2025年一季报点评：毛利率稳步向上，积极布局人形机器人

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 05 月 15 日 证 券研究报告•2025 年 一季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 62.25 元 信捷电气（603416） 电 气设备 目标价： ——元（6 个月） 毛利率稳步向上，积极布局人形机器人 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.57 流通 A 股(亿股) 1.40 52 周内股价区间(元) 26.59-67.76 总市值(亿元) 97.73 总资产(亿元) 32.58 每股净资产(元) 16.67 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司 2024 年实现营收 17.08 亿元，同比增长 13.5%；实现归母净利润2.29 亿元，同比增长 14.8%；扣非归母净利润 2.03 亿元，同比增长 25.8%。Q4 单季度实现营收 4.98 亿元，同比增长 17.5%，环比增长 20.5%；实现归母净利润 0.54 亿元，同比增长 22.3%，环比增长 13.9%；扣非归母净利润 0.46亿元，同比增长 32.8%，环比增长 1.6%。 公司 2025年 Q1实现营收 3.9亿元，同比增长 14.3%，环比变化-22.0%；实现归母净利润 0.46亿元，同比增长 3.5%，环比变化-15.3%；扣非归母净利润 0.4亿元，同比增长 8.2%，环比变化-11.1%。  毛利率稳步提升，研发投入维持高位。盈利方面，公司 2024 年销售毛利率/净利率分别为 37.7%/13.4%，分别同比变化 1.9pp/0.1pp。公司 2025 年 Q1 销售毛利率/净利率分别为 38.1%/11.8%，分别同比变化-0.9pp/-1.2pp。费用方面，公司 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.4%/4.8%/9.8%/-0.2%，分别同比变化 2.0pp/0.2pp/0.1pp/0.0pp。  伺服毛利率趋稳向上，产品迭代降本增效。2024 年公司伺服系统实现收入 8.1亿元，同比增长 10.6%，毛利率为 24.5%，同比增长 0.2pp。公司通过自主研发，推出 DS5系列高性能伺服，产品性能优异，稳定可靠，销售占比持续提升。此外，公司积极推进变频器、步进电机等产品应用，VH5、VH6 系列变频器受到市场的广泛好评，公司变频驱动产品销售超过 4500 万，同比增长近 40%。  PLC 业务稳定增长，国产替代率有望逐步提升。2024 年，公司 PLC 业务实现收入 6.5亿元，同比增长 21.1%，毛利率为 56%，维持较高位。公司中型 PLC实现销售 1000 余万元。公司小型 PLC 先发优势明显，具备一定的规模效应，中大型 PLC持续研发投入。目前国内市场的中大型 PLC国产化率较低，市场份额主要被西门子、欧姆龙等外资占据，公司有望凭借技术积累实现产品较快突破，加速国产替代。  智能装置业务快速起量，毛利率有所提升。公司智能装置业务包括机器视觉、成套解决方案、工业机器人等，核心零部件均具有自主知识产权，机器视觉产品具备较强技术优势。2024年公司智能装置业务收入 0.4亿元，毛利率为 34.4%，同比增长 10pp。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年营收分别为 19.5 亿元、22.3 亿元、25.1 亿元。公司已积极布局人形机器人领域，将规划空心杯和无框力矩电机生产设备和产线，此外公司传统主业稳步向好，维持“持有”评级。  风险提示：竞争加剧导致产品价格下降的风险；原材料价格上涨的风险；产品研发不及预期的风险；下游传统行业复苏不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1708.27 1946.00 2225.00 2512.24 增长率 13.50% 13.92% 14.34% 12.91% 归属母公司净利润（百万元） 228.55 275.65 346.85 436.21 增长率 14.84% 20.61% 25.83% 25.76% 每股收益 EPS（元） 1.63 1.75 2.21 2.78 净资产收益率 ROE 9.94% 10.90% 12.30% 13.69% PE 38 35 28 22 PB 3.81 3.87 3.47 3.07 数据来源：Wind，西南证券 -13%16%45%74%103%133%24/524/724/924/1125/125/325/5信捷电气 沪深300 信 捷电气（603416） 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司为国内 PLC 领先企业，技术经验丰富，有望受益国产替代驱动产品起量，预计 2025-2027 年公司 PLC 产品销量增速分别为 5%/10%/10%，产品单价维持稳定。 假设 2：受益行业需求增长，公司伺服业务快速起量，预计 2025-2027 年驱动系统销量分别同比增长 25%/18%/15%，受行业竞争影响，平均单价同比增速分别为-2%/0%/0%，毛利率受益产品迭代以及规模效应趋稳向上。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E PLC 收入 648.3 680.7 748.8 823.6 增速 21.1% 5.0% 10.0% 10.0% 毛利率 56.3% 55.0% 55.0% 55.0% 驱动系统 收入 806.5 988.0 1165.8 1340.6 增速 10.6% 22.5% 18.0% 15.0% 毛利率 24.5% 25.0% 26.0% 27% 人机界面 收入 195.2 204.9 225.4 248.0 增速 9.5% 5.0% 10.0% 10.0% 毛利率 32.2% 30.0% 30.0% 30.0% 智能装置 收入 41.3 53.7 64.4 77.3 增速 1.8% 30.0% 20.0% 20% 毛利率 34.4% 35.0% 35.0% 35.0% 其他主营业务 收入 12.7 13.9 15.3 16.9 增速 -29.3% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 14.2% 15.0% 15.0% 15.0% 其他业务 收入 4.3 4.8 5.2 5.8 增速 23.0% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 85.0% 85.0% 85.0% 85.0% 合计 收入 1708.3 1946.0 2225.0 2512.2