星环科技-U(688031)25Q1公司营收恢复增长，合同负债等指标向好

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_Page] 年报点评|软件开发 证券研究报告 [Table_Title] 星环科技-U（688031.SH） 25Q1 公司营收恢复增长，合同负债等指标向好 [Table_Summary] 核心观点：  公司发布 24 年年报及 25 年一季报。24 年，公司营收 3.7 亿元，YoY -24.3%；归母净利润-3.4 亿元，23 年同期为-2.9 亿元。25Q1，营收6436 万元，YoY+2.6%；归母净利润-8358 万元，24Q1 为-8867 万元。  受宏观环境影响，公司 24 年营收同比减少。2024 年，受宏观环境影响，政企客户对于 IT 支出的态度较为谨慎。此外，公司大数据产品的商业化落地也部分受到免费开源可替代品的影响。政企客户在 IT 支出受限的情况下或采取开源的大数据产品，延迟商业版大数据产品的采购节奏。分行业来看，公共部门和能源行业相关营收同比减少较大，金融行业营收同比减少较小，而电信行业营收保持正增长。  25Q1 公司营收恢复增长，合同负债等前瞻指标向好。25Q1，公司营收同比增加 2.6%。此外，截止到 25 年一季度末，公司合同负债为 7093万元，较年初增长 13.4%。25 年以来，在自主可控建设和 AI 大模型应用加快推进的背景下，金融、公共部门和能源等下游政企客户采购国产大数据产品和 AI 工具的意愿较 2024 年有望改善。我们看好公司 25 年后续季度营收增速恢复到往年正常水平。  盈利预测与投资建议：25-27 年营收预计分别为 4.2 亿元、4.9 亿元、5.9 亿元。综合考虑业务领域、经营模式等角度，我们选取美股的MongoDB、Snowflake 和 Elastic 为可比公司。与三家公司相比，星环科技开发的产品品类更多，面向的市场空间更大。此外，考虑到 A 股大数据公司的稀缺性及 AI 平台发展前景，我们给予公司 25 年 15 倍的PS 估值，对应每股合理价值为 52.52 元/股，维持“增持”评级。  风险提示：科技巨头在大数据和 AI 行业的布局以及行业竞争加剧的风险；软件产品开发品类较多导致后续研发投入压力较大的风险；下游行业客户经营恢复不及预期导致其减少大数据和 AI 等 IT 支出的风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 491 371 423 489 585 增长率（%） 31.7 -24.3 13.9 15.6 19.7 EBITDA（百万元） -282 -303 -189 -67 -41 归母净利润（百万元） -288 -343 -216 -80 -52 增长率（%） - - - - - EPS（元/股） -2.39 -2.84 -1.78 -0.66 -0.43 市盈率（x） - - - - - ROE（%） -20.0 -31.3 -23.9 -9.7 -6.8 EV/EBITDA（x） - - - - - 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 增持 当前价格 45.52 元 合理价值 52.52 元 前次评级 增持 报告日期 2025-04-28 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 刘雪峰 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE No. BNX004 021-38003675 gfliuxuefeng@gf.com.cn 分析师： 周源 SAC 执证号：S0260523040001 0755-23948351 shzhouyuan@gf.com.cn 请注意，周源并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 星环科技-U（688031.SH）:24 年业绩承压，25 年 AI 工具迎发展机遇 2025-03-03 [Table_Contacts] -38%-14%9%33%57%80%04/2406/2408/2410/2412/2402/2504/25星环科技-U沪深300 　　　　　　　　 㤷㤵㠱ㄠ ′㔭〴㠠〹㨲 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 [Table_PageText] 星环科技-U|年报点评 一、公司 2024 年报及 2025 年一季报分析 公司发布2024年年报和2025年一季报： 24年全年业绩：实现营业收入3.7亿元，同比减少24.3%；归母净利润-3.4亿元，23年同期为-2.9亿元；扣非归母净利润为-3.8亿元，23年同期为-3.3亿元。 24Q4业绩：实现营业收入1.6亿元，同比减少39.6%；归母净利润-5054万元，23年同期为-1951万元；扣非归母净利润为-6345万元，23年同期为-3793万元。 25Q1业绩：实现营业收入6436万元，同比增加2.6%；归母净利润-8358万元，24Q1为-8867万元；扣非归母净利润为-8785万元，24Q1为-9345万元。 （一）简评： 1. 受宏观环境影响，公司24年营收同比减少。2024年，公司营收同比减少24.3%。2024年，受宏观环境影响，政企客户对于IT支出的态度较为谨慎。尤其是在2024年占公司营收比重达29%的公共部门客户IT预算的波动对公司的营收有较大影响。此外，公司大数据产品的商业化落地也部分受到免费开源可替代品的影响。政企客户在IT支出受限的情况下或采取开源的大数据产品，延迟商业版大数据产品的采购节奏。从营收占比较大的部分行业来看，公共部门和能源行业相关营收同比减少较大，金融行业营收同比减少较小，而电信行业营收保持正增长。 (1) 2024 年，金融领域客户贡献营收 1.5 亿元，同比减少 4.9%； (2) 2024 年，公共部门客户贡献营收 1.1 亿元，同比减少 30.2%； (3) 2024 年，电信领域客户贡献营收 3216 万元，同比增长 20.7%； (4) 2024 年，能源领域客户贡献营收 2691 万元，同比减少 33.9%； 2. 公司积极控费，25Q1亏损收窄。在业绩承压的背景下，公司积极控费。2024年，公司销售、管理、研发三项费用合计为5.5亿元，同比减少6.4%。25Q1，公司销售、管理、研发三项费用合计为1.2亿元，同比减少11.9%，控费效果显著。尽管2024年公司亏损同比扩大，但在公司持续完善内控管理体系，严格控制各项费用支出的情况下，在25年第一季度实现了亏损收窄。25Q1，公司归母净利率为-8358万元，24Q1为-8867万元。 3. 25Q1公司营收恢复增长，合同负债等前瞻指标向好。25Q1，公司营业收入6436万元，同比增加2.6%。此外，截止到25年一季