铁精矿新能源材料低迷叠加非经常性项目拖累业绩，深化产业链布局构筑长期壁垒

http://www.huajinsc.cn/1 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 05 月 08 日公司研究●证券研究报告龙佰集团（002601.SZ）公司快报铁精矿新能源材料低迷叠加非经常性项目拖累业绩，深化产业链布局构筑长期壁垒投资要点 事件： 龙佰集团发布 2024 年报和 2025 一季报，2024 年实现收入 275.39 亿元，同比增长 2.78%；归母净利润 21.69 亿元，同比增长-32.79%；扣非归母净利润 20.95亿元，同比增长-32.76%；毛利率 25.01%，同比下滑 1.70pct。25Q1 实现收入 70.60亿元，同比增长-3.21%，环比增长 6.10%；归母净利润 6.86 亿元，同比增长-27.86%，环比增长 273.67%；扣非归母净利润 6.58 亿元，同比增长-28.82%，环比增长252.26%；毛利率 22.82%，同比下滑 5.47pct，环比提升 3.87pct。 铁精矿新能源材料景气低迷，回购财务费用增加叠加资产减值拖累业绩。公司 2024年净利润较上一年度有所下降，主要由于铁精矿销售价格的降低、新能源板块中正负极材料的盈利未达到预期，以及回购子公司云南国钛股权所产生的财务费用。公司以原价(即 3.20 元/股)回购 19 名战略投资者持有云南国钛股份，股份原价为22.72 亿元，并向 19 名战略投资者支付资金使用费约 3.25 亿元，回购总价款合计约 25.97 亿元,交易完成后公司及禄丰钛业持有云南国钛股权由 51.00%变更为83.32%。此外，公司对存货、商誉以及固定资产进行减值计提，2024 年计提各项资产减值准备 3.84 亿元。分业务板块看，2024 年钛白粉收入 189.80 亿元，同比增长6.82%；毛利率31.35%，同比提升 2.83pct；生产钛白粉 129.55 万吨，同比增长8.74%，其中生产硫酸法钛白粉 89.44 万吨，同比增长 11.24%，氯化法钛白粉 40.11 万吨，同比增长 3.56%；销售钛白粉 125.45 万吨，同比增长 8.25%，其中，国内销量占比42.91%，国际销量占比 57.09%，销售硫酸法钛白粉 89.09 万吨，同比增加 11.87%，销售氯化法钛白粉 36.36 万吨，同比增加 0.29%。2024 年海绵钛收入 26.47 亿元，同比增长 16.71%；毛利率 3.11%，同比大幅下滑 14.77pct；生产海绵钛 6.97 万吨，同比增长 34.56%；销售海绵钛 6.69 万吨，同比增长 42.57%。2024 年铁系产品收入19.42 亿元，同比增长-24.54%；毛利率 40.81%，同比下滑 8.34pct；生产铁精矿368.38 万吨，同比减少 13.14%；销售铁精矿 300.22 万吨，同比减少 30.80%。2024年新能源材料收入 9.18 亿元，同比增长-12.35%；毛利率-5.93%，同比下滑 2.62pct；生产磷酸铁 5.67 万吨，比去年同期减少 13.01%；销售磷酸铁 6.04 万吨，比去年同期增加 12.15%。2024 年锆系产品收入 9.35 亿元，同比增长-15.13%；毛利率 16.78%，同比提升 3.45pct。2024 年公司生产钛精矿 149.30 万吨，同比增长 1.25%，全部内部使用，有效保障了公司原料供应。2024 年，中国钛白粉行业面临严峻的国际反倾销挑战，集团作为全球最大钛白粉生产商首当其冲。自 2023 年 8 月以来，欧亚经济联盟、欧盟、印度、巴西和沙特阿拉伯相继对我国钛白粉行业发起了反倾销调查，进一步压缩了国际市场的出口空间。面对多重贸易挑战，公司采取积极应对策略：一方面联合行业力量，通过法律途径抗辩各地区裁定的不合理性，提交抗辩文件并申请听证会；另一方面调整市场布局，将出口重心转向中东、东南亚等新兴市场，并通过价格优势维持出口量。基础化工 | 钛白粉Ⅲ投资评级增持(维持)股价(2025-05-08)16.85 元交易数据总市值（百万元）40,209.04流通市值（百万元）33,494.70总股本（百万股）2,386.29流通股本（百万股）1,987.8212 个月价格区间22.25/15.48一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-5.09-5.52-24.79绝对收益2.25-6.54-19.5分析师骆红永SAC 执业证书编号：S0910523100001luohongyong@huajinsc.cn相关报告龙佰集团：业绩稳步增长，持续深化资源和产业链优势-华金证券-化工-公司快报-龙佰集团 2024.9.7公司快报/钛白粉Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分 深化产业链布局，强化资源优势。龙佰形成了从钒钛磁铁矿采选，到高钛渣、合成金红石等原料精深加工，再到硫酸法钛白粉、氯化法钛白粉、钛金属等产品的全产业链格局，钒、钪、铁等衍生资源综合利用的绿色产业体系。目前主营产品钛白粉产能 151 万吨/年，海绵钛产能 8 万吨/年，双双位居全球第一；磷酸铁锂产能 5 万吨/年，磷酸铁产能 10 万吨/年，石墨负极产能 2.5 万吨/年，石墨化产能 5 万吨/年；锆制品由控股子公司东方锆业（股票代码：002167）经营。下一步龙佰将进一步完善全产业链，加强产业链每一个环节，打造钛白粉、海绵钛、锆制品、钪制品等低成本联产体系，提升资源综合利用。尤其加强上游原材料保障，积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目。2024 年主营矿产品子公司龙佰矿冶实现收入 67.14 亿元，占龙佰集团总收入 24%，实现净利润 23.77亿元，占龙佰集团归母净利润 110%，净利率达 35.40%。 投资建议：龙佰集团为国内钛产业链龙头，强化上游资源保障，不断深化产业链一体化和衍生资源综合利用，持续高分红回馈投资者。考虑到贸易摩擦影响和产品景气变化，我们调整盈利预测，预计公司 2025-2027 年收入分别为 301.04(原322.19)/327.17( 原 353.92)/347.62 亿元，同比增长 9.3%/8.7%/ 6.2%，归母净利润 分 别 为 29.61( 原 43.86)/37.88(原 50.81)/43.93 亿 元 ， 同 比 增 长36.5%/27.9%/16.0%，对应 PE 分别为 13.6x/10.6x/9.2x；维持“增持”评级。 风险提示：新增供给超预期；需求不及预期；贸易摩擦风险；项目进度不及预期；安全环保风险。财务数据与估值会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)26,79427,53930,10432,71734,762YoY(%)10.92.89.38.76.2归母净利润(百万元)3,2262,1692,9613,7884,393YoY(%)-5.6-32.836.527.916.0毛利率(%)26.825.126.728.930.1EPS(摊薄/元)1.350.911.241.591.84ROE(%)13.0