超长信用债探微跟踪：超长信用的痛点在哪里？

敬请参阅最后一页特别声明 1 存量市场特征 超长信用债收益继续下探。降息降准时点前置，长端利率快速下行至低点，超长信用债收益率也进一步下探。与上周相比，2.2%收益率以下的存量超长信用债只数增加至 261 只。 一级发行情况 超长信用债认购热度升至高位。节后第一周超长信用新债供给节奏仍然偏缓，单周发行量低于 90 亿。从发行利率走势来看，超长产业债平均发债利率边际下行至 2.35%，超长城投债平均票面利率则继续上行至 2.78%。新债认购情绪方面，宽松预期加持，叠加本周新增规模偏低，超长信用新债认购热度已上升至 24 年来 70%以上的高位。 二级成交表现 超长信用债指数涨势偏弱。节后超长信用债指数虽有小幅补涨，但涨势仍显保守，10 年以上 AA+信用债周度涨幅仅0.37%。 超长信用债抢券场景难现。随着 10 年以上国债及中短期票息资产收益逼近年内低点，投资者配债重心理应部分切换至长久期信用债。不过从成交笔数走势来看，市场拉信用债久期的意愿比较弱，7-10 年这一主流期限的超长产业债周度成交笔数虽有上升，但读数还不如 3 月下旬，交易情绪尚不足以支撑超长债行情。从成交活跃度分布来看，5 月超长信用新债成交占比较前期继续上升，最近一周读数超过 40%。 与成交表现对应的是，最新一周超长信用债低估值偏离幅度也比较保守，增持受到偏低利差保护的制约。买盘情绪上，本周超长信用债 TKN 成交占比也回落至 70%以下。 投资者结构方面，公募基金单周增持 5-10 年信用债超过 24 亿，理财也增加了对 10 年内普信长债的配置力度。但本周保险对超长信用债未见买量，或是腾挪出了部分仓位以追逐权益资产。 从更微观的视角来看，10 年及以上活跃超长信用债利差在 50-65bp 之间震荡，目前除 30 年期左右信用债外，其余期限长债利差均位于 24 年来 85%以上的分位数水平。最新两周活跃超长信用债净价持续微涨，这也能在一定程度上反映投资者对长久期信用债这一品种估值波动的顾虑。 风险提示 统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。 信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。 政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、超长信用的痛点在哪里？...................................................................... 3 1、存量市场特征 ............................................................................ 3 2、一级发行情况 ............................................................................ 4 3、二级成交表现 ............................................................................ 6 二、风险提示................................................................................... 10 图表目录 图表 1： 超长信用债跟踪指标一览 ................................................................. 3 图表 2： 存量超长信用债收益率继续下探 ........................................................... 3 图表 3： 存量超长产业债行业分布较为集中 ......................................................... 4 图表 4： 国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体 ................................... 4 图表 5： 超长信用新债净增节奏仍缓 ............................................................... 5 图表 6： 超长产业债发行利率边际下行 ............................................................. 5 图表 7： 超长信用新债认购热度升至高位 ........................................................... 6 图表 8： 指数周度涨幅对比 ....................................................................... 6 图表 9： 指数月度涨幅对比 ....................................................................... 6 图表 10： 超长信用债成交笔数及成交收益变化 ...................................................... 7 图表 11： 新券成交占比上升至 40%................................................................. 7 图表 12： 超长信用债低估值成交偏离比较保守 ...................................................... 7 图表 13： 超长信用债买盘热度降温 ................................................................ 8 图表 14： 基金和理财增大了 5-10 年长债的配置力度 ................................................. 8 图表 15： 基金对 15 年以上超长信用债有所减持 ..................................................... 8 图表 16： 活跃超长信用债利差持续震荡 ............................................................ 9 图表 17： 5 月超长信用债涨幅远不及 4 月水平....................................................... 9 图表 18： 最新两周活跃超长信用债净价持续微涨 ..................................