煤炭开采行业上市煤企全解析(二)：“五宗最”之换个角度看财报

证券研究报告 | 行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 煤炭开采 “五宗最”之换个角度看财报——上市煤企全解析（二） 谁是“现金王”？自 2016 年供给侧改革以来，在行业高景气度背景下（尤其 2021 年~2022 年所经历的超级景气周期），煤企历史负担已明显减轻，虽然 2024 年初至今煤价持续下行，但部分公司账面类现金（货币资金+交易性金融资产）远大于付息债务。截至 2025Q1 末： ➢ 账面净现金排行前 5 的是：中国神华、陕西煤业、晋控煤业、中煤能源、潞安环能； ➢ “账面净现金/2024 归母净利”代表公司持续且稳定的分红能力，排行前 5 的是：晋控煤业、潞安环能、恒源煤电、中国神华、陕西煤业。 谁的“负债低”？截至 2025Q1 末，煤炭工业规模以上企业资产负债率为60.3%，同比增长 0.5pct。多数样本煤企资产负债率水平低于行业整体： ➢ “资产负债率”最低依次为：中国神华、晋控煤业、电投能源、伊泰B 股、上海能源。 ➢ 为更准确体现有息负债占净资产的比重，我们以“付息债务/（付息债务+股东权益）”进行对比，“资本负债率”最低依次为：潞安环能、晋控煤业、中国神华、陕西煤业、恒源煤电。 谁的“家底厚”？ ➢ 2023 年末至 2025Q1 末，“专项储备”净增额前五分别为：中国神华、陕西煤业、伊泰 B 股、潞安环能、甘肃能化。截至 2025Q1 末，“专项储备”绝对额前五分别为：中国神华、陕西煤业、潞安环能、中煤能源、兖矿能源。2025Q1 末公司“专项储备”与 2024 年公司净利润比值前五分别为：潞安环能、盘江股份、兰花科创、恒源煤电、郑州煤电。2025Q1 末公司“专项储备”与 2024 年公司煤炭产量比值前五分别为：潞安环能、淮北矿业、恒源煤电、中国神华、兰花科创。 ➢ 2023 年末至 2025Q1 末，“预计负债”净增额前五分别为：陕西煤业、中煤能源、中国神华、新集能源、山煤国际。截至 2025Q1 末，“预计负债”绝对额前五分别为：陕西煤业、兖矿能源、中国神华、中煤能源、淮北矿业。2025Q1 末公司“预计负债”与 2024 年公司净利润比值前五分别为：郑州煤电、上海能源、开滦股份、兰花科创、恒源煤电。2025Q1 末公司“预计负债”与 2024 年公司煤炭产量比值前五分别为：淮北矿业、上海能源、陕西煤业、新集能源、郑州煤电。 谁的“潜力大”？考虑到煤价属周期波动，煤炭企业或通过加大成本管控力度，保证企业效益稳步提升。我们以“经营性净现金流-净利润-折旧摊销-财务费用”与“净利润”比值为评价标准，比值越高，未来利润有望释放潜力越大。位于前列的依次为：昊华能源、伊泰 B 股、淮北矿业、中煤能源、山煤国际。 谁是“分红王”？ ➢ 近 3 年累计现金分红绝对额前五分别为：中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源、潞安环能； 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师 刘力钰 执业证书编号：S0680524070012 邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师 高紫明 执业证书编号：S0680524100001 邮箱：gaoziming@gszq.com 研究助理 廖岚琪 执业证书编号：S0680124070012 邮箱：liaolanqi@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：压力测试或接近尾声，望阴霾散尽现晴空》 2025-05-05 2、《煤炭开采：印度钢铁进口关税预期提振海运动力煤需求》 2025-05-04 3、《煤炭开采：降本增效或成主旋律，筹码持续出清，曙光渐现》 2025-04-27 -30%-20%-10%0%10%20%2024-052024-092025-012025-05煤炭开采沪深3002025 05 08年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 ➢ 近 3 年累计现金分红比例前五分为别：冀中能源、中国神华、广汇能源、兖矿能源、陕西焦煤； ➢ 2024 年现金分红绝对额前五分别为：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、伊泰 B 股； ➢ 2024 年现金分红比例前五分别为：冀中能源、广汇能源、伊泰 B 股、盘江股份、中国神华。 ➢ 静态股息率前五分别为：伊泰 B 股、冀中能源、广汇能源、山煤国际、陕西煤业。 投资建议：压力测试或接近尾声，望阴霾散尽现晴空。本轮煤价调整自2021Q4 的历史最高点以来，下跌持续时间已近 4 年，其价格水平亦普遍跌回本轮起涨之前，市场更是对煤价下跌有充分认识。目前正处煤价探底的关键阶段，距离价格底部或已不远，定要“把握行业本质属性，坚定信心、坚守定力”。 ➢ 一方面，在我们此前发布的《六年长虹，七年可期》报告中指出“我国动力煤成本位于全球成本曲线左侧”，在煤价下跌过程中，由于海外动力煤矿山成本偏高，或率先开启减产行为，从而导致进口煤数量下滑； ➢ 一方面，国内煤企亏损面逐步扩大，截至 2025 年 3 月，亏损煤炭企业占比过半，达 54.8%。随着价格的进一步下行，国内煤企被动/主动减产概率正逐步加大。 重点推荐煤炭央企中国神华（H+A）、中煤能源（H+A）；重点推荐困境反转的中国秦发；“绩优则股优”，绩优的新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业；弹性的兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。 风险提示：在建矿井投产进度超预期。下游需求不及预期。新建矿井项目批复加速。 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 601088.SH 中国神华 买入 2.95 2.71 2.83 2.98 13.10 14.16 13.57 12.89 601898.SH 中煤能源 买入 1.46 1.21 1.29 1.39 7.20 8.31 7.79 7.20 00866.HK 中国秦发 买入 0.20 0.22 0.41 0.61 5.83 4.93 2.64 1.78 601225.SH 陕西煤业 买入 2.31 1.93 2.04 2.15 8.70 9.95 9.43 8.93 601918.SH 新集能源 买入 0.92 0.93 0.96 1.02 7.50 7.23 7.07 6.63 002128.SZ 电投能源 买入 2.38 2.61 2.70 2.87 7.80 6.83 6.61 6.23 600188.SH 兖矿能源 买入 1.44 0.99 1.18 1.37 8.70 12.65 10.56 9.13 601001.SH 晋控煤业 买入 1.68 1.10 1.27 1.46 6.80 10.23 8.87 7.70 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2025 05 082025 05 08年