海外市场2025年度中期投资策略：短期波动仍存，聚焦经济转型方向

短期波动仍存，聚焦经济转型方向海外市场2025年度中期投资策略姓名 吴柳燕（分析师）证书编号：S0790521110001邮箱：wuliuyan@kysec.cn证券研究报告证券研究报告2025年5月6日姓名 张可（分析师）证书编号：S0790523070001邮箱：zhangke1@kysec.cn姓名 荀月（分析师）证书编号：S0790122100036邮箱：xunyue@kysec.cn姓名 杨哲（分析师）证书编号：S0790524100001邮箱：yangzhe@kysec.cn姓名 陈沆（联系人）证书编号：S0790124070037邮箱：chenhang1@kysec.cn姓名 周勃宇（联系人）证书编号：S0790124070036邮箱：zhouboyu@kysec.cn2025年以来港股市场先后经历经济预期下行、Deepseek驱动中国科技核心资产价值重估、中美贸易摩擦冲击过后的企稳回升，短期政策博弈型品种波动率仍在，中期仍需评估关税政策对中国经济基本面的潜在压力导致港股市场继续显著回升的涨幅受限，震荡市重点聚焦中国经济转型的主线方向，如内需及AI-互联网、非美出口-汽车出口、国产替代-半导体、确定性升级-光学等。1、互联网：具备价值及成长的混合属性，受益AI产业趋势步入扩张期，板块性估值回升首要决定因素仍是宏观环境向好。（1）游戏：供给驱动需求，精品化利好头部厂商，押注潜在爆品周期；（2）电商：消费分层态势显著，优选市场份额及货币化率上移机会；（3）本地生活：短期盈利提升曲线放缓，有待宏观环境复苏。（4）云计算：AI带动云计算支出结构性调整，云厂商有望实现价值重估。推荐阿里巴巴-W、拼多多，受益标的腾讯控股。2、电子：（1）消费电子：光学是更优赛道，2025年手机光学升级持续、2025H2汽车ADAS下沉、 2025Q4 AR光学起量有望实现三重行业β共振。手机光学升级趋势持续，手机光学模组ASP和毛利率有望继续改善，改善幅度有赖跟踪国际形势不确定性带来手机终端销量及产品结构、人民币贬值导致模组毛利率影响。（2）半导体：下游低库存状态、国际形势不确定性催生补库存效应有望保证2025Q2晶圆代工企业业绩环比向上，中期需求仍需评估全球范围内终端需求边际下修、及补库存后的提前透支影响。出于供应链安全角度考虑，车规半导体、模拟、关键半导体设备材料等领域国产替代趋势有望加速。推荐舜宇光学科技、高伟电子、丘钛科技、中芯国际、华虹半导体。3、汽车：整车板块估值阶段性放大特征显著，行业竞争格局持续胶着，埋伏2025年新车爆品周期。2025年智能驾驶将迎产业奇点，ADAS在整车竞争中的重要性提升，优选品牌势能向上、2025年车型矩阵丰富的品种。端到端模型算法路径明朗后ADAS迭代加速，硬件降本带动供应商收入规模化，港股汽车电子板块持续扩容。推荐小米集团、小鹏汽车-W、理想汽车-W、零跑汽车。4、计算机：围绕国产替代、AI主线轮动，MCP有望催化AI行情。港股SaaS企业仍处估值低位，短期估值对港股流动性较为敏感，中期估值提升仍有赖行业景气复苏、以及产品标准化程度对应运营利润率提升。推荐浪潮数字企业。5、电动工具：关税压制美国当地市场需求、以及品牌供应链利润，有待后续政策明朗化，龙头积极加速产能全球化布局以缓冲短期盈利波动影响。推荐创科实业、泉峰控股。6、风险提示：软件及产品推出不及预期、产能及供应链风险、监管政策变动、宏观经济增长放缓、地缘政治风险。1互联网：基本盘有赖宏观环境向好，受益AI产业趋势步入扩张期海外市场：短期政策博弈或存波动，中期震荡市聚焦经济转型主线CONTENTS风险提示234567电动工具：关税压制市场需求及品牌利润，有待后续政策明朗化汽车：整车竞争格局持续胶着，ADAS将迎产业奇点计算机：国产替代趋势确定性强，AI主线有赖外部环境回暖电子：手机光学升级趋势明确，半导体国产替代趋势加速投资本质上是“资金”不断给“资产”重定价的过程，资产价格的变化及未来方向也是主要跟踪预判分子分母端的方向。投资A股还是港股，也是综合评估分子、分母端情况，考虑配置更高的基本面估值性价比。分子端是资产，核心变量是EPS盈利增长预期、其次是汇率转化:（1）盈利增长预期方面，港股和A股都是中国经济体，整体盈利预期变化情况趋势接近，市场资产板块构成有不同导致节奏频率有轻微差异。（2）汇率方面，中资股是中国香港市场的主要业绩及估值贡献，作为人民币资产，在人民币尚未完全国际化背景下，美元兑人民币汇率走势会影响中资股在全球范围内的定价。分母端是资金要求的投资回报率，决定变量是无风险利率、市场风险溢价：两地资产市场价格的核心区别主要出现在“分母端”， A股市场主要为内地投资者，港股市场的主要投资者来自海外和中国香港本地投资者，资金结构决定港股的无风险利率、市场风险溢价和A股是不一样的。（1）无风险利率，A股主要跟踪中国10年国债收益率变化，港股整体跟踪美国10年期国债收益率；（2）风险溢价方面，中国香港投资者整体比A股的风险偏好更低、要求更多的风险溢价补偿，影响因素主要有流动性风险溢价、国家风险溢价、资产构成情况、投资者类型、交易机制等。2025年以来港股市场先后经历经济预期下行、Deepseek驱动中国科技核心资产价值重估、中美贸易摩擦冲击过后的企稳回升，短期外部变量扰动、政策博弈型品种波动率仍在，中期仍需评估关税政策对中国经济基本面的潜在压力导致港股市场继续显著回升的涨幅受限，震荡市重点聚焦中国经济转型的主线方向。图1：恒生指数PE TTM为10.1x低于2006年以来均值数据来源：Wind、开源证券研究所（数据截至2025年5月6日）图2：恒生指数PE TTM在全球范围内处于偏低水平数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截至2025年5月6日）0.05.010.015.020.025.005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002006/1/32007/1/32008/1/32009/1/32010/1/32011/1/32012/1/32013/1/32014/1/32015/1/32016/1/32017/1/32018/1/32019/1/32020/1/32021/1/32022/1/32023/1/32024/1/32025/1/3收盘价(左轴） closePE TTM（右轴） pe_ttmAVG PE TTM-11.6x（右轴）+1 STD PE TTM-14.6x（右轴）-1 STD PE TTM-8.5x (右轴）0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.00.05.010.015.020.025.030.035.040.0PE TTM（左轴）股息率TTM（%，右轴）数据来源：Wind、开源证券研究所图4：2025年4月中国制造业PMI有所波动受益补库存效应，2025年3月中国制造业PMI重回荣枯线之上，但4月PMI有所波动，关税政策对2025H2全球经济体的滞后影响仍需评估。国内或将推出增量政策，扩大内需，以应对关税政策可能带来的对中国出口及经济的可能影响，关注降准降息落地和可能的增量财政政策（比如稳地产、提振消