下游拓展与海外布局并举，业绩有望维持增势

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1其他专用机械美埃科技（688376.SH）增持-A(首次)下游拓展与海外布局并举，业绩有望维持增势2025 年 5 月 19 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 5 月 16 日收盘价（元）：34.65年内最高/最低（元）：45.98/24.25流通A股/总股本（亿）：0.51/1.34流通 A 股市值（亿）：17.67总市值（亿）：46.57基础数据：2025 年 3 月 31 日基本每股收益(元)：0.33摊薄每股收益(元)：0.33每股净资产(元)：14.62净资产收益率(%)：2.23资料来源：最闻分析师：姚健执业登记编码：S0760525040001邮箱：yaojian@sxzq.com徐风执业登记编码：S0760519110003邮箱：xufeng@sxzq.com事件描述公司发布 2024 年年报及 2025 年第一季度报告。2024 年，公司实现营业收入 17.23 亿元，同比+14.45%；实现归母净利润 1.92 亿元，同比+10.83%；扣非归母净利润 1.78 亿元，同比+17.48%。25Q1 公司实现营业收入 3.17 亿元，同比+16.02%；归母净利润 0.42 亿元，同比+18.45%。事件点评以半导体为核心，积极拓展不同应用市场。公司为国内外的半导体制造大厂供应 FFU、高效/超高效过滤器、化学过滤器等产品，在国内半导体洁净室领域居行业领先地位。同时，公司将空气洁净技术进一步延伸，为 GMP生物制药、光伏、新能源等领域的国内外龙头企业提供优质的产品和服务。2024 年，公司洁净室空气净化收入 12.15 亿元/yoy+8.16%，收入贡献 70.50%，毛利率 27.43%/yoy+3.73pct；其他行业收入 5.08 亿元/yoy+32.94%，收入贡献29.50%，毛利率 34.86%/yoy-0.75pct。业绩稳健增长，降本增效推动毛利率提升。公司积极开拓市场并持续降本增效，带动毛利率水平同比提升，但受到费用端影响销售净利率小幅减少。2024 年，公司毛利率/净利率分别为 29.62%/11.16%，同比+2.37pct/-0.32pct。其中，管理费用 0.86 亿元/yoy+43.60%，管理费用率 5.00%/yoy+1.02pct，主要系新厂房土地摊销、职工薪酬增加所致；信用减值损失 0.30 亿元/yoy+154.11%，主要是应收账款坏账增加所致。加快海外布局，外延式并购补足产业链。收购捷芯隆，捷芯隆是主要业务区域位于中国及东南亚的洁净室墙壁和天花板系统供应商，约有30%-50%的业务收入来自于马来西亚、菲律宾、新加坡等中国以外国家和地区，通过业务整合，公司将具备洁净室全方位解决方案的技术实力和集成能力，且有利于海外业务的发展。此外，公司通过对加拿大公司 Circul-Aire Inc.的收购，加强了在上游滤料环节的研发及生产能力，也进一步拓展了在北美和欧盟地区的销售渠道。近年来，公司依托海外境外生产基地与海外销售，海外收入规模快速增长，2024 年境外收入 2.28 亿元/yoy+33.38%，收入贡献提升至 13.21%。具有“耗材”属性，积极拓展存量替换市场。公司过滤器产品具有“耗材属性”，替换周期与洁净要求相关。其中，初中效过滤器替换周期在 1~6 个月，高效过滤器替换周期在 1~8 年。公司不断拓展存量替换市场，在满足客户非新建工厂替换需求的同时，获持续性订单保障业绩发展。2024 年公公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2司替换耗材收入占总营收的比例超过 30%。投资建议公司是半导体领域洁净装备（风机过滤单元）和耗材（过滤器）的国产龙头企业，看好公司技术在不同下游应用的拓展，以及海外布局带来的业绩释放。预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 2.08/2.73/3.49，对应公司 2025 年5 月 16 日收盘价 34.65 元，2025-2027 年 PE 分别为 16.6/12.7/9.9，首次覆盖，给予“增持-A”评级。风险提示技术升级迭代风险：如果公司未来不能持续跟踪行业技术和产品的发展趋势，并针对下游市场应用需求及时进行技术升级迭代，可能会导致公司技术和产品的竞争力下降，甚至被竞品替代，从而对公司未来业绩增长产生不利影响。原材料价格波动风险：2024 年，公司直接材料占主营业务成本的比重达到 90%左右，其中主要原材料为风机、板材、铝型材、粘合剂等。由于公司产品销售报价至原材料采购存在一定的时间差，主要原材料价格如发生剧烈变动，将会对公司的产品生产成本和营业成本造成较大影响，从而影响公司产品的毛利率和盈利能力。海外扩张不及预期风险：尽管公司正积极开拓以东南亚为核心的海外市场，但若海外半导体行业景气度下滑、公司海外销售能力不及预期、公司产品竞争优势无法体现，将会给公司海外订单获取带来负面影响。产品质量控制风险：随着公司经营规模的不断扩大，如果公司的质量管理工作出现疏忽或因为其他原因影响产品的质量，甚至导致出现安全事故，不但可能会导致产品召回，产生赔偿风险，还可能影响公司产品的销售和品牌声誉，从而对公司的生产经营产生不利影响。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)1,5051,7232,3773,0963,884YoY(%)22.714.537.930.325.4净利润(百万元)173192280367469YoY(%)40.810.845.831.327.7毛利率(%)27.229.630.230.931.3EPS(摊薄/元)1.291.432.082.733.49ROE(%)10.510.713.415.116.2P/E(倍)26.924.316.612.79.9P/B(倍)2.92.62.21.91.6净利率(%)11.511.111.811.912.1资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产23342845326437144441营业收入15051723237730963884现金8671013595619388营业成本10951213166021402669应收票据及应收账款8511068157918692456营业税金及附加811131722预付账款2027374658营业费用95101153191240存货50059290310251378管理费用6086100136171其他流动资产97146151154160研发费用7078104137175非流动资产656854101611891373财务费用613153042长期投资22233资产减值损失-12-31-27-40-49固定资产161350473597721公允价值变动收益10000无形资产250249285330383投资净收益1210689其他非流