新能源汽车业务高增，重点布局人形机器人赛道

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1电力电子及自动化汇川技术（300124.SZ）增持-A(首次)新能源汽车业务高增，重点布局人形机器人赛道2025 年 5 月 20 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 5 月 19 日收盘价（元）：68.30年内最高/最低（元）：81.71/39.17流通A股/总股本（亿）：23.87/26.95流通 A 股市值（亿）：1,630.64总市值（亿）：1,840.87基础数据：2025 年 3 月 31 日基本每股收益(元)：0.49摊薄每股收益(元)：0.49每股净资产(元)：11.14净资产收益率(%)：4.47资料来源：最闻分析师：姚健执业登记编码：S0760525040001邮箱：yaojian@sxzq.com徐风执业登记编码：S0760519110003邮箱：xufeng@sxzq.com事件描述公司披露 2024 年报和 2025 年一季报。2024 年实现营业收入 370.41 亿元，同比+21.77%；归母净利润 42.85 亿元，同比-9.62%；扣非后归母净利润40.36 亿元，同比-0.87%。24Q4 营业收入 116.44 亿元，同比+13.06%；归母净利润 9.32 亿元，同比-34.5%。25Q1 营业收入 89.78 亿元，同比+38.28%；归母净利润 13.23 亿元，同比+63.08%。2025 年度经营目标：销售收入同比增长 10%-30%，归母净利润同比增长 5%-25%。事件点评收入增长主要受益于新能源汽车业务放量，盈利下滑主要是因为产品结构、竞争加剧等。2024 年，分业务来看，公司新能源汽车&轨交业务收入 166.42亿 元 /yoy+67.76% ， 收 入 贡 献44.93%/yoy+12.32pct ， 毛 利 率17.12%/yoy+0.57pct；通用自动化业务收入 152.43 亿元/yoy+1.36%，收入贡献为 41.15%，毛利率 42.03%/yoy-1.93pct；智慧电梯业务收入 49.39 亿元/yoy-6.65%，收入贡献 13.34%，毛利率 25.86%/yoy-2.88pct。分区域来看，公司海外业务总收入 20.39 亿元/yoy+17.22%，收入贡献约 5.51%。通用自动化业务龙头地位稳固，细分产品表现分化，积极布局流程工业领域。（1）从市场份额来看：公司通用伺服系统国内份额约 28.3%，位居第一；低压变频器产品（含电梯专用变频器）国内份额约 18.6%，位居第一；中高压变频器国内份额约 18.6%，位居第一；小型 PLC 产品国内份额约14.3%，位居第二，位列内资品牌第一；工业机器人产品销量国内份额约8.8%，位居第三，其中 SCARA 机器人产品销量国内份额约 27.3%，位居第一。（2）从产品收入来看：工业机器人相关收入约 11 亿元/同比+38%，通用伺服、通用变频器、PLC&HMI 收入分别约为 56/52/13 亿元，同比-7%/持平/-19%，对比而言，工业机器人毛利率相对较低，导致通用自动化业务整体毛利率下降。（3）发力流程工业：公司正在补强在数字化、大型 PLC 领域的能力，将受益于流程工业国产化趋势。2025 年，公司通用自动化业务目标在 10%-30%，预期流程工业业务的增长高于自动化业务整体板块。新能源汽车电驱系统领军企业，积极推动联合动力的境内上市进程。2024 年，公司新能源汽车业务实现销售收入约 160 亿元，同比增长约 70%。从市场份额来看，公司新能源乘用车电机控制器产品国内份额 10.7%，排名第二，第三方供应商中排名第一；新能源乘用车电驱总成国内份额 6.3%，排名第四；新能源乘用车定子装机量在中国市场的份额 10.5%，排名第二；公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2新能源乘用车 OBC 产品在中国市场的份额为 4.5%，排名第八。2024 年 12月 31 日，联合动力的上市申请已获深交所正式受理。高度重视人形机器人业务，具备核心零部件研发制造和场景理解优势。（1）核心零部件：研发出高性能关节部件样机，涵盖低压高功率驱动器、无框力矩电机及模组、行星滚柱丝杠等。在内部测试中，低压高功率驱动器和无框力矩电机等样机产品的性能表现超出预期；行星滚柱丝杠方面，完成了样机设计，并积累了螺纹磨削等相关工艺路线以及多体动力学仿真方法。（2）聚焦工业领域：探索具身智能机器人场景化的解决方案，与部分通用人形机器人整机厂以及工业客户建立了积极的沟通，得到比较积极的反馈与后续试机的意愿。投资建议公司当前已形成工业自动化和新能源汽车业务双支柱格局。作为国内工业自动化行业龙头，公司在高端场景和流程工业市占率仍有望继续提升；新能源汽车业务上，联合动力在海外市场开拓、盈利水平改善等仍有空间；基于新一轮战略规划，我们认为公司有望凭借核心技术积累以及场景理解优势，在中长期将人形机器人业务打造成为第三增长极。预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 1.98/2.41/2.79，对应公司 5 月 19日收盘价 68.30 元，2025-2027 年 PE 分别为 34.5/28.4/24.5，首次覆盖给予“增持-A”评级。风险提示宏观经济波动带来的经营风险：公司作下游行业众多，这些行业与宏观经济、固定资产投资、出口等因素密切相关。宏观经济波动、国际贸易形势变化等因素都会影响公司相关产品的市场需求与业绩。房地产市场低迷带来的电梯行业需求下滑的风险：由于公司电梯行业产品的销售收入占比较高，当房地产市场出现下滑时，公司在电梯行业的销售收入和利润将受到较大影响。市场竞争加剧导致的风险：新能源汽车行业市场竞争十分激烈，产品毛利率普遍偏低，企业盈利水平低下。若新能源汽车市场竞争进一步加剧，则会影响公司新能源汽车业务的经营质量与盈利水平。核心技术和人才不足导致公司竞争优势下降的风险：公司在工业软件、控制层等核心技术上，仍然落后于国际主流品牌。如果公司未来在技术研发方面不能吸引和培养更加优秀的技术人才，将会削弱公司的竞争力。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)30,42037,04145,19554,63965,713YoY(%)32.221.822.020.920.3净利润(百万元)4,7424,2855,3396,4897,520YoY(%)9.8-9.624.621.515.9公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3毛利率(%)33.528.728.227.626.9EPS(摊薄/元)1.761.591.982.412.79ROE(%)19.115.315.916.416.3P/E(倍)38.843.034.528.424.5P/B(倍)7.56.65.54.74.0净利率(%)15.611.611.811.911.4资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明4财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会