华创金融行业红利政策4月报：险资FVOCI类资产占比提升，银行平均股息率仍有4.6%

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 银行 2025 年 05 月 05 日 华创金融|红利资产 4 月报 推荐 （维持） 险资 FVOCI 类资产占比提升，银行平均股 息率仍有 4.6%  银行基本面跟踪：1Q25 上市银行营收、业绩增速放缓，仍有 13 家上市银行25E 股息率超 5%。截止 4 月 30 日，42 家上市银行已全部披露完 24 年报及25 年一季报，1Q25 上市银行营收、业绩增速均放缓，主要是其他非息收入和拨备的正向贡献均下降，不过核心营收能力则边际改善。1Q25 上市银行营收、归母净利润同比增速分别为-1.7%、-1.2%，较 24 年末分别下降 1.8pct、3.5pct。拆分来看，导致业绩增速放缓的因素主要是其他非息收入和拨备的正向贡献减弱：1Q25 生息资产增速、净息差、中收、其他非息、管理费、资产减值损失以及所得税贡献分别为+7.5pct、-9.2pct、+0.2pct、-0.2pct、-0.4pct、+0.1pct、+0.8pct，环比 4Q24 分别+0.3pct、+0.2pct、+1.3pct、-3.5pct、+0.3pct、-2.5pct、+0.4pct。这些边际变动意味着：1）核心营收能力边际改善：一方面，一季度开门红规模扩张较快，负债端成本有效压降促使息差降幅收窄，净利息收入同比增速较 24 年提升 0.4pct 至-1.7%；另一方面，在资本市场交易逐渐活跃、银行积极拓展企业板块中收的情况下，中间业务收入同比增速较 24 年改善 8.7pct至-0.7%；2）其他非息收入支撑作用减弱：由于一季度债市利率上行较快，多家银行债市投资浮亏，叠加去年同期高基数，其他非息收入同比增速由正转负，较 24 年下降 28.9pct 至-3.2%；3）资产质量总体稳定，但零售和小微风险仍在暴露过程中：1Q25 上市银行平均不良率环比持平于 1.16%，不过平均关注率环比上升 6bp 至 1.88%，部分银行不良生成率也环比上升，或是由于零售和小微风险仍在暴露过程中。拨备能够反哺利润的空间相对有限，对利润的正向贡献环比下降。上市银行平均拨备覆盖率环比下降 7.9pct 至 288%。分银行类型来看，虽然城农商行整体的营收增速降幅较国股行更大，但业绩增速降幅则较小，并且不同区域的城农商行业绩增速分化情况也较大。国/股/城/农的营收增速分别较 24 年末收窄 1.2pct、2.6pct、3.4pct、3.3pct 至-1.5%、-3.9%、+3%、+0.2%；业绩增速分别较 24 年末收窄 3.9pct、3.9pct、1.8pct、0.9pct 至-2.1%、-2.1%、+5.5%、+4.8%。从分红的角度来看，24 年所有 A 股上市银行均进行了分红，并且分红率普遍维持或有所提升，平均分红率较 23 年提高 0.8pct 至26.1%，假设 25 年分红率与 24 年一致，则仍有 13 家上市银行 25E 股息率超5%。  年报里看险资配置动态：险资增配长债应对利率下行，股息策略减缓净投资收益率压力。净投资收益率承压、新准则下业绩波动加剧，预计主要受上述两大因素影响，上市险企均积极增配以股息策略为代表的 FVOCI 类股票资产。新金融工具准则下，更多权益类资产以 FVTPL 计量，放大了权益市场波动对险企报表的影响。预计出于熨平报表考虑，2024 年上市险企股票资产配置中，FVOCI 类资产占比均有所提升。险企按照 FVOCI 类股票资产占比提升幅度：太保+15.4pct 至 29.8%，国寿+13.0pct 至 16.4%，新华+12.3pct 至 17.9%，人保+10.1pct 至 45.4%，财险+2.6%至 80.4%，平安+0.2pct 至 60.2%（阳光暂未披露，最新 2024H1 占比为 69.4%）。与此同时，平安、太保、人保及财险均减持基金，预计部分原因亦在于提升净利润稳定性考虑。  月度行情表现：4 月红利板块整体表现良好，成交有所上行。1）行业涨跌幅：2025 年 4 月，银行业累计下跌 0.47%，跑赢沪深 300 指数 2.53pct，涨跌幅在31 个申万一级行业中排名第 6，较上月提升 1 名。4 月国有行 PB 估值整体在0.69X 水平震荡，股份行 PB 估值由于头部股份行一季度业绩不及预期，从月初 0.6X 回落至月底 0.58X，城商行 PB 估值则在上半月走高后回落，从月初0.67X 升至四月中旬的 0.78X，又于月底回落至 0.65X。4 月 A 股银行领涨标的主要是绩优的区域中小银行，涨幅靠前的主要是渝农商行（单月+12.66%，下同）、重庆银行（+10.2%）、青岛银行（+7.58%）、江苏银行（+6.95%）、上海银行（+5.38%）。上述银行除了江苏银行之外，年初至今收益率均超 4 月当月涨幅，上涨具有一定的延续性，且重庆区域银行有政策催化信贷投放强劲。2）利率环境：2025 年 4 月至今，各期限国债到期收益率整体波动向下，1 年期、10 年期国债收益率分别从月初的 1.55%、1.81%震荡下行至月末的 1.46%、 证券分析师：贾靖 邮箱：jiajing@hcyjs.com 执业编号：S0360523040004 证券分析师：林宛慧 邮箱：linwanhui@hcyjs.com 执业编号：S0360524110001 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 42 0.01 总市值(亿元) 137,485.87 14.22 流通市值(亿元) 94,380.64 12.30 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 0.3% 10.8% 26.5% 相对表现 3.9% 13.9% 21.9% 相关研究报告 《银行业周报（20250421-20250427）：托底经济预期和创新工具——评 4 月政治局会议》 2025-04-27 《银行业基金持仓分析报告：1Q25 基金重仓银行股占比下行，增配股份行》 2025-04-25 《银行业周报（20250414-20250420）：金融“五篇大文章”统计更规范，有利于更好支持实体经济》 2025-04-20 -14%1%15%30%24/0524/0724/0924/1225/0225/042024-05-06~2025-04-30银行沪深300华创证券研究所 华创金融|红利资产 4 月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 1.62%。3）行业成交额：2025 年 4 月银行月成交额继续上升至 5651 亿元，同环比均有上行。4 月成交同比增 37.25%，占比 AB 市场总成交额 2.18%。4 月红利板块交易仍然较多。4）行业估值：银行板块当前估值处历史偏低分位