业绩略低于预期，订单海外增速快

证券研究报告：电力设备| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-052024-072024-102024-122025-032025-05-18%-13%-8%-3%2%7%12%17%22%27%神马电力电力设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）25.91总股本/流通股本（亿股）4.32 / 4.27总市值/流通市值（亿元）112 / 11152 周内最高/最低价29.95 / 19.51资产负债率(%)28.3%市盈率35.49第一大股东上海神马电力控股有限公司研究所分析师:杨帅波SAC 登记编号:S1340524070002Email:yangshuaibo@cnpsec.com神马电力(603530)业绩略低于预期，订单海外增速快l投资要点事件：2025 年 4 月 29 日，公司发布 2025 年一季报。业绩情况：2025Q1 公司营收 2.9 亿元，同比+23.4%；归母净利润 0.7 亿元，同比+7.0%。利润端：市场持续开拓，费用率提升。2025Q1 公司毛利率、净利率分别 46.8%/23.9%，同比分别-1.6/-3.7pcts，销售/管理/财务/研发费 用率 分别 为 7.3%/8.2%/-1.5%/4.8% ，同 比 分别 +1.7/+1.1/-0.8/+0.5pcts，四项费用率总体上升 2.5pct，主要是公司增大营销、管理、研发人员数以开拓市场、研发新品，同时进行美国工厂建设，短期略影响公司的盈利能力。变压器套管新产品通过鉴定，有望带来业绩增量。2025 年 4 月 26日，公司 550kV、363kV 复合油纸电容式变压器套管产品通过新产品技术鉴定；72.5kV、126kV、252kV 复合油纸电容式变压器套管通过产品鉴定。公司套管已应用于全国 15 个省份，最长运行时间超过 6 年，产品 30 年质保。海外订单增速较快，独家中标智利±600 千伏超高压直流输电项目。2025Q1,公司新增订单 4.47 亿元，其中海外 2.20亿元，同增 42%；国内 2.27 亿元，同增 12%。根据神马电力公众号（5 月 11 日）披露，公司成功中标智利 Conexión 公司 Kimal-Lo Aguirre ±600 千伏超高压直流输电项目第二阶段工程，公司于 2024 年中标该项目第一阶段工程，即公司成为该项目全线输电线路绝缘子独家供应商。美国工厂项目进展：美国工厂已完成土地的签署，目前正在进行厂区规划，预计 2027 年投产。l盈利预测与投资评级:考虑到美国关税的不确定性，同时电网升级具有一定刚性，我们略下调预测，公司 2025-2027 年归母净利润分别为 4.3/5.4/6.7 亿元（前值 4.5/5.7/6.7 亿元），（2025 年 5 月 19 日）对应 PE 分别为26/21/17 倍，维持 “买入”评级。l风险提示：全球电网投资力度不及预期的风险；公司的治理风险；原材料价格的波动风险；海外拓展的经营风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2025-05-20请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）1345186324843177增长率(%)40.2238.5533.2927.92EBITDA（百万元）439.58576.39738.26914.14归属母公司净利润（百万元）310.73426.63536.38669.59增长率(%)96.1737.3025.7224.83EPS(元/股)0.720.991.241.55市盈率（P/E）36.0426.2520.8816.73市净率（P/B）6.305.795.264.72EV/EBITDA23.6619.2915.2912.51资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入1345186324843177营业收入40.2%38.5%33.3%27.9%营业成本758107014431876营业利润94.7%33.2%28.4%24.3%税金及附加15233138归属于母公司净利润96.2%37.3%25.7%24.8%销售费用85116152191获利能力管理费用88121159200毛利率43.6%42.6%41.9%41.0%研发费用547599127净利率23.1%22.9%21.6%21.1%财务费用-721017ROE17.5%22.0%25.2%28.2%资产减值损失-6-1-1-1ROIC16.2%19.6%21.7%23.8%营业利润366487626778偿债能力营业外收入1111资产负债率28.3%34.0%38.9%43.2%营业外支出2222流动比率2.562.342.202.09利润总额365486625777营运能力所得税556088107应收账款周转率2.692.632.612.57净利润311427536670存货周转率2.792.862.902.80归母净利润311427536670总资产周转率0.600.690.770.83每股收益（元）0.720.991.241.55每股指标（元）资产负债表每股收益0.720.991.241.55货币资金383330291268每股净资产4.114.484.935.49交易性金融资产91919191估值比率应收票据及应收账款64891511831534PE36.0426.2520.8816.73预付款项695081121PB6.305.795.264.72存货327421575763流动资产合计1655195524183029现金流量表固定资产612681751814净利润311427536670在建工程5097128148折旧和摊销8287104121无形资产115111107103营运资本变动-238-216-270-310非流动资产合计82297510721151其他5131825资产总计2477293034904180经营活动现金流净额160312388506短期借款101151181201资本开支-92-203-204-205应付票据及应付账款357414560779其他-54-4033其他流动负债189273360468投资活动现金流净额-146-243-201-202流动负债合计64783711011448股权融资52000其他53158258358债务融资101150130120非流动负债合计53158258358其他-194-275-356-447负债合计70099513591806筹资活动现金流净额-41-125-226-327股本432432432432现金及现金等价物净增加额-27-53-39-23资本公积金509509509509未分配利润79