成长性凸显，毛利率提升

基础化工 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 5 月 20 日 605016.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 27.07 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 55.6 52.5 39.5 (11.2) 相对上证综指 52.4 49.7 39.1 (17.9) 发行股数 (百万) 323.09 流通股 (百万) 323.09 总市值 (人民币 百万) 8,745.95 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 140.78 主要股东持股比例(%) 窦宝德 47.36 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 5 月 19 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工：化学制品 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：赵泰 tai.zhao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123070003 百龙创园 成长性凸显，毛利率提升 公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年实现营业总收入 11.52 亿元，同比增长 32.64%；归母净利润 2.46 亿元，同比增长 27.26%；扣非归母净利润 2.31 亿元，同比增长 31.72%。其中，第四季度营收 3.31 亿元，同比增长 54.46%，环比增长 14.61%；归母净利润 0.63 亿元，同比增长 21.97%，环比降低 0.04%。2025 年一季度公司营收 3.13 亿元，同比增长 24.27%；归母净利润 0.81 亿元，同比增长52.06%。看好公司在功能糖优质赛道的良好成长性，维持买入评级。 支撑评级的要点  2024 年各主要品类营收均保持较高增长，膳食纤维收入增速达 40%以上。2024年 5 月公司“年产 30,000 吨可溶性膳食纤维项目”、“年产 15,000 吨结晶糖项目”全面投产，对公司年内产品产能及盈利能力带来积极影响，叠加境内外客户需求增长，2024 年公司收入逐季提升。全年公司营业总收入同比提升 32.64%至 11.52 亿元 ， 其 中 第 四 季 度 实 现 营 业 总 收 入 3.31 亿 元 ， 同 比 / 环 比 分 别 增 长54.46%/14.61%。分产品看，2024 年公司膳食纤维、益生元、健康甜味剂产品分别实现收入 6.24 亿元、3.22 亿元、1.56 亿元，分别同比+40.42%、+25.43%、+13.85%， 毛 利 率分 别 为 41.60%、 27.97%、 19.04%， 分别 同 比 +2.64pct 、 -0.89pct、-5.36pct。分区域看，2024 年公司境内、境外地区分别实现收入 4.09 亿元、6.98 亿元，同比分别-1.19%、+58.42%，境外收入占比同比提升 11.49pct 至63.08%。  2025Q1 营收同比高增，业绩增速高于收入。2025 年一季度公司实现营业总收入3.13 亿元，同比、环比分别+24.27%、-5.42%；归母净利润 0.81 亿元，同比、环比分别+52.06%、+29.22%，业绩增速高于收入。2025 年一季度公司膳食纤维、益生元、健康甜味剂分别实现收入 1.70 亿元、0.86 亿元、0.50 亿元，同比分别+25.40%、+17.27%、+105.31%，健康甜味剂收入实现翻倍增长。  毛利率持续提升。2024 年公司毛利率为 33.65%，同比提升 0.92pct，2025 年一季度公司毛利率同比提升 5.99pct 至 39.74%，我们判断毛利率提升主要来源于：1.新项目投产减少产线切换成本并实现部分原料自产；2.产品结构中高附加值产品占比提升。公司 2024 年费用率保持稳健，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.96%/2.90%/3.86%/-0.68%，分别同比-0.08pct/+0.44pct/+0.11pct/-0.03pct。净利率方面，2024 年公司净利率为 21.33%，同比降低 0.90pct，2025 年一季度公司净利率为 25.99%，同比提升 4.75pct。  立足大健康赛道，项目投建及新品开发推动公司收入、业绩增长。2024 年公司项目顺利投产，实现营收高速增长、盈利能力提升，目前公司在建项目包括“功能糖干燥扩产与综合提升项目”、“泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”，建成后有望进一步缓解公司产能压力、增强公司客户服务能力和国际竞争力。此外，公司持续丰富产品结构，2024 年重点推出异麦芽糖醇、结晶果糖等产品并实现量产，看好公司在功能糖领域的高成长性。 估值  2024 年新建项目顺利放量，公司收入、业绩增长势头良好，调整公司 2025-2026年盈利预测，并给予 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年公司 EPS 分别为 1.05元、1.34 元、1.63 元，对应 PE 分别为 25.8 倍、20.2 倍、16.6 倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险  竞争加剧导致毛利率下降；新项目投产进度不及预期；关税风险等。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 868 1,152 1,525 1,929 2,368 增长率(%) 20.3 32.6 32.4 26.5 22.8 EBITDA(人民币 百万) 241 339 466 586 710 归母净利润(人民币 百万) 193 246 340 432 527 增长率(%) 28.0 27.3 38.3 27.2 22.1 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.60 0.76 1.05 1.34 1.63 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.03 1.36 调整幅度(%) 1.9 (1.5) 市盈率(倍) 45.3 35.6 25.8 20.2 16.6 市净率(倍) 5.8 5.2 4.5 3.9 3.3 EV/EBITDA(倍) 27.1 14.7 17.9 14.4 11.7 每股股息 (人民币) 0.2 0.2 0.3 0.3 0.4 股息率(%) 0.8 1.1 1.0 1.2 1.5 资料来源：公司公告，中银证券预测 (36%)(25%)(14%)(3%)8%19%May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 May-25 百龙创园 上证综指 2025 年 5 月 20 日 百龙创园 2 图表 1. 公司 2024 年财务报告摘要 (百万元) 2024 年 2023 年 同比增长（%） 一、营业总收入 1,151.65 868.26 32.64 二、营业总成本 87