1Q25营收同比增长11%，毛利率环比改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月30日优于大市视源股份（002841.SZ）1Q25 营收同比增长 11%，毛利率环比改善核心观点公司研究·财报点评电子·消费电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003S0980524060001证券分析师：张大为证券分析师：李书颖021-617610720755-81982362zhangdawei1@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524100002S0980524090005联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价33.08 元总市值/流通市值23024/17246 百万元52 周最高价/最低价48.05/26.84 元近 3 个月日均成交额265.80 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《视源股份（002841.SZ）-2024 年营收同比增长 11%，AI+教育创新应用加速》 ——2025-02-22《视源股份（002841.SZ）-2Q24 毛利率环比改善，海外业务拓展顺利》 ——2024-09-11《视源股份（002841.SZ）-公司教育交互平板全球市占率第一，AI 为产品提供附加值》 ——2024-03-061Q25 公司营收同比增长 11%，归母净利润同比下滑 9%。公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年公司营收 224.01 亿元（YoY +11.05%），归母净利润 9.71 亿元（YoY -29.13%）。1Q25 公司营收 50.05 亿元（YoY +11.35%，QoQ -4.65%），归母净利润 1.62 亿元（YoY -9.23%，QoQ +300.46%），毛利率 20.66%（YoY -1.26pct，QoQ +1.45pct）。1Q25 公司毛利额同比增加0.64 亿元，因研发投入增加、理财收益及政府补助减少，归母净利润同比下滑 9.23%。费用方面，1Q25 公司销售费用 2.33 亿元（YoY -4.3%），管理费用 2.46 亿元（YoY -5.7%），研发费用 3.68 亿元（YoY +15.6%）。液晶显示板卡营收稳定增长，家用电器控制器营收高速增长。2024 年公司积极布局海外供应链，在一线大客户的市场份额提升，同时全球电视出货量增长，2024 年公司液晶显示主控板卡营收 66.3 亿元，同比增长 11.8%，出货量 6732 万片，占全球液晶电视主控板卡 32.7%份额。公司加大研发投入，优化产品及服务品质，加速海外市场开拓，家用电器控制器营收 17.2 亿元，同比增长 65.6%。汽车电子及电力电子产品保持稳健发展。公司品牌希沃行业地位稳固，AI+教育创新应用加速有望受益。在智能终端及应用领域，公司旗下品牌希沃行业领先地位稳固，据迪显报告，2024 年希沃智能交互平板出货量份额达 50.8%，连续 13 年保持国内市场份额领先。希沃教学终端、希沃录播、希沃魔方等软硬件产品收入保持较快增长，希沃学习机及学习平板销量同比提升。公司加速推进 AI 与教育融合落地，希沃教学大模型持续迭代，在 AI+教育创新应用加速背景下有望受益。公司加速实施全球化战略，2024 年海外业务同比增长 16.8%。2024 年公司加速实施全球化战略，ODM 业务方面公司在欧洲部分国家及印度教育信息化设备需求增长带动下实现快速增长。同时，公司加快推进与微软、英特尔等生态伙伴合作，推动相关产品逐步上市，2 月正式发布 X Board 会议平板、BM45 全向拾音麦克风等经微软Teams Rooms 认证的一系列会议产品及解决方案，全方位融入微软生态，进一步打开公司海外市场增长空间。2024 年公司海外业务营收 43.4 亿元，同比增长 16.83%。投资建议：1Q25 公司毛利率环比改善，我们维持公司盈利预测，预计公司2025-2027年 归 母 净 利 润 同 比 增 长30.5%/18.3%/15.4% 至12.67/14.98/17.29 亿元（前值：2025-2026 年为 12.67/14.61 亿元），对应 2025-2027 年 PE 分别为 18.2/15.4/13.3 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：新业务开拓不及预期；需求不及预期；行业竞争加剧。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)20,17322,40125,41728,54031,657(+/-%)-3.9%11.0%13.5%12.3%10.9%净利润(百万元)1370971126714981729(+/-%)-33.9%-29.1%30.5%18.3%15.4%每股收益（元）1.951.401.822.152.48EBITMargin4.9%3.4%5.5%6.1%6.1%净资产收益率（ROE）11.0%7.6%9.5%10.8%11.8%市盈率（PE）16.923.718.215.413.3EV/EBITDA26.530.722.917.815.1市净率（PB）1.861.811.731.651.57资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收结构图6：公司分产品毛利率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图8：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司销售、管理、研发、财务费用率图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物471849045027468346