南山智尚(300918)深度研究：新材料平台，机器人应用大有可为

[Table_Title] 南山智尚（300918）深度研究 新材料平台，机器人应用大有可为 2025 年 04 月 28 日 [Table_Summary] 【投资要点】  公司是国内毛纺一体化领军者，构筑化纤新材料平台打造第二增长曲线。公司传统业务实现“面料+服装”全产业链一体化布局，其中精纺面料已成为国内纺织服装行业精纺细分领域的领军品牌，服装自主品牌+代工并进。2021 年以来，公司启动产业转型升级，开拓新材料业务打造第二增长曲线，目前已具备 3600 吨超高纤维产能，8 万吨锦纶纤维已开始试生产。  复盘南山铝业汽车板布局历史，我们认为南山集团具备向前沿领域拓展的基因和成功经验，看好南山智尚新材料在机器人等新兴领域的应用突破与市场拓展。同时，集团子公司裕龙石化布局大炼化项目，为公司新材料供应原料，南铝汽车板客户与公司新材料机器人客户部分重叠，可为公司新材料在机器人领域开拓提供客户赋能。  超高分子量聚乙烯纤维：UHMWPE 纤维强度、抗冲击、耐磨损等性能出色，在机器人领域主要应用于灵巧手腱绳传动系统中，腱绳传动相比其他传动方案具备排布灵活、柔性传动等优点且可实现更高自由度。同时超高腱绳凭借质轻高强特点还可向关节腱绳、机器人内骨骼、机器人外壳等应用场景拓展。公司超高纤维品质及强度处于国内第一梯队，在抗蠕变、阻燃方面具备专利技术，适配机器人腱绳应用需求。同时，公司与手智创新及武大研究院签署合作协议，落地超高腱绳销售订单，后续手智创新“天问”机器人 1500 台项目落地有望为公司腱绳带来持续性订单。  锦纶长丝：锦纶在强度、耐磨性和吸湿性等方面优势突显，是民用服饰领域首选纤维之一。产量占比提升、出口向好及下游消费景气三重因素共振，锦纶长期市场空间广阔。公司差异化布局8万吨锦纶长丝项目，2024年11月项目部分产线已经投产，公司在设备、技术、客户等方面已打好基础，截至2024年11月，锦纶意向性订单合计3万吨，潜在订单11.55万吨。同时，柔性织物在机器人领域亦有应用，如1X尼龙外壳、矩侨科技织物电子皮肤等，后续关注公司机器人外衣、电子皮肤材料等产品落地情况。 [Table_Rank] 买入（上调） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：唐硕 证书编号：S1160524090002 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 8324.62 流通市值（百万元) 8324.62 52 周最高/最低（元） 23.13/6.97 52 周最高/最低（PE） 50.14/12.31 52 周最高/最低（PB） 4.61/1.35 52 周涨幅（%） 103.39 52 周换手率（%） 686.02 [Table_Report] 相关研究 《新材料加速发展，关注 UHMWPE 腱绳进展》 2025.03.17 《推进 UHMWPE 腱绳应用，新材料大有可为》 2025.02.19 《营收利润短暂承压，新材料加速成长》 2024.10.30 -25.37%6.20%37.77%69.34%100.91%132.48%4/266/268/2610/26 12/262/26南山智尚 沪深300 挖掘价值 投资成长 [T公司研究 / 纺织服饰 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 南山智尚（300918）深度研究 【投资建议】  公司传统精纺服装业务稳中求进，超高+锦纶新材料加速释放，同时公司机器人腱绳业务进展顺利，新材料在机器人其他领域的应用开拓值得期待。我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 22.87/30.61/34.66 亿元，归母净利润分别为 2.71/3.77/4.44 亿元，对应 2025 年 4 月 25 日收盘价 PE为 31/22/19 倍，参考可比公司估值及人形机器人板块估值，上调公司评级为“买入”。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1615.84 2287.11 3061.04 3465.90 增长率(%) 0.98% 41.54% 33.84% 13.23% EBITDA（百万元） 326.18 467.59 567.98 622.36 归属母公司净利润（百万元） 190.84 271.31 376.95 443.86 增长率(%) -5.82% 42.16% 38.94% 17.75% EPS(元/股) 0.54 0.62 0.87 1.02 市盈率（P/E） 19.09 30.68 22.08 18.75 市净率（P/B） 1.72 2.44 2.28 2.11 EV/EBITDA 14.50 17.90 14.66 13.15 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】  人形机器人产品开拓进展不及预期,若公司人形机器人产品送样、量产不机预期，可能对未来公司人形机器人相关业务的业绩产生负面影响；  新材料竞争格局恶化，若国内友商大幅扩产超高分子量聚乙烯纤维、锦纶纤维等新材料产能，超高及锦纶纤维竞争格局恶化可能导致公司新材料业务盈利承压；  海外贸易政策扰动，公司传统主业为纺织服装行业，在一定程度上属于出口导向型行业，若海外关税壁垒扰乱正常国际贸易，可能对公司传统主业产生负面影响。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 南山智尚（300918）深度研究 1、关键假设 1）精纺业务：参考公司历史业绩，公司精纺业务营收相对稳定，基于 2024 年低基数，预计 2025 年公司精纺业务营收小幅增长 1%，2025-2026 年随着下游服装行业需求回暖，公司精纺业务营收有望向 2021-2023 年中枢修复，假设每年增长 4%。参考公司精纺业务历史毛利率情况，假设 2025-2027 年毛利率稳定为 35%； 2）服装业务：2025 年服装行业面临国际需求仍承压，而国内需求回暖，假设公司服装业务营收增速 3%，2026-2027 年叠加海外需求复苏，假设公司服装业务年均营收增速 5%。参考公司服装历史毛利率水平，假设2025-2027 年公司服装业务毛利率 35%-36%区间波动； 3）超高分子量聚乙烯纤维：销量方面，公司现有超高分子量聚乙烯纤维产能 3600 吨，目前满负荷生产，保守假设公司后续不扩产，2025-2027 年公司超高纤维销量稳定为 3500 吨。价格方面，随着行业出口政策明晰及公司军用丝占比提升，预计销售均价将有所提升，假设 2025-2027 年公司超高纤维销售均价分别为 8 万元/吨、8.3 万元/吨和 8.50 万元/吨； 4）锦纶纤维：销量方面，公司规划 8 万吨锦纶长丝产能于 2024 年 11 月开始部分试生产，考虑到投产及爬产周期及公司现有意向订单，我们预计公司 2025-2027 年锦纶纤维销量分别为 2.5 万吨、6 万吨和 8 万吨。