水泥行业24年报及25年一季报总结：收入降幅放缓、盈利显著改善，行业拐点或至

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业专题报告 | 水泥 收入降幅放缓、盈利显著改善，行业拐点或至 水泥行业 24 年报及 25 年一季报总结  核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 水泥 -2.84 -0.37 3.81 沪深 300 -2.35 -1.22 4.61 分析师 张欣劼 S0800524120009 18515295560 zhang_xinjie@research.xbmail.com.cn 联系人 陈默婧 13850793880 chenmojing@research.xbmail.com.cn 相关研究 水泥：水泥拐点或至：行业供需端新变化及当前情况梳理 2025-03-13 水泥：碳排放权交易市场覆盖水泥，持续推动行业低碳发展—《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、电解铝行业工作方案（征求意见稿）》发布点评 2024-09-11 水泥：水泥行业动态更新：错峰生产落实较好，盈 利 或 走 出 低 谷 — 两 广 地 区 专 题 2024-07-22 摘要内容 24 年 H2 水泥行业收入、利润修复，25Q1 业绩大幅改善。收入端来看，2024年水泥量价齐跌导致行业收入承压，营收同比-22.9%，降幅扩大 17.1pct，但整体下半年下滑幅度有所收窄；25Q1 水泥行业实现收入 512.6 亿元，同比-7.4%，降幅缩小 18.4pct。利润端来看，24 年行业实现归母净利润 110.9亿元，同比-35.8%，降幅收窄 3.7pct，其中 24Q1、Q2、Q3、Q4 分别同比-192.7%、-76.3%、-11.5%、+96.9%，业绩逐季修复；25Q1 行业归母净利润同比大幅增加 139.3%，盈利拐点或现。 24 年及 25Q1 毛利率持续上升，期间费用率有所上行。毛利率方面，24 年行业毛利率同比+2.3pct 至 19.3%，在价格下滑、产量下降导致规模效应减弱的前提下彰显企业成本控制力提升；25Q1 毛利率同比+5.2pct 至 18.6%。成本方面，2024 年大部分水泥公司吨成本均有所下降，选取的样本龙头个股水泥熟料业务的吨成本平均同比下降 19 元，结合今年来煤炭成本进一步下探，我们认为今年水泥行业成本端有望继续下行。费用率方面，24 年、25Q1 行业期间费用率同比+2.7、+1.6pct，主要因管理费用率上行。 24 年行业资产负债率稳中有降，现金流保持充沛。负债率方面，24 年行业资产负债率同比-0.3pct 至 44.2%；带息债务率同比+1.3pct 至 23.3%，但较23 年增速（+2pct）有所放缓。现金流方面：24 年行业经营现金净额同比-11.5%至 455.2 亿元，25Q1 经营现金净流出 20.4 亿元，净流出同比-11.6%；24 年行业的企业自由现金流量同比+368.8 亿元至 231.5 亿元，由负转正。 24 年行业资本开支继续下降、现金分红比例持续提升。资本开支方面，24年行业现金资本开支同比减少 17.42%，龙头海螺水泥、华润建材科技公告2025 年资本开支计划分别减少 23%、17%。分红方面，24 年行业现金分红率继续同比+7.3pct 至 60.6%，体现行业整体重视股东回报的决心。我们认为水泥行业在盈利明显改善、现金流充沛的情况下，叠加预计未来资本开支有望进一步下降，预计行业分红率将进一步提升，凸显板块投资价值。 投资建议：我们认为水泥行业拐点或已至，行业经历连续几年需求快速下降叠加去年激烈的价格战，龙头企业心态变化明显（追求利润），叠加成本控制力加强，盈利有望进一步改善。如果政策加码带动工程项目加速启动，水泥行业需求弹性可期。个股层面：水泥弹性央企，关注天山股份、冀东水泥、华润建材科技；优质龙头，推荐海螺水泥、关注华新水泥、上峰水泥等。 风险提示：下游需求加速下滑风险；政策执行落地不及预期风险；区域协同不佳风险；原材料价格超预期风险。 -17%-12%-7%-2%3%8%13%18%2024-052024-092025-01水泥沪深300证券研究报告 2025 年 05 月 03 日 行业专题报告 | 水泥 西部证券 2025 年 05 月 03 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 24 年及 25Q1 业绩总结：收入降幅放缓，盈利拐点或至 ................................................ 4 1.1 24 年下半年收入修复，25Q1 收入降速大幅收窄 ......................................................... 4 1.2 24 年归母净利逐季修复，24Q4、25Q1 增速大幅回正 ................................................ 5 二、 24 年及 25Q1 毛利率持续上升，费用率有所上行 .......................................................... 6 2.1 水泥提价、企业成本控制促进 24 年、25Q1 毛利率持续提升 ..................................... 6 2.2 24 年、25Q1 期间费用率均同比上行 ........................................................................... 8 2.3 24 年减值损失增加、25Q1 减值损失大幅减少 ............................................................. 8 三、 24 年资产负债率稳中有降，现金流保持充沛.................................................................. 9 3.1 24 年行业资产负债率略有下降，带息债务率有所上升 ................................................. 9 3.2 25Q1 经营现金流改善，24 年企业自由现金流由负转正 .............................................. 9 四、 24 年资本开支持续下降，现金分红比例不断提升 ........................................................ 10 4.1 24 年现金资本开支大幅下降，水泥龙头公告 25 年资本开支进一步下降 ................... 10 4.2 现金分红率持续提升，资本开支下降背景下有望继续上行 ........................................ 11 五、 投资建议 ..................