A股财报深度分析系列(七)，2025年一季报及2024年年报深度分析：一季度两非盈利大幅改善，ROE仍在底部区间

东吴证券研究所 1 / 26 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略深度报告 20250501 2025 年一季报及 2024 年年报深度分析：一季度两非盈利大幅改善，ROE 仍在底部区间——A 股财报深度分析系列（七） 2025 年 05 月 01 日 证券分析师 陈刚 执业证书：S0600523040001 cheng@dwzq.com.cn 研究助理 林煜辉 执业证书：S0600124060012 linyh@dwzq.com.cn 相关研究 《并购重组跟踪（十七）》 2025-04-28 《港股&美股反弹，还会继续吗？——全球市场观察系列》 2025-04-28 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 整体分析： 2025Q1 全 A 两非盈利改善，ROE 低位止跌 全 A 两非盈利在低基数效应下大幅改善。全 A 2024 年归母净利润累计同比下降 2.31%，较前三季度增速小幅回踩，2025Q1 增速回升至 3.58%；全A 两非 2024 年归母净利润同比增速进一步下探至-13.62%，或为本轮盈利低点，2025Q1 在低基数效应下回升至 5.32%，实现明显改善。 两非利润表拆解：2025Q1 毛利润同比小幅提升，毛利率持平 2024Q1。费用同比降低，其中财务费用明显减少，非经常性损益对净利润形成正贡献。 板块和风格方面，创业板归母净利润同比回升、消费风格盈利表现较好。板块方面， 2025Q1 创业板归母利润同比增速明显改善，科创板延续探底。指数方面，2025Q1 创业板指归母净利润同比增速领先其他宽基指数，科创50、沪深 300 增速较 2024 年下滑。风格方面，所有风格指数 2025Q1 归母净利润同比增速均实现正增长，且较 2024 年改善，消费风格 2025Q1 延续领跑。 全 A（非金融石油石化）ROE 低位止跌。2025Q1，全 A 两非 ROE 为 6.26%，环比 2024Q4 小幅回升 0.08pct，但盈利能力仍在底部区间，后续仍需要观察向上的弹性。杜邦三因素中资产周转率环比延续回落、是主要的拖累项，净利率、资产负债率环比小幅回升。 自由现金流：经营活动现金流明显改善，企业扩张增速延续放缓。在剔除2023 年异常值后，2025 年一季度净现金流情况好于 21-24 年以及 18-19年。分具体科目来看，2025 年一季度的三个现金流科目表明：经营活动现金流同比出现改善、投资现金流支出同比增加、筹资现金流同比回落。相较 2024 年年报，有明显改善的科目是经营活动现金流。 ◼ 行业分析：上游景气分化，中游利润复苏，下游消费整体表现韧性，TMT景气回升 总 体 来 看 ， 2025Q1 归 母 净 利 润 同 比 增 长 靠 前 的 行 业 是 农 林 牧 渔（+988.0%）、计算机（+652.2%）、钢铁（+550.0%）、综合（+469.3%）、建筑材料（+394.7%）、有色金属（+69.2%）、传媒（+39.1%）、电子（+28.2%）。 2025Q1 较 2024A 归母净利润同比增速改善幅度较大的行业是房地产、计算机、钢铁、建筑材料、综合、传媒、有色金属、电力设备。 2025Q1 及 2024A 归母净利润同比增速均为正值，且 2025Q1 增速较 2024A改善的行业是有色金属、家用电器、通信、公用事业、综合。 ◼ 年报分红： 银行分红节奏调整影响年报分红金额 2024 年年报共计 3645 家上市公司实施分红，累计分红金额达 1.65 万亿元，均较 2023 年（3871 家，1.98 万亿元）大幅减少。年报分红大幅减少的原因是银行在 2024 年年报分红金额大幅减少近 2500 亿元。 分行业来看（剔除银行），2024 年非银金融（1097 亿元）、石油石化（1071亿元）、食品饮料（1030 亿元）、公用事业（834 亿元）、煤炭（822 亿元）年报分红金额居前；农林牧渔（+50.4%）、环保（+12.9%）、通信（+11.8%）较 2023 年分红金额有明显提升。 风险提示：数据统计不全带来的计算误差；经济复苏不及预期；美债见顶 下行迟于预期；地缘政治事件黑天鹅。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略深度报告 东吴证券研究所 2 / 26 内容目录 1. 整体分析：2025Q1 全 A 两非盈利改善，ROE 低位止跌 .............................................................. 4 1.1. 业绩增速：2025Q1 全 A 两非盈利反弹，费用和非经常性损益有正贡献 .......................... 4 1.1.1. 全 A 两非营收&盈利同步反弹....................................................................................... 4 1.1.2. 拆解全 A 两非利润表：费用同比降低、非经常性损益对净利润形成正贡献 .......... 5 1.1.3. 大类板块和风格：创业板归母净利润同比回升、消费风格盈利表现较好。........... 6 1.2. 盈利能力：ROE 低位止跌，盈利能力改善幅度较弱............................................................ 8 1.2.1. 2025Q1 全 A 两非 ROE 低位止跌，三因子恢复偏慢 ................................................... 8 1.2.2. 利润率：毛利率企稳，净利率环比小幅回升............................................................... 9 1.2.3. 资产周转率：仍对 ROE 造成一定拖累....................................................................... 10 1.2.4. 资产负债率：处于历史低位水平................................................................................. 11 1.3. 自由现金流：经营活动现金流同比明显改善，企业扩张增速延续放缓........................... 11 1.3.1. 整体来看，2025 年一季度现金流情况好于过去几年................................................ 11 1.3.2. 经营现金流：2025 年一季度同比实现转正................................................................ 12 1.3.3. 筹资现金流：企业偿债压力有所缓解...................................