策略专题研究：地缘博弈下的资产复盘启示

证券研究报告 | 策略专题研究 | 中国策略 http://www.stocke.com.cn 1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略专题研究 报告日期：2025 年 06 月 15 日 地缘博弈下的资产复盘启示 ——策略专题研究 核心观点 2025 年 6 月 13 日以来，以伊发生局部冲突，地缘博弈提振能源和金价。我们选取 20世纪以来的重要战争进行复盘。发现资产影响关键变量在于战争规模、是否涉及主要经济体、通胀环境、货币政策及战后重建情况。对于以伊冲突影响，我们认为： 1）美股、A 股和港股方面，地缘冲击影响偏短期，军工、大金融板块相对受益。2）原油而言，6-12 月价格中枢可能高于 1-5 月。霍尔木兹海峡原油运输占全球海洋运输量 1/4以上，伊朗亦为全球十大产油大国之一，关注两个变量对油价的推动。3）黄金而言，地缘博弈叠加“去美元化”趋势下，年内金价或仍有新高可能。  地缘摩擦初期黄金受避险需求提振，股市短期承压，长期仍趋于遵循原有轨道 复盘历史战争开启后资产表现，地缘风险本身不会直接影响股市趋势。黄金和原油分别受避险情绪及供应偏紧的驱动下或明显上行。权益市场看，一般短期市场会在战争冲击下波动加剧，但中长期随战争局势逐步明朗，美股等全球主要相关国的股指会出现企稳。地缘风险本身不会直接影响股市的趋势，若原有股市趋势是向上的，地缘风险引发的调整反而可能带来买入机会，而如果原有股市趋势是偏下行，那么战争或短期加深跌幅，但待局势明朗后趋向于回至原来轨道。  影响资产走势的关键变量： （1）战争规模与持续时间：局部冲突对资产的冲击相对有限，主要关注油价对通胀的影响。（2）是否涉及主要经济体：如涉及，比如二战中的美国，那么全球供应链和货币体系受冲击更大。（3）高通胀时期战争可能加剧滞胀风险，比如越战后期。（4）战后秩序重建，战后经济复苏方向决定长期资产表现，比如马歇尔计划推动欧洲重建。  历次地缘冲突资产表现启示 （1）全球权益市场而言，如果战争未导致经济长期衰退，股市往往在恐慌性下跌后反弹，如海湾战争和伊拉克战争。军工、能源板块相对突出。（2）对于油价，战争如果影响主要产油国或者贸易通道，如波斯湾、俄乌，油价短期将暴涨。（3）对于黄金，其显然从避险属性角度受益于战争的发酵，长期走势取决于美国财政赤字和货币政策走势。（4）美元通常因避险属性而出现上涨，战败地区货币或大幅贬值。（5）债券价格短期或受到避险需求支撑而上涨，长期或受通胀和财政赤字拖累。战败国或者高债务国的信用风险上升，如一战后的德国国债。（6）农产品和工业金属受供应链终端影响可能出现上涨。  以伊局部冲突资产影响分析： （1）美股、A 股和港股方面，地缘冲击下的权益资产或成为长期买点。（2）美元方面，当前美元指数进入 1970 年以来第三轮下行周期的确定性较强，但美国经济韧性仍存叠加降息节奏趋于缓慢，美元或偏弱震荡，年内大幅下行风险有限。（3）美债方面，年中多重冲击定价后，有望再迎配置窗口期，利率中长期走势和货币政策相关。（4）原油而言，6-12 月价格中枢可能高于 1-5 月。霍尔木兹海峡为原油海运重要枢纽，伊朗亦为产油大国。关注霍尔木兹海峡封锁风险对油价冲击。（5）黄金而言，地缘博弈叠加“去美元化”趋势下，年内金价或仍有新高可能。  风险提示 地缘政治影响加剧、美联储货币政策超预期、美国关税政策超预期。 分析师：廖静池 执业证书号：S1230524070005 liaojingchi@stocke.com.cn 分析师：王大霁 执业证书号：S1230524060002 wangdaji@stocke.com.cn 分析师：李沛 执业证书号：S1230525010002 lipei01@stocke.com.cn 相关报告 1 《新消费龙头股背后的资金审美新标准》 2025.06.15 2 《中东地缘冲突会给市场带来什么？》 2025.06.14 3 《蓄势突围，守时待机——2025 年 A 股半年度策略》 2025.06.10 策略专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 以伊局部冲突发酵，地缘博弈提振能源和金价 ....................................................................................... 4 2 重要世界战争回溯及资产表现 ................................................................................................................... 5 3 20 世纪 80 年代以来局部战争下的资产表现 ............................................................................................. 7 3.1 两伊战争 ............................................................................................................................................................................. 7 3.2 海湾战争 ............................................................................................................................................................................. 8 3.3 科索沃战争 ......................................................................................................................................................................... 8 3.4 阿富汗战争 ......................................................................................................................................................................... 8 3.5 伊拉克战争 ..................................................................................................................