券商行业24年年报及25年一季报业绩综述：政策定调持续给力，券商有望乘风起

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明证券强于大市强于大市维持2025年05月15日（评级）分析师 杜鹏辉 SAC执业证书编号：S1110523100001联系人 李昕恬券商行业24年年报及25年一季报业绩综述：政策定调持续给力，券商有望乘风起行业投资策略2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明24年/25Q1业绩大幅回暖，经纪业务与自营业务为业绩高增的主要推手；1）24年/25Q1上市券商整体收入和利润水平均大幅回暖，ROE水平提升：2024年/25Q1，上市券商调整后营业收入分别同比+3.1%/+27.9%；归母净利润分别同比+15.1%/+79.0%；25Q1上市券商平均年化ROE8.2%，较24年同期上升3.5Pct；2）25Q1自营与经纪业务收入大幅提升，其余各业务条线保持稳定：2025年Q1，自营、经纪、信用、投行、资管和其他业务收入同比增速分别为+46.0%、+43.4%、+11.4%、-1.5%、-5.7%和-20.2%。竞争格局：行业维持头部集中的趋势，实现强者恒强的局面；业绩弹性角度：自营业务增速的大幅提升为业绩高增的主要推动力。政策红利不断，券商有望乘风起，建议关注经纪+两融业务占比较高、自营业务投资策略与风控较好的头部券商（中国银河/国泰海通），同时建议关注弹性较大的互联网券商（东方财富/指南针）。1）beta层面行情：政策持续给力，从“稳住股市”进阶成资本市场的“持续稳定”，系列政策组合拳携手稳定市场，资本市场成交量以及整体情绪有望持续提升，利好券商板块信心的提振。2）alpha层面1：在活跃资本市场的信号下，经纪+两融业务收入占比高的券商的基本面有望大幅改善：预计经纪+两融两类直接受益于交投活跃度提升的业务较为受益，建议关注经纪+两融业务收入占比高（中国银河/华泰证券）及弹性较大的互联网券商（东方财富/指南针）。3）alpha层面2：资本市场的回暖充分利好自营业务，有望增厚净利润：政策红利充分释放，未来资本市场情绪有望进一步回暖，在自营资产规模持续扩大的趋势下，投资收益率的上行可能有望显著改善净利润增速的边际变化，提升ROE水平。当下主要的目标是在不确定性中找相对的确定性，建议关注资产配置较优以及风险管理较好的头部券商：中国银河/国泰海通。风险提示：政策效果不及预期、资本市场大幅震荡、证券市场持续低迷、外部环境变化加剧。24年年报与25年一季报综述：24年/25Q1业绩企稳回升，25Q1业绩增长动能增强13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4 24年全年及25年Q1上市券商收入均有所提升：24年全年/25年Q1单季，上市券商调整后营业收入分别为4162/1130亿元，分别同比+3.1%/+27.9%。25年Q1收入显著提升，行业景气度显著改善。 24年全年及25年Q1上市券商归母净利润均有明显提升：24年全年上市券商归母净利润为1455亿元，同比+15.1%，较24年同比大幅度增长；25年Q1上市券商归母净利润为518亿元，同比+79.0%，行业盈利能力明显恢复，业绩增长动能大幅增强。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明注：调整后营业收入=营业收入-其他业务成本资料来源：Wind、天风证券研究所资料来源：Wind、天风证券研究所2022-2025Q1证券公司调整后营业收入情况2022-2025Q1证券公司归母净利润情况3915403641628831130-24.5%3.1%3.1%-23.6%27.9%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0500100015002000250030003500400045002022A2023A2024A2024Q12025Q1调整后营业收入（亿元）同比增速（%，右轴）125512641,455289518-33.9%0.8%15.1%-32.02%79.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%020040060080010001200140016002022A2023A2024A2024Q12025Q1归母净利润（亿元）同比增速（%，右轴）5 24年及25Q1上市券商年化ROE水平均有所提升：24年上市券商年化ROE为6.0%，较23年同期提升0.6Pct；25Q1上市券商年化ROE高达8.2%，较24年Q1大幅提升3.5Pct，盈利能力明显修复。 24年及25Q1上市券商净资产规模延续扩张趋势：24年上市券商净资产规模合计2.5万亿，同比-1.1%；25Q1上市券商净资产规模合计2.7万亿，较24Q1同比+5.7%，整体来看净资产韧性明显。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2022-2025Q1证券公司年化ROE2022-2025Q1证券公司净资产情况资料来源：Wind、天风证券研究所资料来源：Wind、天风证券研究所5.75.36.0 4.7 8.2 -3.8-0.40.6-2.63.5-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.02022A2023A2024A2024Q12025Q1ROE（年化）(%)ROE变化（pct，右轴）2.42.52.5 2.6 2.7 0.0%6.4%-1.1%0.0%5.7%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%2.12.22.32.42.52.62.72.82022A2023A2024A2024Q12025Q1净资产（万亿元）同比增速（%，右轴）6上行 杜邦分析：净资产周转率（ROE）=利润率*资产周转率*权益乘数。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明利润率=净利润/营业收入资产周转率=营业收入/总资产权益乘数=总资产/净资产年份净利润率资产周转率权益乘数ROE净利润率同比变化资产周转率同比变化权益乘数同比增速ROE同比变化2022A32.0%-4.6pct3.5%-1.4pct4.9-0.15x5.5%-3.6pct2023A31.3%-0.7pct3.7%0.2pct4.90.01x5.6%0.2pct2024A28.9%-2.4pct4.2%0.5pct4.90.01x5.9%0.2pct2025Q141.6%13.9pct1.0%0.1pct4.80.11x1.9%0.8pct 上市券商的净利润率、权益乘数和资产周转率均提升：2025年Q1，净利润率为41.6%，较24年同期+13.9Pct；平均权益乘数为4.8，较24年同期+0.11x；资产周转率1.0%，较24年同期+0.1pct。 杜邦分析中三项均有所提升，共同带动ROE的上行。2022-2025Q1证券公司净利润率、资产周转率、权益乘数、ROE情况资料来源：Wind、天风证券研究所7 从收入结构的占比来看,自营、经纪、资管、信用和投行业务分列营收占比贡献前五位：2025年Q1自营、经纪、资管、信用和投行业务分别占比42.4%、28.7%、8.8%、6.9%和5.9%。 从收入结构的变化来看，自营业务收入占比持续提升，经纪业务收入占比小幅提升，其余业务均小幅下降：25Q1