信用热点聚焦系列之十：中航产融相关影响预判

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 04 月 30 日 中航产融相关影响预判 ——信用热点聚焦系列之十 核心观点 目前中航产融估值波动体现的是流动性风险而非信用风险，由于短期实质违约风险低，可博弈高估值成交机会。本次阶段性冲击下的收益率接近见顶，对于负债端稳定的自营账户和无过多限制的配置户而言具备配置价值。 ❑ 中航产融复牌前后债券成交情况 中航产融 4 月 23 日发布债券复牌公告，公司债券转场外兑付事宜未取得债券持有人会议表决通过，相关债券于 2025 年 4 月 24 日复牌。 中航产融近一周债券成交情况：整体成交价格以折价成交为主，期限以 2 年以内短端品种为主，长期限跌的稍多，一年以内债券相对波动较小。4 月 24 日复牌首日偏离估值成交均值为 195bp；25 日偏离估值成交均值为 77bp，偏离估值成交幅度收敛；28 日成交金额为上一交易日的 2.4 倍，偏离估值成交均值反弹，为 107bp。 中航产融估值波动情况：以 22 产融 02 为例，4 月 14 日至 4 月 23 日期间，债券估值呈小幅上行趋势，4 月 24 日复牌首日估值大幅上行 208bp，近三个交易日估值较为稳定。我们认为目前中航产融估值波动体现的是流动性风险而非信用风险，90 元以上的债券价格一般反映机构对于信用瑕疵以及流动性风险的判断。 中航产融事件后续展望判断：公司场外兑付表决未获债券持有人通过，预计随着债券逐步到期兑付，市场担忧情绪消解，债券价格逐步回归正常。当前价格一定程度反映了投资者对于公司退市问题以及报表基本面问题的担忧，我们认为大概率实质违约风险较低，可博弈高估值成交机会。 1、估值走势：后续持续大幅估值波动的概率相对偏低，中航租赁及中航证券等其他中航系公司基本面情况相对较好，估值波动影响较小； 2、对于其他同类主体如五矿资本的担忧情绪蔓延：中航产融事件具有个体特异性，对五矿资本等同类企业带来的估值波动风险可控； 3、是否影响市场对于央企这一板块的探讨与认知：央企是信用债市场中流砥柱，且依据历史情况看多数风险协调情况相对较好。摘牌场外兑付事件一定程度影响了投资者尤其是产品户对于自身流动性管理预期，但险资和定开型产品对摘牌担忧并不高，我们认为在违约风险低情况下，这一情况不会实质性冲击央企板块。 本次阶段性冲击下的收益率接近见顶，对于负债端稳定的自营账户和无过多限制的配置户而言具备配置价值。 ❑ 其他同类公司市场波动观察 复牌后信托控股母公司债券表现如何？信托公司发债并表母公司多为金控平台、银行、投资控股集团等，并表母公司存续债规模为 8.93 万亿元，主要是几家国股大行的存续债规模偏高所致，剔除之后的存续余额有 1.43 万亿元。 观察同类公司自中航产融事件之后 2025 年 3 月 31 日至 4 月 27 日的信用利差变化情况，其中主要是五矿资本（五矿信托）的债券利差走扩较多。由于中航信托的问题具有较强的个体特异性，其带来的风险传染可以视为类似永煤事件之后对于其他同类型主体的担忧，但最后也并未造成实质信用风险，我们认为五矿资本在本轮舆情扰动下的估值波动幅度也相对较为可控，预计无实质信用风险扰动。 ❑ 风险提示 数据统计不完整；机构行为不可预测；债券估值波动风险。 分析师：杜渐 执业证书号：S1230523120005 dujian@stocke.com.cn 分析师：李艳 执业证书号：S1230524090015 liyan03@stocke.com.cn 分析师：杨语涵 执业证书号：S1230525040002 yangyuhan@stocke.com.cn 相关报告 1 《债券科技板怎么看？》 2025.04.29 2 《长债偏好有所提升》 2025.04.29 3 《预期抢跑估值提升，打造高弹性“固收+”》 2025.04.28 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 中航产融复牌前后债券成交情况 ............................................................................................................... 4 2 其他同类公司市场波动观察 ....................................................................................................................... 7 3 风险提示 ....................................................................................................................................................... 9 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： “22 产融 02”估价收益率（%） ...................................................................................................................................... 6 表 1： 中航产融近一周成交净价区间（元） ................................................................................................................................ 5 表 2： 中航产融近一周债券成交情况 ............................................................................................................................................ 5 表 3： 中航产融存续债券明细表 .................................................................................................................................................... 7 表 4： 信托控股母公司存续债券情况梳理 ..............................................................................