一季度需求回暖提升全年预期，逆周期调节带来国产软件新机遇

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 点评报告 福昕软件(688095.SH) 投资评级： 上次评级：买入 庞倩倩 计算机行业首席分析师 执业编号：S1500522110006 邮 箱： pangqianqian@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 一季度需求回暖提升全年预期，逆周期调节带来国产软件新机遇 2025 年 5 月 12 日 事件：福昕软件发布 2024 年年度报告及 2025 年一季报，公司实现营业收入7.11 亿元，同比增长 16.44%；实现归母净利润 0.27 亿元，上年同期为-0.91亿元；实现扣非归母净利润-2.02 亿元，上年同期为-1.79 亿元。单四季度实现收入 2.02 亿元，同比增加 20.03%，实现归母净利润-0.12 亿元，上年同期为-0.11 亿元。2025 年一季度，公司实现收入 2.02 亿元，同比增长19.78%；实现归母净利润-0.06 亿元，上年同期为-0.11 亿元。  订阅转型效果逐步显现。为优化核心产品订阅选项及购买流程，降低用户决策成本，公司推出全新产品订阅计划，将 PDF 编辑器细分为 PDF Editor 与 PDF Editor + 两个版本。同时，通过持续强化 AI 助手功能及性能，有效推动订阅转型进程。2024 年，公司订阅业务 ARR 达 4.11 亿元，较上年期末增长 64.42%，延续强劲增长势头；核心产品整体订阅续费率约 90%。随着 “订阅优先” 战略深度推进，订阅收入在整体收入结构中占比持续提升。2024 年，订阅业务实现收入 3.51 亿元，占营业收入的 49.31%，同比增长 62.33%，充分彰显该战略实施以来的显著成效。  海外市场收入高增，部分地区需求持续旺盛。2024 年公司在各个区域内收入增长表现亮眼：亚太市场：收入同比增长 53.42%，增速最为突出，展现出新兴市场的强劲动力；欧洲（含中东）市场：收入同比增长 24.02%，保持较高增速，与亚太共同领衔其他区域；北美市场：收入占比达 53%，为各区域最高，但受新兴市场发展及订阅转型影响，增速较缓，同比增长 9.41%；中国市场：在并购福昕鲲鹏后，收入增幅稳定，同比增长 18.00%。2025Q1，北美市场呈现需求向好，同比收入增长达14.84%，欧洲市场的收入虽在季度内有一定波动，但增长势头依旧良好。新兴的亚太市场则依然保持强劲高速的增长趋势。中国市场在“一横多纵”的多元化发展战略驱动下，也取得了良好的收入增长。  研发投入维持高位，AI 赋能战略全面落地。2024 年公司人工智能赋能的产品战略全面落地。在传统编辑器领域，AI 助手新增保版翻译、Smart Commands 及多文档交互等功能，进一步提升用户文档处理效率。同时，AI 亦深度赋能垂直领域解决方案。2024 年，公司依托核心版式文档技术，发布福昕智能文档处理中台（IDP）。该产品融合大语言模型与领域知识，与企业现有技术结合，将传统大数据项目延伸至文档型非结构化数据处理范畴，通过文档解构、内容识别和数据应用三大核心能力，助力企业 “唤醒” 沉睡文档，使其成为系统 “对话” 的媒介。IDP 能够以最小投入帮助企业构建优质的文档 AI 技术生态，实现智能化文档处理，有效提升管理与业务工作效率。  盈利预测：公司作为 pdf 赛道的全球领先企业，长期占据重要市场份 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 额，不断拥抱 AI 技术和前沿方案，并通过股权投资扩展业务版图。我们预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.60/1.21/1.45 元，对应 P/E 分别为118.97/58.60/48.87 倍。  风险因素：新技术、新领域发展不及预期；市场竞争加剧；行业需求增长不及预期。 主要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 611 711 845 1006 1205 增长率 YoY % 5.3% 16.4% 18.9% 19.0% 19.8% 归属母公司净利润(百万元) (91) 27 55 110 132 增长率 YoY% -5114.8% 129.6% 103.0% 101.9% 19.9% 毛利率(%) 94.8% 93.4% 92.5% 91.9% 91.8% ROE(%) -3.5% 1.1% 2.1% 4.3% 5.2% EPS(摊薄)(元) (0.99) 0.29 0.60 1.21 1.45 市盈率 P/E（倍） — 240.15 118.30 58.60 48.87 市净率 P/B（倍） 2.53 2.54 2.54 2.54 2.54 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测；股价为 2025 年 5 月 9 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 2435 2290 2379 2525 2678 营业总收入 611 711 845 1006 1205 货币资金 712 764 817 911 1010 营业成本 32 47 63 81 99 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 2 2 3 3 4 应收账款 98 122 134 164 196 销售费用 340 383 363 403 494 预付账款 22 16 28 37 43 管理费用 138 168 169 201 241 存货 0 1 1 1 1 研发费用 224 232 254 297 344 其他 1603 1388 1399 1412 1427 财务费用 (6) (10) 1 1 1 非流动资产 578 790 804 790 775 减值损失合计 (49) (114) 0 0 0 长期股权投资 164 183 183 183 183 投资净收益 15 134 51 81 96 固定资产（合计） 72 68 65 63 60 其他 3 51 22 28 35 无形资产 44 63 67 70 72 营业利润 (150) (40) 66 129 154 其他 2