深度报告：特种变压器龙头，AIDC新机遇拾级而上

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 新特电气（301120.SZ）深度报告 特种变压器龙头，AIDC 新机遇拾级而上 2025 年 05 月 14 日 ➢ 高压变频用变压器领军企业，积极拓展工商业储能第二成长曲线。1985 年公司前身北京新华都电抗器厂成立，自成立以来公司持续专注于以变频用变压器为核心的各式特种变压器、电力变压器、电抗器等。公司是高压变频器配套的变频用变压器国产替代先驱，2004 年公司成功研制高绝缘等级（H 级）变频用变压器，打破国外同类产品的垄断，实现进口替代。2020 年公司在高压变频器配套的变频用变压器市场占有率超过 25%，占据较大的市场份额。2022 年 12 月，公司投资设立控股公司苏州华储，并依赖苏州华储全面发力储能市场，可为客户提供从方案设计到储能升压一体舱集成等一站式服务。 ➢ 高压变频器用变压器壁垒较高，公司发力数据中心、电动船舶、石化等增量市场。变频器可实现高效调速，高压变频器用的高压变压器主要为高压隔离移相变压器，在变频器中成本占比约 29%，各个部件间绝缘难度高、干扰大、谐波干扰强，技术壁垒远大于中低压变频器。超大型数据中心需要配置高压变压器，且HV 变压器通常是定制制造的，交付时间>12 个月，整体需求呈现模块化、高能效导向，HVDC、巴拿马电源方案、SST 固态变压器方案优势较为突出。中国电动船舶市场规模将从 2021 年的 94.8 亿元提升至 2026 年的 367.5 亿元，CAGR达 31.1%，公司船用变压器的应用面临广阔市场空间。石化行业对配置变频器进行节能降耗需求较高，公司在石化行业技术领先，积极参与国家代表性重大项目。 ➢ 工商储行业需求方兴未艾，公司积极布局第二成长曲线。2025 年全球工商业储能新增装机量达 6.1GW/15.26GWh，增速达 40%；且工商业储能成本端不断优化，经济性持续提升。2022 年 12 月，公司投资设立控股公司苏州华储（公司持股 80%），并依赖苏州华储全面发力储能市场。上游原材料端逐步扩大变压器产品线，布局环氧浇注变压器产品为储能配套；中游端积极布局储能变流器、电池管理系统、能量管理系统等核心设备及集成，为客户提供从方案设计到储能升压一体舱集成等一站式服务，苏州华储的产品阵容覆盖了 1kW 至 5000kW 的全功率段和 24V 至 1500V 的直流电压等级，可满足多种应用模式。 ➢ 投资建议：公司为特种变压器龙头企业，行业份额及技术实力领先，并持续拓展数据中心、电动船舶等高增速新兴业务板块的布局，且储能作为第二成长曲线预计由之前拖累项转为贡献积极增量，公司 25 年轻装上阵，预计盈利能力持续改善。我们预计公司 25-27 年营收为 5.28/6.70/8.43 亿元，营收增速分别为40.2%/26.7%/25.8%；归母净利润为 0.92/1.31/1.74 亿元，归母净利润增速分别为 289.5%/42.7%/32.9%，按 2025 年 5 月 13 日收盘价，25/26/27 年 PE 分别为 38X/27X/20X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：宏观经济和市场波动风险，成长性业务拓展不及风险，原材料价格波动风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 377 528 670 843 增长率（%） -15.9 40.2 26.7 25.8 归属母公司股东净利润（百万元） -49 92 131 174 增长率（%） -169.9 289.5 42.7 32.9 每股收益（元） -0.13 0.25 0.35 0.47 PE / 38 27 20 PB 2.3 2.2 2.1 1.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 5 月 13 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 9.42 元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 李佳 执业证书： S0100523120002 邮箱： lijia@mszq.com 分析师 许浚哲 执业证书： S0100525030003 邮箱： xujunzhe@mszq.com 新特电气(301120.SZ)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 公司是高压变频用变压器领军企业 ........................................................................................................................... 3 1.1 变频用变压器龙头，技术实力领先 ................................................................................................................................................ 3 1.2 24 年业绩受多项因素拖累，25 年起有望轻装上阵 ..................................................................................................................... 3 1.3 公司股权较为集中，核心高管行业经验充足 ................................................................................................................................ 4 2 高压变频用变压器：设备节能降耗的核心装置 .......................................................................................................... 6 2.1 行业整体稳步增长，技术壁垒较高 ................................................................................................................................................ 6 2.2 数据中心变压器：模块化、高能效导向 ..................................................................................................................................