交运行业2020年度策略报告：航空涅槃重生、机场持续发力

交运行业 2020 年度策略报告 航空涅槃重生、机场持续发力 行业年度策略报告 行业报告 交运 2019 年 12 月 09 日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业半年度策略报告*交运*航空涅槃重生、机场成长稳健》 2019-06-28 《行业动态跟踪报告*交运*机场业绩稳健，航空运输收入水平回升》 2019-05-13 《行业动态跟踪报告*交运行业 2018 年年报及 2019 年一季报业绩综述：需求仍在，航空、机场、快递业绩可期》 2019-05-06 《行业专题报告*交运* 粤港澳大湾区专题报告：高速运转中的粤港澳大湾区航空引擎》 2019-03-01 《行业动态跟踪报告*交运*油汇冲击航空业绩，铁路、快递维持正增长》 2019-02-13 证券分析师 严家源 投资咨询资格编号 S1060518110001 021-20665162 YANJIAYUAN712@PINGAN.COM.CN 研究助理 张功 一般从业资格编号 S1060119010028 ZHANGGONG687@PINGAN.COM.CN   行情回顾：截至 2019 年 12 月 6 日，沪深 300 上涨 29.62%，交运板块整体上涨 12.47%，位居 28 个申万一级行业的第 19 位，跑输沪深 300 指数17.15 个百分点，表现明显偏弱。交运申万二级行业中，机场板块上涨52.12%，是唯一跑赢沪深 300 指数的子版块。主要原因是随着“消费升级”的到来，机场免税业务出现爆发，机场板块消费属性被市场发掘，估值水平明显提升。  航空：需求回暖，运价维持，成本控制是王道。2019 年 1-10 月，航空客运量同比增长 8.3%，预计全年增速 8.5%，为近 5 年来的最低值，我们预计 2020 年市场需求将逐步回升，预计全年增速为 9.5%，但是考虑到公商务旅客增速下降，我们判断全年行业平均票价水平维持不变或略增 1%左右，成本控制或将成为航空公司业绩领跑行业的关键。  机场：关注基建投用周期，关注非航收入带来业绩提升。重大基建项目投用伊始，折旧和运营成本就已经产生，但为营收贡献主力的航班量和吞吐量需要 2 至 3 年的成长周期，因此会导致前期成本增速高于收入增速，影响机场短期业绩，在运输量接近设计目标时，机场进入最佳盈利阶段。非航收入是业绩突破的关键点，也带来机场板块的整体估值提升，我们预计2020 年，市场仍然会保持对机场获取非航收入能力的关注。  投资建议：国内航空市场的需求整体上仍然呈现上升趋势，预计 2020 年客运量增速回升至 9.5%；机场方面，上市机场 2020 年航班架次和旅客吞吐量仍然能够保持增长，业绩保持增长的基础仍然存在，因此我们维持行业“强于大市”评级。航空板块，我们预计 2020 年是“运量增，运价平”的市场形势，因此首推成本控制比较出色的春秋航空。此外，考虑低油价红利和汇率风险降低，推荐受油汇因素影响较大的东方航空、中国国航和南方航空。机场板块，我们首推处于高产能利用时期的深圳机场，同时深圳机场正处于加速国际化发展时期，流量变现空间较大。此外，非航收入成为关注热点，建议关注非航收入占比较高且成长前景乐观的上海机场。  风险提示：1）政策风险，中国航空发展总体上还处于政府强管控时期，政策调整的不确定性将带来政策风险。2）宏观经济风险。航空的发展主要是依托整体经济环境，因此当前宏观经济环境可能导致航空需求增长出现变化，影响公司盈利水平。3）油价、汇率等风险。航空公司营业成本中燃油成本占比最高，此外飞机和航材的租赁及采购通常采用美元计价，因此油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响。4）安全风险。安全是航空公司最重要的指标，消费者对自身出行安全的考虑是选择出行方式的重要参考，一次安全事故可能让消费者对其失去信心，影响行业发展。 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 -10%0%10%20%30%40%Dec-18 Mar-19Jun-19 Sep-19沪深300交运证券研究报告 交运·行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 25 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2019-12-6 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 春秋航空 601021 41.51 1.64 1.94 2.44 3.11 25.31 21.40 17.01 13.35 推荐 东方航空 600115 5.11 0.18 0.32 0.46 0.54 28.39 15.97 11.11 9.46 推荐 中国国航 601111 8.58 0.51 0.52 0.66 0.80 16.82 16.50 13.00 10.73 推荐 南方航空 600029 6.67 0.24 0.55 0.61 0.80 27.79 12.13 10.93 8.34 推荐 深圳机场 000089 9.58 0.33 0.30 0.36 0.40 29.03 31.93 26.61 23.95 推荐 上海机场 600009 77.75 2.20 2.71 2.93 3.37 35.34 28.69 26.54 23.07 未评级 注：未评级公司采用 wind 一致性预期 交运·行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 25 正文目录 一、 板块整体弱势，机场一马当先 ............................................................................. 6 1.1 行情回顾：交运板块走势偏弱，机场板块成唯一亮点 ................................................. 6 1.2 展望 2020 年：量回升、价持平，关注成本控制，发掘稳健标的 ................................ 7 二、 航空：需求回暖，运价维持，成本控制是王道.................................................... 8 2.1 行业整体“增收不增利”，春秋航空成本优势明显 .......................................................... 8 2.2 航空需求触底回升，供给端仍然“控总量” ................................................................ 9 2.3 供需紧张格局有助于票价水平提升 ..............................................................