收入快速增长，费用影响短期利润增速

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 宏华数科 (688789.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 王锐 机械行业首席分析师 执业编号：S1500523080006 邮箱：wangrui1@cindasc.com 韩冰 机械行业分析师 执业编号：S1500523100001 邮箱：hanbing1@cindasc.com 寇鸿基 机械行业研究助理 邮箱：kouhongji@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 收入快速增长，费用影响短期利润增速 [Table_ReportDate] 2025 年 5 月 12 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2024 年年报、2025 年一季报，2024 年年实现营业收入 17.9亿元、归母净利润 4.1 亿元、扣非净利润 3.9 亿元，同比分别增长 42.3%、27.4%、25.6%。2025 年一季度实现收入 4.8 亿元、归母净利润 1.1 亿元、扣非净利润 1.0 亿元，同比分别增长 29.8%、25.2%、20.7%。 点评：  2024 年数码喷印设备、墨水收入继续保持快速增长，印刷设备、自动缝纫单元业务放量。2024 年公司数码喷印设备、墨水分别实现收入 9.05亿元、5.18 亿元，同比分别增长 47.8%、26.1%，下游客户转型驱动快速增长，毛利率分别为 43.07%、50.41%。公司印刷设备、自动缝纫单元 2024 年收入分别为 1.36 亿元、1.45 亿元，同比分别增长 114.7%、37.7%，毛利率分别为 50.5%、26.91%，自动缝纫单元产品实现良好交付，印刷设备快速增长主要因为盈科杰 23 年并表时间为 8 月。  毛利率小幅下降，股份支付计提、汇兑收益下降影响期间费用。公司2024 年毛利率为 44.95%，较上年同期下降 1.59pct，其中数码喷印设备 / 墨 水 / 印 刷 设 备 / 自 动 缝 纫 单 元 毛 利 率 较23 年 分 别-2.22/-3.46/+6.36/+3.45pct，我们判断数码喷印设备毛利率下降系公司产品结构变化，single pass 机型占比提升影响；墨水毛利率下降主要系墨水降价导致。2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.30%/5.27%/6.78%/-1.32%，较23年分别-0.94/+0.31/-0.38/+3.07pct，销售费用管控良好，股份支付费用计提导致管理费用率略有上升，财务费用率提升主要系汇兑收益较 23 年减少所致。在毛利率下降、期间费用率提升影响下，公司销售净利率同比下滑 2.52pct 至 23.56%。  应收款比例提升，24Q4 回款加强。公司 2024 年底应收票据及账款为7.27 亿元，占收入比重达到 40.6%，近几年整体呈现持续增长趋势，或系行业竞争所致。2024 年公司经营现金流净流入 1.64 亿元，同比增长 4.61%，其中 Q4 净流入 7441 万元，年底回款效果较好。  25Q1 毛利率有所下滑，期间费用管控良好。2025Q1 公司毛利率为42.84%，较上年同期下降 2.79pct，我们判断除数码印花设备产品结构变化、墨水降价外，子公司 Texpa 业务节奏也有影响。2025Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.56%/5.14%/6.48%/-2.03%，较 24Q1分别-0.16/-0.51/+0.04/+0.13pct，在股份支付费用计提影响下仍实现整体费用率下降，期间费用管控效果良好。  传统客户转型数码印花趋势持续，多元领域拓展提供新的增长动能。在纺服终端需求偏弱，消费者个性化、多元化需求不断提升的背景下，数码印花设备吸引力彰显，传统客户转型数码印花的趋势在持续。数码印花设备和墨水主业以外，公司在其他纺织和非纺领域积极拓展，包装书刊数码喷印、自动缝纫业务实现快速增长，积极研发数码喷染和数字微 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 喷设备，有望为公司提供新的增长动能。  盈利预测与投资评级：我们调整公司 2025-2027 年归母净利润预测分别为 5.38/7.25/9.17 亿元；EPS 分别为 3.00/4.04/5.11 元/股；对应 5月 12 日收盘价的 PE 分别为 22.78/16.88/13.35 倍，维持“买入”评级。  风险因素：下游纺服市场景气度不及预期、数码印花渗透率提升不及预期、技术迭代风险、新领域突破进度低于预期 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 1,258 1,790 2,374 3,038 3,777 增长率 YoY % 40.6% 42.3% 32.6% 28.0% 24.4% 归属母公司净利润(百万元) 325 414 538 725 917 增长率 YoY% 33.8% 27.4% 29.7% 34.9% 26.5% 毛利率% 46.5% 45.0% 43.2% 42.6% 41.4% 净资产收益率ROE% 11.4% 13.2% 14.5% 17.1% 18.6% EPS(摊薄)(元) 1.81 2.31 3.00 4.04 5.11 市盈率 P/E(倍) 37.64 29.54 22.78 16.88 13.35 市净率 P/B(倍) 4.30 3.89 3.31 2.89 2.49 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 5 月 12 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 2,376 2,795 3,270 3,767 4,633 营业总收入 1,258 1,790 2,374 3,038 3,777 货币资金 1,225 1,218 1,220 1,164 1,363 营业成本 673 986 1,350 1,743 2,212 应收票据 98 152 211 278 367 营业税金及附加 12 13 19 24 30 应收账款 403 575 734 913 1,107 销售费用 104 131 152 171 193 预付账款 19 31 43 58 75 管理费用 62 94 119 137 151