压缩机业务稳健增长，光伏真空泵业务承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月29日优于大市汉钟精机（002158.SZ）压缩机业务稳健增长，光伏真空泵业务承压核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双证券分析师：年亚颂0755-819813620755-81981159wushuang2@guosen.com.cn nianyasong@guosen.com.cnS0980519120001S0980523100002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价16.54 元总市值/流通市值8844/8826 百万元52 周最高价/最低价23.38/15.31 元近 3 个月日均成交额198.22 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《汉钟精机（002158.SZ）-前三季度归母净利润同比增长 6%，光伏真空泵业务承压》 ——2024-11-01《汉钟精机（002158.SZ）-盈利能力提升，光伏真空泵业务承压》——2024-09-12《汉钟精机（002158.SZ）-2023 年报&2024 一季报点评：业绩稳步增长，盈利能力持续提升》 ——2024-05-07《汉钟精机（002158.SZ）-2023 年业绩快报点评：归母净利润同比增长 34%，盈利能力持续提升》 ——2024-02-27《汉钟精机（002158.SZ）-2023 年三季报点评：前三季度归母净利润同比+43%，盈利能力持续提升》 ——2023-10-292024 年营收同比下降 4.62%，归母净利润同比下降 0.28%。 公司 2024 年实现营收 36.74 亿元，同比下降 4.62%；实现归母净利润 8.63 亿元，同比下降0.28%。2024 年毛利率/净利率分别为 38.31%/23.53%，同比变动-2.01/+1.02个 pct。费用方面，2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.84%/4.03%/4.95%/-1.48%，同比变动-1.32/+0.35/-1.52/-0.58 个 pct。其中，财务费用减少主要系汇兑收益增加。单季度看，2024Q4 实现营收 8.18亿元，同比下降 13.57%；归母净利润 1.41 亿元，同比下降 23.74%。2025Q1营收 6.06 亿元，同比下降 19.09%；归母净利润 1.18 亿元，同比下降 19.58%，业绩下滑主要受光伏真空泵业务影响。压缩机业务展现韧性，制冷与空压均实现增长。 2024 年压缩机业务实现营收 20.30 亿元，同比增长 4.31%；毛利率为 33.09%，同比下降 0.74 个 pct。制冷压缩机方面，商用中央空调市场受房地产影响波动下行，冷冻冷藏需求平稳增长，公司通过持续进行新机型的研发和旧机型更新，同时积极扩大市场份额，制冷压缩机保持稳健增长，未来随着公司加大对磁悬浮离心产品、气悬浮离心产品的研发力度，抢占数据中心领域的应用，制冷压缩机有望持续增长；空气压缩机方面，公司通过推出无油、离心等高端产品，市场竞争力持续提升，实现营收稳步增长，无油空压机作为未来重点发展方向，国产替代空间广阔。光伏真空泵业务承压，半导体真空泵国产替代空间广阔。 2024 年真空产品营收 13.46 亿元，同比下降 18.04%；毛利率为 45.83%，同比下降 0.85 个 pct。真空业务下滑主要系 2024 年光伏产业进入调整期，项目投产、开工率显著下降，导致光伏真空泵需求下降。半导体真空泵方面，公司持续推进半导体真空泵的国产替代，目前已通过部分国内 8 寸、12 寸晶圆厂、封测厂及设备商的认可，并开始批量交付，同时产品已在严苛制程进行测试验证，目前半导体真空泵国产替代空间广阔，有望进一步打开公司成长空间。风险提示：经济复苏不及预期；真空泵业务拓展不及预期；原材料价格波动。投资建议：考虑光伏行业需求大幅下降，我们下调 2025-2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 7.00/7.20/7.75 亿元（2025-2026 原值为 8.75/9.67 亿元），对应 PE 13/12/11 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)3,8523,6743,3073,4403,691(+/-%)18.0%-4.6%-10.0%4.0%7.3%净利润(百万元)865863700720775(+/-%)34.2%-0.3%-18.8%2.9%7.6%每股收益（元）1.621.611.311.351.45EBITMargin25.4%24.7%22.1%22.1%22.2%净资产收益率（ROE）23.3%20.4%14.9%14.0%13.7%市盈率（PE）10.210.312.612.311.4EV/EBITDA10.810.313.012.311.4市净率（PB）2.392.101.891.711.56资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：汉钟精机 2024 营收同比下降 4.62%图2：汉钟精机 2024 归母净利润同比下降 0.28%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：汉钟精机盈利能力下降图4：汉钟精机期间费用率管控良好资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：汉钟精机研发费率维持高位图6：汉钟精机 ROE资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表（20250429）证券简称投资评级 总市值（亿元） 收盘价EPSPE2023A2024A2025E2026E2023A2024A2025E2026E鲍斯股份无评级52.398.130.431.29--18.916.30-!-东亚机械无评级43.2611.330.430.570.700.8426.3519.8816.1813.44晶盛机电无评级359.8627.483.491.921.911.977.8714.3114.3613.95捷佳伟创优于大市190.4854.784.697.948.097.5211.686.906.777.28平均值16.2011.8512.4411.56汉钟精机优于大市88.4416.541.621.611.311.3510.2210.2512.6312.28资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：未评级公司系 Wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物1447690167118412300营业收入38523674330734403691应收款项710752572644695营业成本