原油及聚酯产业链月报（2025年5月）：中美谈判初步落地，关注预期修复机会

中美谈判初步落地，关注预期修复机会原油及聚酯产业链月报（2025年5月）2025年5月12日证券分析师：张季恺 执业证书编号：S0630521110001 证券分析师：谢建斌 执业证书编号：S0630522020001 证券分析师：吴骏燕 执业证书编号：S0630517120001 邮箱：zjk@longone.com.cn 目录证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 一、油价回顾与展望二、商品 、利率及汇率三、聚酯产业链四、结论与投资建议五、风险提示3原油价格影响因素及预测资料来源：Wind，EIA，IEA，OPEC， 东海证券研究所指标展望油价影响油价判断2025年4月布伦特原油快速下行，月底收于63美元/桶左右。OPEC+自愿减产八国将在6月额外增产41.1万桶/天。美联储2025年6月继续暂停降息符合预期，随着CPI维持较高位置，预计降息将会继续推迟。综合来看，油价短期已进入下行通道，二季度布伦特原油或触及55美元/桶的低点；我们认为原油长期受需求面影响大，随着美联储之后恢复降息，原油回调风险增加；预计2025年全年布伦特在55-80美元/桶波动。全球石油供应OPEC+实施自愿减产的八国将在6月额外增产41.1万桶/日。OPEC+全体部长级会议定于5月28日举行，届时各国部长将讨论自愿减产措施以及持续至2026年底的360万桶/日整体减产协议。++全球经济（石油需求）美国炼厂4月加工量环比改善，且高于去年同期，商业原油库存环比有所修复但低于去年同期。我国原油消费萎缩，2025年3月，我国规上工业原油加工同比减少1.1%。根据海关总署，3月份我国进口原油同比增长4.8%。-经济周期（利率/美元指数等）截至2025年5月9日美国10年期国债收益率约4.29%。市场押注美联储七月降息25bp。--通胀压力CPI、PPI等美国3月PPI（所有商品，非季调）同比上升2.4%，出现转正。美国3月PPI（所有商品）同比上升1.5%，美国PPI涨幅仍高于美联储设定的2%长期通胀目标。美国3月核心PCE物价指数同比增长2.29%，前值2.69%。--地缘政治中东地缘政治预计继续恶化、全球贸易摩擦或将升级。++新发现油田/剩余产能雪佛龙公司已于4月21日开始从美国墨西哥湾的Ballymore深水油田生产石油和天然气，高峰期产量预计将高达7.5万桶油当量/天。--钻机数及库存井至2025年5月9日，美国钻机数578台，较去年同期减少25台；其中采油钻机数474台，较去年同期减少22台。-炼油加工量2025年3月，我国规上工业原油加工同比减少1.1%。根据海关总署，3月份我国进口原油同比增长4.8%。美国炼厂开工率低于去年同期。++全球库存至2025年4月25日当周，美国原油商业库存4.40亿桶，较去年同期减少2048万桶，库存比五年同期平均水平低6.93%左右；汽油库存2.26亿桶，较去年同期减少115万桶；馏分油库存1.08亿桶，较去年同期减少804万桶。++原油下游利润：RBOB-WTI价差等美国RBOB汽油期货-WTI原油期货价差较上月改善，目前已高于20年的历史平均水平，国内成品油价差较上月继续走高并好于去年同期。-制造业PMI指数2025年4月，我国制造业PMI为49.0，比上月下降1.5个百分点。美国3月ISM制造业PMI指数48.7，维持上月萎缩趋势。+相关能源（天然气/煤炭等）Henry Hub现货价格4月跌至3.44美元/MMBtu。春季偏暖天气导致天然气库存注入量超预期。随着美国LNG出口增长及电力部门用气需求季节性回升，预计未来数月气价将上行。预计现货均价将在2025年第三季度达到4.20美元/MMBtu。++期货结构/区域间套利远月价格贴水，backwardation结构。-4权威机构最新预测及观点资料来源：EIA，IEA，OPEC，OIES，Rystad， 东海证券研究所52022年以来的国际油价走势资料来源：Wind， 东海证券研究所●2022 年 以 来 ， 地 缘 政 治 冲 突加大，美国页岩保持资本开支纪律 ， OPEC+ 实 际 增 产 远 低 于 配额增长。俄罗斯受制裁或影响长期 原 油 产 量 。 2023 年 ， 沙 特 、俄 罗 斯 及 其 他 主 要 OPEC+ 主 要产油国联合减产，对油价形成了有力的支撑。而随着委内瑞拉、伊拉克实际产量的反弹、美国页岩油强势增产、全球石油消费预期下调，油价进入震荡区间。●2024 年 在 OPEC+ 联 合 减 产 、全球经济恢复、美国低库存等背景下，原油价格仍然维持相对强势 。 而 进 入 2025 年 后 ， 地 缘 冲突持续、美国再次挑起贸易战，预 期 原 油 消 费 下 行 ， 叠 加OPEC+ 加 速 恢 复 生 产 ， 油 价 震荡下行。6油价预测：大宗商品之母， 预计2025年在55-80美元/桶波动说明：•根据EIA预测，到今年年底，石油供应上升将导致全球产量超过消费量，从而引发库存累积并对价格构成下行压力。2025年下半年至2026年全球石油库存将增加，对价格形成下行压力。预计布伦特原油价格在2025年平均为每桶66美元，随后在2026年降至每桶59美元。•IEA预计2025-2026年全球原油及液体产量分别增加120、96万桶/天。•EIA将美国GDP增长预测2024年实际GDP将增长2.8%，预计2025年GDP年增长率预期1.5%，2026年为1.6%。•其他原油影响因素：委内瑞拉、伊朗增产、利比亚减产；中东及俄乌地缘政治；美国加息尾声对经济的影响（衰退还是软着陆）。•油价预判：预计2025年布伦特原油全年在55-80美元/桶之间波动。资料来源：Wind，EIA，IEA，OPEC， 东海证券研究所注：EIA统计口径7原油供需基本面：美国及OECD的商业库存美国原油及成品油库存（百万桶）资料来源：EIA， 东海证券研究所石油及液体产品供需及库存资料来源：EIA， 东海证券研究所● 至2025年4月25日当周，美国原油商业库存4.40亿桶，较去年同期减少2048万桶，库存比五年同期平均水平低6.93%左右；汽油库存2.26亿桶，较去年同期减少115万桶；馏分油库存1.08亿桶，较去年同期减少804万桶。● 至2025年4月，OECD的原油及液体商业库存为27.29亿桶，较去年同期减少9442万桶。01002003004005006002015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-032024-082025-01商业原油汽油馏分油丙烷/丙烯8原油供需基本面：炼厂开工及进出口美国