姚记科技(002605)深度研究：扑克产能将释放，卡牌衍生布局广泛

[Table_Title] 姚记科技（002605）深度研究 扑克产能将释放，卡牌衍生布局广泛 2025 年 05 月 06 日 [Table_Summary] 【投资要点】  扑克牌——业务稳健发展，产能释放，收入增长可期。公司扑克牌业务发展势头较好，一直处于几乎满产满销状态，产销率接近 100%。短期，扑克牌销量承压主要受产能压制，后续随着公司在滁州布局的 6亿副产能逐渐释放，扑克牌业务收入有望持续增长，且随着品类调整，该业务的毛利率也将逐步提升。  游戏—— 深耕休闲游戏，国内+国外同步布局。公司之前通过并购方式布局了在国内外布局了捕鱼和 Bingo 类小游戏赛道。游戏行业受宏观经济影响较大，短期略有承压，但是预计随着后面宏观经济复苏，并且产品线更新，带动游戏收入回暖。  卡牌—— 全面布局各类卡牌业务，未来有望形成协同发展。当前，随着经济发展，国内外年轻用户都非常愿意为兴趣和偶像经济买单，推动了海内外卡牌类产品（二次元卡牌和球星卡等）销售额快速增长。公司通过参股方式布局了宝可梦卡牌代理和国内球星卡二手交易平台等相关公司。 【投资建议】 盈利预测：公司主业发展稳定，短期游戏广告等业务可能受宏观经济影响略有承压，长期发展稳定，2025-2027 年收入为 35.4/37.6/39.9 亿元；归母净利润为 6.2/6.9/7.8 亿元，对应 2025 年 4 月 30 日收盘价，PE 为 18倍，首次覆盖，予以“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3271.41 3542.37 3761.90 3986.41 增长率(%) -24.04% 8.28% 6.20% 5.97% EBITDA（百万元） 783.79 863.59 956.58 1054.78 归属母公司净利润（百万元） 539.01 619.56 694.93 777.35 增长率(%) -4.17% 14.94% 12.17% 11.86% EPS(元/股) 1.31 1.49 1.68 1.87 市盈率（P/E） 20.28 18.12 16.16 14.44 市净率（P/B） 3.15 2.88 2.60 2.34 EV/EBITDA 13.62 12.07 10.38 8.90 资料来源：Choice，东方财富证券研究所（截至 2025 年 4 月 30 日收盘价） [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：郭天瑜 证书编号：S1160524090006 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：郭天瑜 电话：021-23586305 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 11227.99 流通市值（百万元) 9025.60 52 周最高/最低（元） 37.66/16.50 52 周最高/最低（PE） 33.24/13.40 52 周最高/最低（PB） 4.43/2.14 52 周涨幅（%） 10.65 52 周换手率（%） 1009.28 [Table_Report] 相关研究 《主业韧性凸显，游戏焕发活力》 2023.04.24 《买量导致毛利水平短期波动，期待用户扩张和短视频营销增益长期业绩》 2020.11.13 -31.88%-17.35%-2.83%11.70%26.22%40.74%4/296/298/2910/29 12/292/284/30姚记科技 沪深300 挖掘价值 投资成长 [T公司研究 / 传媒互联网 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 姚记科技（002605）深度研究 【风险提示】  1）宏观经济影响——公司游戏和广告业务均受宏观经济影响较大，若经济持续下行，公司业务或将收到一定影响。  2）监管政策风险——公司游戏业务推出新品需要获得版号，若未来版号政策收紧，可能影响公司新游戏上线时间。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 姚记科技（002605）深度研究 正文目录 1.公司历史沿革 ................................................... 5 1.1.历史发展 ..................................................... 5 1.2.股权结构 ..................................................... 6 1.3.财务情况分析 ................................................. 7 2.扑克牌业务：产能释放，收入增长稳定 ............................. 9 2.1.国内扑克牌：产能压力逐步减小，收入保持稳定 ................... 9 3.游戏业务：布局休闲小游戏，多类型同步推进 ...................... 11 4.卡牌——全面布局卡牌行业，衍生拓展领域广泛 .................... 14 4.1.布局球星卡上游发行至下游交易全产业链 ........................ 14 4.2.发力谷子经济，布局集换式卡牌，绑定宝可梦知名 IP .............. 16 5.广告营销业务 .................................................. 19 6.盈利预测 ...................................................... 20 7.风险提示 ...................................................... 21 图表目录 图表 1：公司发展历程............................................................................................ 5 图表 2：公司股权结构............................................................................................ 6 图表 3：管理层背景及介绍.................................................................................... 6 图表 4：公司营业收入（单位：亿元） .......................................................