农林牧渔行业2025年中期投资策略：养殖底部修复，宠物经济高景气

图：生猪均价资料来源：钢联数据，东海证券研究所图：仔猪均价● 今年以来生猪价格平稳震荡，仔猪价格先涨后跌。根据钢联数据，6月27日生猪均价14.56元/公斤，年初以来下降7.6%，同比上升0.9%。春节后至端午节前，生猪价格维持在14-15元/公斤左右震荡，淡季不淡，强于市场预期。主要由于冻品库存下降、二次育肥增加以及消费需求恢复，支撑猪价。6月以后受集中出栏以及需求季节性偏弱影响，猪价跌破14元/公斤后小幅回升。● 仔猪方面，受到疫病以及气温等的影响，一季度仔猪价格走强。随着供给端宽松，4月仔猪价格达到阶段性高点后持续回落。行业扩张意愿偏弱，养殖户补栏情绪低。资料来源：钢联数据，东海证券研究所05101520253035402021-012022-012023-012024-012025-01生猪均价（元/公斤）01002003004005006007002022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-057KG仔猪价格（元/公斤）图：养殖利润资料来源：Wind，东海证券研究所图：生猪期货价格● 自繁自养盈利，外购仔猪利润波动。今年以来，自繁自养养殖基本处于盈利状态，盈利水平从去年8月份达到阶段性高点后开始回落，今年Q2开始利润波动减弱。受到仔猪价格高位震荡的影响，外购仔猪养殖上半年在盈亏平衡点波动，亏损时间较长，截至6月27日，头均亏损132元。● 期货预期不高。期货方面，市场对未来半年猪价预期较为谨慎，期货价格底部震荡。近期猪价弱势上涨，LH2509合约价格回升。-600-400-20002004006008001000120014002024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-06自繁自养养殖利润（元/头）外购仔猪养殖利润（元/头）130001320013400136001380014000142001440014600148002025-012025-022025-032025-042025-052025-06LH2509LH2511LH2601图：新生仔猪数资料来源：Wind，东海证券研究所图：能繁母猪产能● 新生仔猪数环比增加，母猪供给小幅回升。根据钢联数据，2025年1-5月新生仔猪数环比增加，1-5月累计同比+10.2%，预计下半年产能供给压力有所增大，对应猪价存在一定压制。根据农业农村部，能繁母猪存栏自2024年5月开始回升，2025年4月增至4038万头，同比增长1.3％，较上月减少1万头，环比基本持平，为正常保有量的103.6%，母猪产能较为稳定。-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4404604805005205405602024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-05新生仔猪数（万头）环比-右轴资料来源：农业农村部，东海证券研究所-4-3-2-101239203940396039804000402040404060408041002024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04能繁母猪存栏（万头）环比-右轴（%）图：养殖效率资料来源：钢联数据，东海证券研究所图：PSY● 养殖效率持续提升。根据钢联数据，截至2025年5月，样本企业窝均健仔数11.38，同比+0.1头，配种分娩率和育肥猪成活率分别为81.83%和93.11%，今年以来稳定在较高水平。2024年PSY达26头，预计今年将进一步提升。生猪供应能力持续增强，今年1-5月商品猪供应量同比回升。11.011.011.111.111.211.211.311.311.411.411.5707580859095配种分娩率（%）育肥猪出栏成活率（%）窝均健仔数（头）-右轴0510152025302018201920202021202220232024PSY600700800900100011001200商品猪出栏数（规模场+中小散）-万头图：样本企业商品猪出栏数图：屠宰量图：冷冻肉库容率● 进 入 需 求 淡 季 ， 6 月 屠 宰 量 环 比 下 滑 ， 但 同 比 好 于 去 年 。 根 据 钢 联 数 据 ， 截 至 6 月 27 日 ， 重 点 屠 宰 企 业 冷 冻 猪 肉 库 容 率 为17.41%，周环比+0.06pct，月环比+0.13pct，冻品库存环比小幅回升，同比下降明显，冻品库存处于低位。从屠宰量来看，6月27日，样本企业屠宰量11.78万头，月环比-9.4%，同比+23.9%。端午节后，屠宰企业开工率高位回落，进入需求淡季，6月屠宰量环比下滑，但需求同比好于去年同期。资料来源：钢联数据，东海证券研究所图：屠宰企业开工率0%5%10%15%20%25%30%35%02468101214162025-032025-042025-052025-06样本企业屠宰量（万头）同比-右轴10%12%14%16%18%20%22%24%26%重点屠宰企业冷冻猪肉库容率202224262830322025-032025-042025-052025-06重点屠宰企业开工率（%）图：玉米和豆粕价格资料来源：Wind，东海证券研究所图：养殖成本● 玉米和豆粕价格同比去年下滑。豆粕价格呈现波动，4月受到巴西暴雨以及中美贸易摩擦影响，豆粕价格出现明显上涨，单月涨幅达2.6%，5月以来高位回落，目前处于低位。玉米价格今年以来温和上行，但同比去年下滑。● 今年以来规模化和中小散养殖成本整体呈现下行趋势，其中4月规模化和中小散养殖成本分别为2033元/头和2123元/头，受到豆粕价格上涨的影响成本环比小幅回升。二次育肥成本下行趋势明显，处于去年以来低位。180018501900195020002050210021502200225023002024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04规模化养殖场成本（元/头）中小散成本（元/头）图：二育成本资料来源：钢联数据，东海证券研究所资料来源：钢联数据，东海证券研究所20002200240026002800300032003400360038004000玉米现货价（元/吨）豆粕现货价（元/吨）121314