传媒行业专题研究：25Q1整体业绩显著回暖，游戏、影视院线表现突出

证券研究报告 | 行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 传媒 25Q1 整体业绩显著回暖，游戏、影视院线表现突出 2024 年传媒板块业绩承压，2025Q1 业绩同比显著回暖。2024 年传媒板块营收 6106.4 亿元，同比增长 0.51%；归母净利润 184.3 亿元，同比下滑 52.96%。从体量看，营收前三的板块分别为广告营销、出版阅读和互联网，归母净利润前三的板块分别为出版阅读、广告营销和游戏。2025Q1 传媒板块实现营业收入 1473.8 亿元（yoy+0.74%），归母净利润 111.1亿元（yoy+41.58%）。从体量看，营收前三的板块分别为广告营销（391.09 亿元，yoy+0.21%）、出版阅读（332.55 亿元，yoy-3.99%）和互联网（251.49 亿元，yoy-20.00%），归母净利润前三的板块分别为出版阅读（35.21 亿元，yoy+34.48%）、游戏（31.04 亿元，yoy+45.95%）和广告营销（16.42 亿元，yoy+10.06%）。估值层面来看，传媒行业估值 27x仍处于历史底部区间。 游戏：年度收入保持稳增长，25Q1 板块利润回升。2024 年，A 股游戏板块（合计 21 家上市公司）实现营收 845.07 亿元，同比增长 6.92%。2024 年板块毛利率保持稳步提升态势，买量成本影响归母净利率表现。2024 年游戏板块整体毛利率同比提升 1.30pct 至 67.88%。同时，2024 年买量成本仍旧高企，A 股游戏板块销售费用率同比提升 4.48pct 至 34.87%，板块归母净利润同比下滑 41.67%至 36.29 亿元，归母净利率同比降低 3.58pct 至 4.29%。2025Q1 游戏板块实现营收 245.11 亿元，同比增长 21.83%，环比增长 5.84%；实现归母净利润 31.04 亿元，同比增长 45.95%，环比扭亏。2025Q1 归母净利润最高五家公司分别为世纪华通、三七互娱、恺英网络、巨人网络、完美世界。2024 年累计发放国产游戏版号 1306个，进口游戏版号 110 个，较 2023 年有所增加。 互联网：2024 年收入增长，25Q1 业绩显著改善。2024 年收入端保持增长态势，归母净利润大幅下滑。2024 年互联网板块（累计 19 家公司）实现营收 1193.14 亿元，同比增长 1.33%；实现归母净利润 11.42 亿元，同比下滑 76.11%。顺网科技、梦网科技、焦点科技、国联股份、国脉文化 5 家公司 2024 年归母净利润同比增长，其余公司 2024 年归母净利润同比下滑或亏损。2024 年板块综合毛利率为 16.83%，同比下滑 0.82pct；归母净利率 0.96%，同比下滑 3.10pct；实现经营性现金流 35.80 亿元，同比下滑 8.53%。2025Q1 互联网板块实现营收 251.49 亿元，同比下滑 20.0%，环比增长 2.89%；实现归母净利润 5.57 亿元，同比增长 33.95%，环比扭亏。据 Questmobile 数据，2024 年 12 月中国移动互联网 MAU 达 12.57亿。 广告营销：板块龙头与出海企业表现突出，25Q1 利润端同比回升。2024 年收入稳中向好，板块龙头与出海企业表现突出。2024 年广告板块（合计 32 家上市公司）实现营收 1672.15亿元，同比增长 4.54%；实现归母净利润 53.02 亿元，同比下滑 13.92%。板块中 32 家上市公司业绩分化明显，共有 7 家公司实现营收和利润双增长。2024 年广告板块综合毛利率为 13.10%，较去年同期下滑 0.84%；归母净利率为 3.17%，较去年同期下滑 0.68%。2024年板块经营性现金流净额 80.32 亿元，同比下滑 36.94%。2024 年板块经营性现金流表现较弱，32 家公司中有 20 家实现经营现金流净流入，其余公司经营现金流均为净流出。2025Q1板块实现营收 391.09 亿元，同比增长 0.21%，环比下滑 12.74%；实现归母净利润 16.42 亿元，同比增长 10.06%，环比扭亏。板块收入延续增长趋势，业绩显著改善。 影视内容制作：FY25Q1 实现开门红，全年票房值得期待。2024 年影视板块实现营收 192.37亿元（yoy-4.64%），归母净亏损 22.93 亿元（yoy-319.34%），主要是受到头部供给不足影响。2025Q1 电影大盘在《哪吒之魔童闹海》等春节档爆款电影带动下强势复苏，板块实现营收 75.09 亿元（yoy+67.96%），归母净利润 11.90 亿元（yoy+106.12%）。行业层面，影视相关行业 2024/2025Q1 注册企业约 15.1/3.4 万家，同比上升 9%/4%，制作端项目供给保持稳定，开机及备案项目题材多元，后续将有《731》《无名之辈 2》《碟中谍 8》《阿凡达3》等多部重磅影片上映，优质供给带动下全年票房表现值得期待。 院线：板块业绩大幅回暖，龙头份额保持稳定。2024 年院线实现营收 212.65 亿元（yoy-16.81%），归母净亏损 10.89 亿元（yoy-174.60%），2025Q1 在史上最强春节档带动下大盘强势复苏，院线端显著受益，院线板块实现营收 79.61 亿元（yoy+22.38%），归母净利润12.74 亿元（yoy+78.38%）。经营数据方面，截至 2024 年全国在映影院约 1.33 万家（yoy+4.0%），行业影院数量整体保持稳定；2024/2025Q1 CR10 分别达 26.46%/30.98%（yoy-9.33pct/1.98pct），其中万达电影市占率分别为 11.45%/13.77%，稳居影投第一，万象影城排名提升较快，市占率达 1.15%/1.17%。 出版阅读：税收优惠政策延期，支撑 2025Q1 板块利润上行。根据开卷报告及中国出版传媒商报，2024/2025Q1 图书零售市场同比变化-1.52%/+10.77%，2025Q1 实现 2022 年以来一季度的首次正增长。2024/2025Q1 板块实现营收 1531.28/332.55 亿元（yoy-2.78%/-3.99%），归母净利润 133.51/35.21 亿元（yoy-34.66%/+34.48%），收入端基本保持稳定，利润端波动主要与所得税政策变化有关。近年来出版企业普遍进行数字化转型，通过 AI 技术赋能选题、审核、策划、营销等环节，实现降本增效，我们看好出版行业业绩后续增长。 风险提示：行业政策监管变化、产品表现不及预期、竞争格局恶化风险、行业数据统计误差风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 顾晟 执业证书编号：S0680519100003 邮箱：gusheng@gszq.com 分析师 刘书含 执业证书编号：S0680524070007 邮箱：liushuhan@gszq.com 研究助理 阮文佳 执业证书编号：S0680123040007 邮箱：ruanwenjia@gszq.com 相