食品饮料行业：重视内需，业绩佳的食饮公司表现更优

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法 规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·行业动态 重视内需，业绩佳的食饮公司表现更优 核心观点 随着季报来临，强运营食饮龙头在行业中竞争力凸显， 业绩稳健， 叠加关税等外部风险加剧， 作为典型的内需板块， 股价表现有望向好。两会提出要大力提振消费，使内需成 为 拉 动经济增长的主动力和稳定锚， 食饮板块明显受益。重点 看好 四个板块， 1）白酒。 龙头需求景气有望触底回升，库存去化。 2）低度酒。啤酒销量反弹，关注一季报表现。 3）餐饮链细分龙头多产品渠道布局如海天味业安井食品，景气度环 比提 升成本端边际改善如安琪酵母涪陵榨菜，受益餐饮连锁化 趋 势 渗透率不断提升如颐海国际等。 4）休闲零食保持高景气 ， 新 产品和新渠道持续贡献增量，魔芋品类热销，零食品类机遇持续。 本周要点：  本周 A 股上涨，上证指数收于 3,295.06 点 ， 周 变动+0.56%。食品饮料板块周变动-1.36%，表现弱于大盘 1.92个百分点，位居申万一级行业分类第 31 位。  本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别 为 ：软饮 料 （ 2.21% ） ， 休 闲 食 品 （ 1.74% ） ， 其 他 酒 类（0.06%），调味发酵品（-0.33%），肉制品（-0.53%），啤酒（-0.72%），保健品（-1.28%），白酒（-1.75 %） ，乳品（-1.99%），预加工食品（-3.7%）。  观点及投资建议： 1、关税等外部风险加剧，食饮作为典型的内需板 块， 配置价值彰显。2025 年茅台制定了总营收同比增长 9%的积 极目标，行业调整期，茅台调整市场策略，主动求变 ， 积 极转型，战略路线更加清晰。春节平稳落地后盈利预 期 有 所提振，当前估值持续处于低位。白酒板块有望随着 国 内 经济提振及居民消费激活，商务场景及大众消费景气 度 回 升，重回消费升级通道，龙头酒企盈利能力有望加速 修 复 。当前白酒板块估值整体仍处于低位，长期投资价值凸显。 2、近期部分城市发布生育刺激政策，涵盖现金补 贴和 义务教育优惠，奶粉等乳制品板块直接受益。两会提 出 要 大力提振消费，使内需成为拉动经济增长的主动力和 稳 定 锚。预计后续更多城市也会跟进类似生育刺激政策， 出 生 率和消费信心有望跟随回暖。同时原奶周期拐点渐近 ， 乳 制品龙头继续结构升级，乳制品板块持续改善。 维持 强于大市 安雅泽 anyaze@csc.com.cn 010-56135266 SAC 编号:S1440518060003 SFC 编号:BOT242 张立 zhanglidcq@csc.com.cn SAC 编号:S1440521100002 刘瑞宇 liuruiyu@csc.com.cn SAC 编号:S1440521100003 余璇 yuxuan@csc.com.cn SAC 编号:S1440521120003 夏克扎提·努力木 xiakezhatinulimu@csc.com.cn SAC 编号:S1440524070010 研究助理：高畅 gaochang@csc.com.cn 研究助理：马焱 mayanspylz@csc.com.cn 发布日期： 2025 年 04 月 27 日 市场表现 -26%-16%-6%4%14%24%2024/4/82024/5/82024/6/82024/7/82024/8/82024/9/82024/10/82024/11/82024/12/82025/1/82025/2/82025/3/8食品饮料上证指数食品饮料 食 品饮料 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 3、顺周期餐饮链在去年需求疲软的冲击下调整运营模式，龙头竞争力提升，有望率先改善。我们 持续 看好：1）休闲零食、饮料行业保持高景气度，新渠道为行业内公司带来重要增量机会，魔芋产品热 销， 卫龙美味和盐津铺子表现突出；2）结合持续复苏的餐饮渠道，建议关注具有拓新品或改革预期的调 味品 、啤酒及餐饮链标的。3）黄酒头部企业发展优势扩大，引导行业高端化启航，会稽山作为黄酒头部 企业 ，对高端品牌提出明确定位，营销转型加大投入，高端化战略逐步取得成效。  【白酒】：五粮液业绩稳健，老白干提质增效 五粮液 2024、2025Q1 收入/归母净利润增长分别达到 7%/5.4%、6%/5.8%，在行业进入调整阶段 公司主 动作为，2024 年公司分别销售五粮液 4.14 万吨同比增长 7%是增长的主动力，春节前采取停货挺价 ，设立 平台公司优化营销体系，加大市场费用投入，推动品牌价值回归，25Q1 也取得良好效果，展现了 一线品 牌极强的韧性。老白干酒 2024 年收入 53.58 亿元（+1.91%），归母净利润 7.87 亿元（+18.19%）， 销售费 用率下降 3.47pcts，管理提质增效，运营能力不断提升。白酒景气在内需重要性显著提升的环境下 需求有 望提振，当前估值持续处于低位，我们认为随着 Q1 季报落地，高基数压力缓解，龙头企业有明显 的估值 修复空间。重点推荐：1、全国化强品牌地位，贵州茅台、山西汾酒；2、区域龙头具备价格带优势，今世 缘、古井贡酒、迎驾贡酒、金徽酒；3、低估值高赔率，泸州老窖。  【啤酒】：燕京珠江业绩亮眼，板块修复持续 燕京啤酒 25Q1 营收 38.27 亿元，同增 6.69%；实现净利润 1.65 亿元，同增 61.10%，大单品燕京 U8 继续 保持 30%以上的高增速。珠江啤酒 25Q1 公司营收 12.3 亿元，同增 10.7%；扣非归母净利润 1.5 亿 元，同 增39.4%，Q1 销量 29.5 万吨，同增 11.7%，其中珠江 97 纯生大单品持续放量增长。24 年 10 月起， 上海、 杭州等地陆续推出餐饮消费券，3 月北京亦发放餐饮消费券，啤酒消费有望重启量价复苏，6-8 元价格带 结构升级仍在途中，关注政策逐步展开下旺季餐饮端需求复苏，行业库存保持低位，龙头公司 3 月 销量继 续修复，低基数下后续回暖可期。啤酒行业处于资本开支末期，青啤等国企分红比例仍有提升空间 ，重啤 近年保持 100%左右高分红率，百威亚太分红率亦提升至 100%左右，红利属性突出。基本面角度推 荐青岛 啤酒(A/H)、华润啤酒，同时推荐α突出的燕京啤酒、珠江啤酒以及高股息率、红利属性较强的重庆 啤酒 。此外，百润威士忌业务招商铺货持续推进，关注后续新品推广和动销节奏，推荐威士忌业务打开 空间的 百润股份。  【乳制品】：生鲜乳价格有所承压，关注上游供给去化进度 本周新乳业、妙可蓝多发布财报，积极优化运营效率、降本增效，均实现利润快速增长。根据农 业农村 部披露，4 月第 3 周（采集日为 4 月 17 日）内蒙古、河北等 10 个主产省份生鲜乳平均价格 3.08 元/公斤 ，比前一周持平，同比下跌 10.7%，近期奶价环比平稳。短期来看，生鲜乳价格仍面临下