快递4月数据点评：通达系单价继续下探，但“以价换量”效果或开始减退

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 快递 4 月数据点评：通达系单价继续下探，但“以价换量”效果或开始减退 2025 年 5 月 20 日 看好/维持 交通运输 行业报告 事件：4 月全国快递服务企业业务完成量 163.15 亿件，同比增长19.1%。通达系总部单票价格继续下探。 点评： 淡季需求端偏弱，顺丰延续高增长：4 月全国快递服务企业业务完成量163.15 亿件，同比增长 19.1%。行业处于淡季，需求端偏弱，导致虽然通达系单价下探，但件量增速依旧环比略降。分类型看，4 月同城件业务量同比增长 8.4%，异地件业务量增长 20.0%。 顺丰业务量近期明显增长，4 月顺丰业务量增速提升至 30.0%，高于其他通达系上市公司。结合其单票收入的下降，可以看出顺丰将业务向电商件延伸，承接了更多高端电商件的业务。4 月顺丰市场份额同比提升 0.7pct。 通达系中，圆通、申通增速高于行业均值，其中圆通增速较高，可以看出圆通近期对于市场份额的诉求较为强烈，4 月圆通市场份额同比提升 0.8pct；韵达虽然单价还在下探，但业务量增速低于行业均值，市场份额下降 0.7pct。 通达系总部单票收入继续下探：价格方面，价格竞争依旧激烈。申通、韵达与圆通 4 月单票收入同比降幅分别为 3.9%、6.8%和 7.0%。环比看，申通、韵达与圆通 4 月单票收入分别环比下降 0.04 元、0.05 元和0.04 元/票，其中韵达单票收入水平再创新低，申通也已经很接近 21年 8 月时 1.95 元/票的最低值，圆通单票收入也降至 22 年以来最低水平，可见行业目前的价格竞争烈度还在提升。顺丰 4 月单票收入同比下降 13.9%，环比下降 2.4%，我们认为主要系公司拓展物流场景，电商件占比上升，导致件均收入有所下降。 “以价换量”难以长期维持，边际效应递减：从通达系 4 月的表现来看，我们认为目前低价件领域“以价换量”策略表现出一定程度的边际效应递减，表现为件量增速与单票收入双降。在价格战烈度持续提升的情况下，行业对价格敏感型客户的挖掘已经较为充分，继续降低价格能够带来的增量需求可能已经较为有限。若低价件领域由增量市场向存量市场转变，则行业中长期的竞争逻辑或将有所改变。 但即使行业需求端发生一定变化，价格战在近期出现缓和的概率也不大。考虑到行业龙头需要通过持续的价格战将自身竞争优势转化为市场份额，我们预计价格竞争烈度在未来几个月还会维持较高水平。 投资建议：随着行业竞争的加剧，电商件内部的分化已经较为明显。低端电商件领域，单纯的成本优势能够为企业带来利润贡献会越来越未来 3-6 个月行业大事： 2025-6-14 国家邮政局公布 5 月快递业量价数据 2025-6-18 A 股上市快递公司公布 5 月量价数据 数据来源：同花顺、邮政局官网、上市公司公告 行业基本资料 占比% 股票家数 126 2.79% 行业市值(亿元) 32822.59 3.41% 流通市值(亿元) 28885.94 3.69% 行业平均市盈率 16.94 / 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904 caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050005 -24.4%-15.5%-6.5%2.4%11.4%20.3%5/208/1911/182/175/19交通运输沪深300P2 东兴证券行业报告 快递 4 月数据点评：通达系单价继续下探，但“以价换量”效果或开始减退 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 有限，而中高端的电商件对服务质量提出更高的要求。行业的变化在倒逼企业重视服务质量，走向转型升级的道路，“生存靠份额，赚钱靠服务”会是行业趋势。因此我们建议重点关注服务品质领先的行业龙头中通和圆通。 风险提示：行业价格战加剧；人力成本攀升；政策面变化等 东兴证券行业报告 快递 4 月数据点评：通达系单价继续下探，但“以价换量”效果或开始减退 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 4 月行业总览：通达系单价继续下探，但降价对件量的提振效果不明显 4 月全国快递服务企业业务完成量 163.15 亿件，同比增长 19.1%。行业处于淡季，需求端偏弱，导致虽然通达系单价下探，但件量增速依旧环比略降。分类型看，4 月同城件业务量同比增长 8.4%，异地件业务量增长20.0%。 2 月以来顺丰业务量明显增长，4 月顺丰业务量增速提升至 30.0%，高于其他通达系上市公司。结合其单票收入的下降，可以看出顺丰将业务向电商件延伸，承接了更多高端电商件的业务。4 月顺丰市场份额同比提升 0.7pct。通达系中，圆通、申通增速高于行业均值，其中圆通增速较高，可以看出圆通近期对于市场份额的诉求较为强烈，4 月圆通市场份额同比提升 0.8pct；韵达业务量增速低于行业均值，市场份额下降 0.7pct，预计是由于公司加盟网点违规收寄被主管部门调查，对公司短期件量造成了负面影响。 价格方面，价格竞争依旧激烈。申通、韵达与圆通 4 月单票收入同比降幅分别为 3.9%、6.8%和 7.0%。环比看，申通、韵达与圆通 4 月单票收入分别环比下降 0.04 元、0.05 元和 0.04 元/票，其中韵达单票收入水平再创新低，申通也已经很接近 21 年 8 月时 1.95 元/票的最低值，圆通单票收入也降至 22 年以来最低水平，可见行业目前的价格竞争烈度还在提升。顺丰 4 月单票收入同比下降 13.9%，环比下降 2.4%，我们认为主要系公司拓展物流场景，电商件占比上升，导致件均收入有所下降。 从通达系 4 月的表现来看，我们认为目前低价件领域“以价换量”策略表现出一定程度的边际效应递减。在价格战烈度持续提升的情况下，行业对价格敏感型客户的挖掘已经较为充分，继续降低价格能够带来的增量需求已经较为有限。若低价件领域由增量市场向存量市场转变，则行业中长期的竞争逻辑或将有所改变。但即使行业需求端发生一定变化，价格战在近期出现缓和的概率也不大。考虑到行业龙头需要通过持续的价格战将自身竞争优势转化为市场份额，我们预计价格竞争烈度在未来几个月还会维持较高水平。 2. 快递业务量：4 月件量增长 19.1%，顺丰继续高增长 4 月全国快递服务企业业务完成量 163.15 亿件，同比增长 19.1%。行业处于淡季，需求端偏弱，导致虽然通达系单价下探，但件量增速依旧环比略降。分类型看，4 月同城件业务量同比增长 8.4%，异地件业务量增长20.0%。 图 1：4 月业务量同比增长 19.1% 图 2：异地件量同比增长 20.0%，同城件量增长 8.4% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 19.1%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%406080100120140160180快递业务量(亿件)上年同期同比8.4%20.0%-20%-10%0%10%20%30%4