管控空间；得益于门店分布更广，往往具有更好的价格发现功能，门店间价格管理也更为规范，我们认为，线上比价对药店龙头毛利率影响更小。图：各地线上药品并价小程序截图资料来源：各地上线医保比价小程序，浙商证券研究所注：表中最低价实时变化，以20240704搜集数据为例展示表：代表性药品药店龙头与区域最低价对比（以陕西省西安市为例）品名厂家规格老百姓大药房定价（元）区域最低价（元）阿托伐他汀钙辉瑞制药20mg*7片/盒42.5 42.0 复方氨酚烷胺片吴太感康复方*12片/盒16.0 16.0 磷酸奥司他韦颗粒东阳光15mg*12袋/盒64.1 63.0 磷酸奥司他韦胶囊双鹭药业30mg*10粒/盒29.829.8蒲地蓝消炎口服液济川药业10ml*6支27.827.8莲花清瘟胶囊以岭药业0.35g*24粒/盒14.813.5京都念慈蓭蜜炼川贝枇杷膏NIN JIOM150毫升/瓶33.8（销售药店少）25.0 复方阿胶浆东阿阿胶20ml*12支/盒39.639.6行业变化：关店加速，开店放缓0282024年及2025年Q1，连锁药店上市企业整体呈现门店扩张放缓、闭店率提升趋势。以净增加门店数量计，2024年6家连锁药店上市企业净增加门店0.89万家（远低于2023年净增加1.4万家），而2025年Q1减少108家，行业出清背景下龙头的门店扩张明显放缓、关店加速。从门店类型看，轻资产模式持续，加盟门店占比持续提升。2020-2024年，连锁药店上市企业加盟门店占比由9%提升至27%（2025年Q1提升至28%）。我们认为，行业环境影响下轻资产扩张模式有望持续，加盟占比仍有进一步提升趋势。图：2020-2025年Q1各连锁药店净增加门店数量（家）资料来源：各公司年报&季报，浙商证券研究所图：2020-2025年Q1各连锁药店加盟门店占比周期判断：门店出清或将持续，集中度提升有望加速029龙头市占率保持提升态势。根据NMPA与中康数据，2023年行业门店数量66.7万家，2024年门店数量约70万家，2024年四季度门店数量下滑（中康数据2024年关店约4万家），以上市公司门店市占率看，2020-2024年，门店上市企业市占率持续提升。我们认为，集中度提升仍是行业的核心逻辑，行业门店增速放缓/出清的情况下，药店龙头有望保持相对较好的增长。图：行业门店数量变化（家）资料来源：NMPA，中康，各公司年报&半年报，浙商证券研究所注：药店上市企业包含益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、漱玉平民、健之佳图：连锁药店上市企业市占率变化（以门店数量计）行业变化及周期判断：行业调整持续，龙头率先恢复02102025年Q1净利率呈现显著环比回升态势，行业出清或仍持续，但龙头企业在2024年快速调整后，2025年净利率或有回升趋势。2024年，得益于药店龙头较好的管理能力，虽然行业环境影响，龙头药品零售仍保持相对稳定的高毛利率水平；但关店加速等影响下，行业净利率显著下降；2025年Q1，龙头企业在快速调整后，净利率环比显著恢复，我们认为，2025年行业调整或仍持续，但龙头得益于对行业变化的快速响应，2025年有望呈现恢复态势。图：2020-2025年Q1各连锁药店医药零售毛利率（%）资料来源：Wind，浙商证券研究所图：2020-2025年Q1各连锁药店医药零售净利率（%）资料来源：Wind，浙商证券研究所2024年及2025年Q1药店总结03Partone11利润增速恢复03122025年Q1利润增速有所恢复。2024年在消费疲软、药店比价、行业出清等影响下，药店行业整体收入同比增速下降较多，门店调整较大影响整体费用率，归母净利润增速整体呈现下滑状态，盈利能力下降。2