环保行业2024年报及2025Q1总结：业绩承压，长帆正待顺风行

证券研究报告 | 行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 环保 业绩承压，长帆正待顺风行——2024 年报及 2025Q1 总结 2024 年业绩承压，整体盈利能力下滑。根据国盛环保 97 家环保公司组合，环保行业 2024 年整体营业收入 3489.6 亿元，同比增速为-3.3%。归母净利润 138.0 亿元，同比增速为-37.7%，或与应收账款回款困难、减值损失计提增长有关。2025Q1 环保行业营业收入 788.3 亿元，同比下降1.8%。归母净利润 72.5 亿元，同比增长 4.1%，主要系生产成本降低、投资收益增长所致。 行业净利率下滑，费用率有所提升。2024 年环保板块整体毛利率 24.0%，较去年同期增长 0.3pct；整体净利率为 4.6%，较去年同期下降 2.1pct。或与资产减值损失（yoy+0.41pct）、期间费用率上升（yoy+0.39pct）、营业外支出占比上升（yoy+0.32ct）有关。2024 年环保行业整体期间费率为 15.0%，同比增长 0.4pct，费用率有所提升。 行业经营现金流净额增长明显，投资现金流支出增加。2024年环保行业经营性现金流净额为483.0亿元（yoy+10.9%），主要系采购减少及回款增加所致。其中，固废治理板块229.8亿元（yoy+26.9%）、水务板块153.0亿元（yoy+7.5%）、大气治理47.1亿元（yoy+18.2%）、监测检测12.8亿元（yoy+37.4%），继续保持充沛的经营性现金流；水处理板块33.5亿元（yoy-4.0%），节能环保板块6.8亿元（yoy-75.8%），现金流下降。筹资性现金流净额23.6亿元（yoy-60.5%），投资性现金流净流出538.9亿元（yoy+4.9%）。 子板块业绩分化。固废治理发展良好，节能、大气治理欠佳。归母净利润方面，水务/固废/监测/水处理/大气/节能板块2024年同比增速表现依次为yoy+24.7%/-12.3%/-109.5%/-111.1%/-144.2%/-437.9%。固废板块受益于垃圾焚烧发电项目步入稳定运营期，收入稳定提升，但受信用减值损失增加影响，利润有所下滑；资源循环乘“大规模设备更新和消费品以旧换新”之势降本增效、提高产能，行业景气度提升。水务运营盈利保持稳定。节能、水处理、大气治理受制于市场竞争加剧，收入减少、利润空间缩窄，行业发展阶段性承压。 双碳持续推进，把握水务与固废资源化新机遇。当前环保行业面临复杂经济环境分化严重，看好减污降碳目标下成长性强的资源循环板块与高成长性、高股息的公用事业平台。我们重点推荐：1）受益碳中和，需求空间打开的资源循环赛道：危废龙头高能环境；中标重大危废项目、进军废塑料循环市场的惠城环保。2）高分红、管理优异、业绩持续增长的环保国企洪城环境。 风险提示：环保政策及督查力度不及预期、项目投产进度慢于预期、行业竞争加剧风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 杨心成 执业证书编号：S0680518020001 邮箱：yangxincheng@gszq.com 研究助理 胡心源 执业证书编号：S0680123070014 邮箱：huxinyuan@gszq.com 相关研究 1、《环保：政策加码绿智转型提速，资源化赛道持续受益》 2025-04-27 2、《环保：加强新污染物与建筑垃圾管控，环境治理精细化 》 2025-04-20 3、《环保：支持铝产业绿电交易，绿证市场细则落地》 2025-04-06 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 300779.SZ 惠城环保 买入 0.22 1.26 2.56 3.60 599.90 104.13 51.24 36.48 603588.SH 高能环境 买入 0.32 0.45 0.53 0.62 20.00 12.67 10.64 9.17 600461.SH 洪城环境 买入 0.93 1.00 1.06 1.12 10.60 9.48 8.92 8.45 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -20%-12%-4%4%12%20%2024-052024-092025-012025-05环保沪深3002025 05 07年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、综述：营收增速平稳，盈利略有承压 ............................................................................................................. 4 二、子行业分析 .................................................................................................................................................. 9 2.1 固废处理行业：资源循环蓬勃发展，危废资源化稳步增长 .......................................................................... 9 2.2 水务行业：营收保持稳健，利润大幅提升 ............................................................................................... 11 2.3 监测：市场竞争激烈，营收依旧承压 ...................................................................................................... 13 2.4 水处理行业：需求影响业绩，利润降幅较大 ............................................................................................ 14 2.5 大气治理：政策持续加码，竞争加剧导致业绩承压 .................................................................................. 16 2.6 节能行业：竞争加剧，利润空间缩窄 ...................................................................................................... 18 三、投资建议 ..........................................