基础化工行业：供需格局优化，复合肥、金属铬、细分农药迎景气提升，重点关注低估值高成长标的

业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 基础化工 2025 年 04 月 27 日 供需格局优化，复合肥、金属铬、细分农药迎景气提升，重点关注低估值高成长标的 看好 ——《化工周报 25/04/21-25/04/25》 相关研究 - 证券分析师 马昕晔 A0230511090002 maxy@swsresearch.com 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 研究支持 邵靖宇 A0230524080001 shaojy@swsresearch.com 任杰 A0230522070003 renjie@swsresearch.com 赵文琪 A0230523060003 zhaowq@swsresearch.com 周超 A0230123090004 zhouchao@swsresearch.com 李绍程 A0230124070001 lisc@swsresearch.com 联系人 马昕晔 (8621)23297818× maxy@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 当前时点的化工宏观判断。根据 wind 数据统计，原油：俄乌事件缓和、美国对等关税政策叠加 OPEC+增产拖累油价景气，但页岩油企业成本支撑力度较强，油价下跌空间有限。煤炭：煤炭价格中长期回落，中下游压力逐步缓解。天然气：海外天然气价格底部震荡。 ⚫ 供需格局优化，复合肥金属铬细分农药迎来景气提升。25 年以来主要单质肥价格企稳回暖，复合肥景气有所提升，相关上市公司 25Q1 业绩同比亮眼，我们看好复合肥行业与头部企业的渗透率提升，建议关注新洋丰、史丹利、云图控股等企业的投资机遇。据百川盈孚数据，金属铬价格已达 7.5 万元/吨，较一周前跳涨 7500 元/吨。成本端，铬矿与硫酸上涨支撑；供给端，上游铬盐生产过程重污染，国家对行业新增产能严格管控；需求端，下游不锈钢开工提升，新能源提供增量，叠加欧洲增加军费开支，有望带动新一轮需求上涨，推荐关注振华股份。农化市场传统旺季持续，终端逐步迎来用药高峰，季节性作物用药交投稳定放量。细分产品方面，烯草酮因宁夏一帆装置停产快速提涨，阿维菌素系列价格持续上行，重点推荐先达股份、利民股份；行业逐步复苏，重点关注优质标的扬农化工、润丰股份、国光股份。 ⚫ 化工板块配置。根据 wind 数据统计，本周油价下跌煤价维稳，海外天然气价格底部震荡。化工 24 年 1-4 季度 PPI 数据持续从负值向 0 轴缓慢回升，3 月化学工业 PPI 同比-2.8%，降幅环比走扩，主要受能源价格走弱拖累。3 月份全国制造业 PMI 录得 50.5%，环比回升 0.3pct，内需景气向上。当前国内春旺来临，重视价差底部库存偏低的周期品投资机会。 ⚫ 投资分析意见： ⚫ 传统周期关注白马及细分企业的阿尔法。关注万华化学，煤化工华鲁恒升、宝丰能源，地产链纯碱远兴能源，钛白粉规模企业，纺服链涤纶长丝桐昆股份，氨纶，农化关注复合肥新洋丰、史丹利、磷化工关注云天化、兴发集团、湖北宜化等，农药细分标的（扬农化工、润丰股份等）、民爆易普力、广东宏大等。 ⚫ 长景气底部上行板块。受内需恢复及成本下降，轮胎产业链有望持续受益、关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。氟化工制冷剂配额争夺结束，价格底部回升，关注巨化股份、三美股份、金石资源、昊华科技。 ⚫ 成长标的确定性修复。半导体材料方面，关注估值低位，业绩具备确定性及弹性的雅克科技、广钢气体、华特气体等；面板材料方面，关注国产替代、OLED 两大方向，万润股份、瑞联新材、莱特光电、东材科技、天禄科技等；MLCC 及齿科材料国瓷材料；合成生物材料华恒生物、吸附分离材料蓝晓科技、催化材料建龙微纳、芳纶材料泰和新材、锂电及氟材料新宙邦、萃取提锂及量子点新化股份等。 ⚫ 风险提示：1）新项目进展不及预期；2）出口受阻导致部分化工产品价格大幅回落。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共20页 简单金融 成就梦想 1. 行业动态 当前时点的化工宏观判断。根据 wind 数据统计，原油：俄乌事件缓和、美国对等关税政策叠加 OPEC+增产拖累油价景气，但页岩油企业成本支撑力度较强，油价下跌空间有限。煤炭：煤炭价格中长期回落，中下游压力逐步缓解。天然气：海外天然气价格底部震荡。 图 1：Brent 油价、动力煤价格及美元指数（单位：美元/桶，元/吨） 资料来源：Wind，申万宏源研究 化工周期的运行阶段。3 月化学工业 PPI 同比-2.8%，降幅环比走扩，主要受能源价格走弱拖累。 图 2：工业品、化工及各领域 PPI 处于底部区间（%） 资料来源：Wind，申万宏源研究 石油化工：根据 wind 数据统计，截至 4 月 25 日收盘，Brent 原油期货价格收于65.83 美金/桶，较上周价格下滑 3.0%；WTI 价格收于 63.18 美金/桶，较上周价格下滑2.2%。根据 ifind 数据统计，美元指数收于 99.57，较上周上涨 0.34%。 PTA-聚酯行业：根据百川资讯，本周 PTA 价格环比上涨 2.7%，报于 4430 元/吨，MEG 价格环比上涨 0.9%，报于 4230 元/吨，POY 价格环比下滑 0.8%，报于 6300 元/吨。周内两套 PTA 装置重启至稳定运行，市场供应明显提升，同时终端订单仍未见起色，聚酯端库存压力明显，且聚酯工厂不断有减产听闻，业者情绪一般，故下游市场对原料端采 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共20页 简单金融 成就梦想 买多维持刚需。本周涤纶长丝市场价格回暖，聚酯原料市场随油价震荡运行，成本面支撑较为有限。考虑长丝价格处于低位水平，部分下游用户存在抄底补货操作，经采购后，持续跟进动力不足，长丝企业多稳盘出货为主。 化肥：尿素：本周国内尿素出厂价为 1800 元/吨，环比上周均价下跌 0.6%。当前夏季肥备货尚未启动，农业需求仍处空档期；复合肥行业开工持续下滑，工业需求萎缩；加之企业库存环比增加，尿素日产继续回升，市场供需矛盾加剧。磷肥：本周国内一铵的价格为 3330 元/吨，环比上周均价持平；本周国内二铵的价格为 3600 元/吨，环比上周均价下跌 0.6%。本周磷酸一铵大方向不变，原料成本高企与需求疲软的双重压力，加重市场交投清淡；磷酸一铵工厂以执行订单为主。二铵成本价格波动运行。目前二铵企业新单跟进缓慢，高端报价成交困难，湖北地区部分企业反馈待发订单仅至 4 月底或五月初，销售压力增加。钾肥：本周盐湖钾肥 95%的价格为 2750 元/吨，环比上周均价下跌 1.8%。供应端国储竞拍结束后商业销售持续，叠加贸易商抛货避险，现货流通边际宽松；国产钾开工接近七成，主供前期国储订单发运。需求端受复合肥开工低位、夏肥预收延后拖累，产业链整体采买逢低补仓为主。（以上数据均来自百川资讯） 农药：本周，农化旺季持