山东国资拟入主，风电业务前景可期

http://www.huajinsc.cn/1 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 05 月 13 日公司研究●证券研究报告通裕重工（300185.SZ）公司快报山东国资拟入主，风电业务前景可期投资要点 事件：公司发布 25 年一季报，公司 25Q1 实现营业收入 14.15 亿元，同比+1.34%，归母净利润 0.39 亿元，同比+270.31%，扣非归母净利润 0.36 亿元，同比+602.92%。公司近日发布公告，控股股东珠海港集团及其控股股东珠海交通控股集团与山东国惠资本签署《股份转让协议》和《表决权委托协议》。珠海港集团将持有的 6.04亿股股份（占公司总股本的 15.50%）转让给国惠资本，转让价格为每股 2.22 元，合计转让价款为 13.41 亿元。同时，珠海港集团将其在股份转让协议项下转让股份交割后所持有的 1.88 亿股股份（占公司总股本的 4.83%）的表决权委托给国惠资本，委托期限为 36 个月。此次股份转让将导致公司控股股东变更为国惠资本，实际控制人将变更为山东省人民政府国有资产监督管理委员会。 2024 年业绩承压，风电业务回暖在即。2024 年，公司实现整体营收 61.54 亿元，同比+5.94%，归母净利润 0.41 亿元，同比-79.73%，归母净利润同比下降幅度较大，主要原因是受风电行业“内卷式”竞争加剧影响，24 年风电类产品价格总体上同比下降，全年销售毛利率 12.73%，同比-4.55pct。公司依靠综合性研发制造平台优势，同时为陆上/海上风电的双馈式/直驱式/半直驱式风电机组批量提供锻件、铸件和结构件产品。从产品来看，24 年风电装备模块化业务实现营收 13.19 亿元，同比+157.92%，营收占比从 23 年的 8.81%提升至 24 年的 21.44%；铸件业务实现营收 10.59 亿元，同比+8.76%；24 年 12 月，公司首台套 14MW 大型海上风电转子房产品在青岛基地下线，为风电产品板块增添新拼图。24 年，国内公开招标市场新增招标量 164.1GW，同比+90%；25Q1 新增招标量 28.6GW，同比+22.7%；价格方面，去年四季度以来风机投标价格企稳向上，内卷现状有所改善，行业有望回归健康发展道路。25Q1 公司业绩有所修复，毛利率 13.44%，同比+1.88pct，看好风电行业回暖背景下，公司风电铸锻件、结构件、装配等业务的增长动能。 高端铸钢实现突破，海外布局成效显著。2024 年，公司成立铸钢事业部，实现当年投产、当年见效，为客户提供铸造、精加工及装配一体化服务，目前已为国内能源装备头部企业完成样件交付并实现铸钢产品成功“出海”，已获得白龙、海阳核电项目常规岛蒸汽轮机高压外缸订单，成为核电汽轮机外缸铸钢件供应商。公司已完成风电 UT 探伤工艺优化、大吨位不锈钢冶炼、核电 SA508-3 钢锭等多项关键技术攻关，多项自主研发产品达到国际先进水平，显著提升产品合格率与成本效率。国际化布局上，海外市场的拓展上升为公司战略，并对整合后的海外事业部给予机制赋能，推动国际化进程取得突破性进展，24 年实现境外营业收入 25.08 亿元，同比+62.11%，海外收入占比提升至 40.75%，同比+14.12pct。 山东国资拟入主，多项业务有望受益。公司实际控制人拟由珠海市国资委变更为山东省国资委。山东致力于打造海洋强省，24 年底印发《山东省海洋产业科技创新行动计划（2025—2027 年）》，25 年 4 月发布《山东省 2025 年新能源高水平消电力设备及新能源 | 风电Ⅲ投资评级买入(维持)股价(2025-05-13)2.68 元交易数据总市值（百万元）10,443.92流通市值（百万元）9,773.72总股本（百万股）3,896.99流通股本（百万股）3,646.9112 个月价格区间3.16/1.75一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益12.646.9516.83绝对收益16.526.3523.1分析师贺朝晖SAC 执业证书编号：S0910525030003hezhaohui@huajinsc.cn分析师周涛SAC 执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn相关报告通裕重工：风电零部件综合性制造平台，稳健发展致力行业降本-华金证券-电新-公司深度报告 2023.7.17公司快报/风电Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分纳行动方案》，指出“快速提升风电装机规模，减少电力系统调节压力。海上风电建成华能半岛北 L、山东能源渤中 G 一期等项目”。山东海上风电产业已形成多项核心竞争力，以渤中、半岛南、半岛北三大片区为核心，建成并网 542 万千瓦海上风电，规模居全国前列，正加速推进千万千瓦级基地建设，形成产业集群效应以及重大项目带动支撑。此外，通裕储能业务可与国惠旗下鲁银投资、圣阳股份形成产业链协同。因此，山东国资入主后，有望通过整合省内重点项目资源，推动通裕重工在海上风电装备制造、储能系统集成及"一带一路"国际市场实现突破。 投资建议：公司作为风电锻铸造一体零部件供应商，受益风电装备大型化、模块化及行业集中度提升。多样化产品布局使业务不过度依赖于某一下游市场的景气度，具备抗风险能力，国资赋能后有望进一步打开成长空间。预计 2025-2027 年净利润分别为 3.51、4.47、5.42 亿元，EPS 分别为 0.09、0.11、0.14 元/股，PE 分别为 30、23、19 倍，维持“买入”评级。 风险提示：1、原材料价格波动；2、风机装机不及预期；3、行业竞争加剧；4、收购整合不及预期。财务数据与估值会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)5,8096,1547,1358,1729,198YoY(%)-1.85.915.914.512.6归母净利润(百万元)20441351447542YoY(%)-17.0-79.7749.227.321.3毛利率(%)17.312.715.717.018.3EPS(摊薄/元)0.050.010.090.110.14ROE(%)3.00.64.95.96.8P/E(倍)51.2252.429.723.419.3P/B(倍)1.61.61.51.41.3净利率(%)3.50.74.95.55.9数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/风电Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产805979268867893010791营业收入58096154713581729198现金14541285357409460营业成本48055370601167867519应收票据及应收账款28322746372136864651营业税金及附加63697990102预付账款9178118107146营业