25Q1业绩短期承压，摩洛哥工厂放量在即，多措并举应对贸易摩擦

http://www.huajinsc.cn/1 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 05 月 13 日公司研究●证券研究报告森麒麟（002984.SZ）公司快报25Q1 业绩短期承压，摩洛哥工厂放量在即，多措并举应对贸易摩擦投资要点 事件：森麒麟发布 2024 年报及 2025 年一季报，2024 年实现收入 85.11 亿元，同比增长 8.53%；归母净利润 21.86 亿元，同比增长 59.74%；扣非归母净利润 21.26 亿元，同比增长 62.96%；毛利率 32.84%，同比提升 7.63pct。25Q1 实现收入 20.56亿元，同比增长-2.79%，环比增长-5.28%；归母净利润 3.61 亿元，同比增长-28.29%，环比增长-21.52%；扣非归母净利润3.55亿元，同比增长-28.58%，环比增长-13.15%；毛利率 22.75%，同比下滑 8.57pct,环比下滑 2.46pct。 2024 年量利齐升，25Q1 短期承压。2024 年度，公司轮胎产品在海外市场订单需求持续供不应求，同时公司稳健开拓具备高增长潜力的国内市场。与此同时，公司持续进行内部流程再造，优化与公司智能制造相匹配的精细化管理模式，不断实现降本增效，进一步夯实了公司的盈利能力，综合实力再上新台阶。2024 年，公司完成轮胎产量 3222.61 万条，较上年同期增长 10.22%；其中，半钢胎产量 3130.38万条，较上年同期增长 10.24%；全钢胎产量 92.23 万条，较上年同期增长 9.80%。完成轮胎销售 3140.87 万条，较上年同期增长 7.34%；其中，半钢胎销量 3049.23万条，较上年同期增长 7.12%；全钢胎销量 91.64 万条，较上年同期增长 15.52%。2025 年 1-3 月，公司完成轮胎产量 792.48 万条，较上年同期下降 1.87%；其中，半钢胎产量 769.17 万条，较上年同期减少 0.62%；全钢胎产量 23.31 万条，较上年同期减少 30.58%。完成轮胎销售 737.74 万条，较上年同期减少 3.02%；其中，半钢胎销量 716.37 万条，较上年同期减少 1.60%；全钢胎销量 21.37 万条，较上年同期减少 34.61%。公司 2025 年一季度经营变化主要系原材料同比承压，国内经销及周期属性较强的全钢胎产品销售承压所致。 摩洛哥工厂放量在即，多措并举应对贸易摩擦风险。公司摩洛哥工厂自 2023 年 10月 21 日正式开工建设到 2024 年 9 月 30 日正式投产运行，仅用时 11 个月成功打造一座年产 1200 万条高性能乘用车轮胎的智造工厂，2025 年将实现大规模放量，预计全年可释放 600-800 万条产量，2026 年实现满产 1200 万条产量。摩洛哥工厂在关税方面出口美国市场较其他国家和地区有突出比较优势，更靠近欧美等高端轮胎市场，FOB 模式下运输距离更短，客户库存管理更具优势。目前关税政策后续如何衍化尚待进一步观察，森麒麟正密切关注相关动向，并与客户保持密切沟通中，目前公司客户订单需求稳健，产品正常出货中，生产经营稳健。森麒麟中国、泰国、摩洛哥全球产能“黄金三角”布局将持续为公司参与全球化竞争提供坚强的后盾，具有极强的灵活性和能动性，关税加征等贸易保护主义的应对于森麒麟而言并非首次，公司通过多年累积丰富应对经验，持续开拓非美海外销售份额抢占全球份额,充分发挥公司全球化智能工厂布局、精细化的经营管理、优秀的成本控制能力、加大国际一线车企高端配套，多措并举稳经营促发展提升品牌价值。 投资建议：森麒麟持续巩固智能制造优势，摩洛哥工厂放量在即，持续推进全球化基础化工 | 橡胶制品Ⅲ投资评级买入(维持)股价(2025-05-13)19.46 元交易数据总市值（百万元）20,150.07流通市值（百万元）13,859.85总股本（百万股）1,035.46流通股本（百万股）712.2212 个月价格区间27.14/18.40一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-12.91-22.18-35.74绝对收益-9.02-22.78-29.47分析师骆红永SAC 执业证书编号：S0910523100001luohongyong@huajinsc.cn相关报告森麒麟：单季度利润创新高，摩洛哥工厂投产 - 华 金 证 券 - 化 工 - 公 司 快 报 - 森 麒 麟2024.10.22森麒麟：需求旺盛叠加双反降税助力业绩高增，静候摩洛哥工厂投产-华金证券-化工-公司快报-森麒麟 2024.9.9公司快报/橡胶制品Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分产能布局，多措并举应对贸易摩擦风险。由于贸易摩擦及行业景气变化，我们调整盈利预测，预计公司 2025-2027 年收入分别为 103.69(原 113.26)/116.37(原128.14)/133.49 亿 元 ， 同 比 增 长 21.8%/12.2%/14.7% ， 归 母 净 利 润 分 别 为21.27(27.09)/24.54(31.15)/28.53 亿元，同比增长-2.7%/15.4%/16.2%，对应 PE分别为 9.5x/8.2x/7.1x；维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；贸易摩擦风险；原材料大幅波动；项目进度不及预期。财务数据与估值会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)7,8428,51110,36911,63713,349YoY(%)24.68.521.812.214.7归母净利润(百万元)1,3692,1862,1272,4542,853YoY(%)70.959.7-2.715.416.2毛利率(%)25.232.829.029.529.5EPS(摊薄/元)1.322.112.052.372.76ROE(%)11.616.213.613.713.8P/E(倍)14.79.29.58.27.1P/B(倍)1.81.51.31.11.0净利率(%)17.525.720.521.121.4数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/橡胶制品Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产87148231102021193414691营业收入78428511103691163713349现金38941822273240245906营业成本58655716735781999406应收票据及应收账款11531243163718892156营业税金及附加2831374248预付账款76120139152182营业费用188157192215247存货14701763239825713130管理费用170216264296340其他流动资产21223283329532993316研发费用16519724027