国补、AI助力终端业务回暖，电商业务成第二增长极

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 05 月 18 日 公司点评 增持 / 维持 天音控股(000829) 目标价: 昨收盘:9.95 国补、AI 助力终端业务回暖，电商业务成第二增长极 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 10.25/10.24 总市值/流通(亿元) 102/101.9 12 个月内最高/最低价(元) 16.83/7.3 相关研究报告 <<电商平台收入大幅增长，业绩有望迎来拐点>>--2023-05-06 <<电商平台收入大幅增长，汽车销售业务值得期待>>--2022-10-26 证券分析师：李仁波 电话： 0755-83688853 E-MAIL：lirb@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520040002 事件：近期公司发布年报及一季报，公司全年实现总营收 840.38 亿元，同比减少 11.38%；利润总额 1.33 亿元，同比减少 17.26%；实现归母净利润 0.31 亿元，同比减少 62.72%。2025 年一季度总营收 224.02 亿元，同比减少 14.4%；利润总额-0.15 亿元，同比减少 152.13%；实现归母净利润-0.29 亿元，同比减少 279.03%。 终端业务受渠道管控影响，国补及 AI 助力终端销售业务触底 智能终端销售业务是公司的核心业务，借与苹果、三星、华为三大头部手机品牌长期合作，牢牢占据智能终端销售市场头部位置和领先的市场份额。形成以手机销售为主，3C 数码、智能穿戴、智能家 居等销售为辅，品类丰富的智能终端销售体系。公司是京东平台上苹果品牌最核心的供应商。2024 年实现营业收入 584.8 亿元，占总收入的 69.58%。比 2023 年的80.10%有所下降，主要原因是上游厂商对产品管控导致的收入下滑，毛利率 2.57%相比于 2023 年上升 0.12 个百分点。 2024 年，WIKO 品牌持续深耕手机行业，推出高性价比产品。另外 WIKO完成 HiMateBook 商标注册申请，进军笔记本电脑业务，其围绕“智慧全场景”的战略布局或将进一步推动行业生态的开放与融合。 随着 AI 模型的终端如 AIPC、AIXR、AI 手机等相继亮相。AI 为用户带来搜索、跨越语言交流、高效办公和更好的拍照等体验，有望推动新的换机潮来临，智能手机行业有望迎来量价齐升的机遇。 此外商务部等部门 1 月 15 日发布两份文件，对实施手机、平板、智能手表（手环）购新补贴，以及做好 2025 年家电以旧换新工作予以安排，明确具体补贴品类和标准。 其中，买手机等数码产品每件最高补 500 元，买 12 类家电产品每件最高补 2000 元。国补将带来智能手机销量提升，助力终端业务触底回暖。 良能电商业务快速发展，推出客服和人事 AI 智能体 能良电商积极布局淘天、拼多多、京东、抖音、快手等头部平台，旗下店铺达 446 家，较去年增长 80%，其中超 5000 万销售额的店铺有 95 家，同比增长 102%。2024 年实现营业收入 246.6 亿元，占总收入的 29.34%，同比增长 35.09%，零售电商业务实现快速发展。 推出能良 AI 智能体，广泛应用于平台客服与运营分析等场景，提供 24 小时不间断的智能客户服务。深度挖掘业务数据，为运营团队提供精准的分析报告与决策建议。同时，构建人事智能体“Able”，能够实时回答公司人事相关的一切问题。 彩票业务稳步增长，以“易修哥”为支点实现公司“一网一平台”战略和“1+N”产业布局 全资子公司穗彩科技主营彩票业务，在体彩和福彩占据较高市场份额。客户资源丰富，且向海外市场布局乐透及数字彩票、即开型彩票、视(20%)4%28%52%76%100%24/5/2024/7/3124/10/1124/12/2225/3/425/5/15天音控股沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 国补、AI 助力终端业务回暖，电商业务成第二增长极 频彩票、体育彩票的合作与商业机会。在销售渠道方面，商综商圈渠道的拓展持续推进，成为彩票销售增长的重要动力。 公司自建品牌“易修哥”深耕手机维修业务，以维修为中心向消费者提供维修、配件销售、新机销售、手机回收、二手机销售等一站式生态服务，通过“直营连锁+品牌加盟”模式，打造服销一体、线上线下融合的新零售门店。 公司定增 18.47 亿用于智能终端销售业务的营销网络建设、数字化平台建设以及彩票业务的持续研发，亦将用于积极拓展彩票、手机维修等市场空间较大或毛利率较高的业务，有助于积极实现公司的“一网一平台”战略及“1+N”产业布局。 投资建议 公司是国内手机零售最大分销商，受益于 AI 换机潮及国补催化，智能终端业务有望触底反弹。旗下电商业务快速成长，已经成为公司重要增长极。我们预计公司未来 3 年 25~27 年的收入分别为 921.6 亿、996.6 亿、1084.7 亿元，归母净利润分别为 1.11 亿、1.19 亿、1.63 亿元，对应的PE 为 93/87/63。 此外公司在博彩业务及线上阅读业务均有布局，字节参股公司旗下的塔读文学，为与字节在短剧合作提供基础。 WIKO 自主品牌快速成长，我们看好公司主业反弹，维持公司“增持”评级。 风险提示：AI 带来的换机率低于预期；全国零售额总体下滑风险；上游继续管控智能终端的出货量风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 84037.93 92164.30 99662.46 108474.44 营业收入增长率(%) -11.38% 9.67% 8.14% 8.84% 归母净利（百万元） 31.18 111.33 118.99 162.72 净利润增长率(%) -62.72% 257.01% 6.88% 36.76% 摊薄每股收益（元） 0.03 0.11 0.12 0.16 市盈率（PE） 331 93 87 63 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 国补、AI 助力终端业务回暖，电商业务成第二增长极 利润表（百万元）2024A2025E2026E2027E现金流量表（百万元）2024A2025E2026E2027E营业收入84037.9392164.3099662.46108474.44净利润58.37165.60197.23255.14营业成本81551.8489416.6296617.37105067.63折旧与摊销58.7175.5675.5675.56营业税金及附加99.5592.08104.33114.31财务费用599.53618.36735.04780.43销售费用1299.981419.871513.301660.26资产减值损失-60.160.000.000.00管理费用365