新消费估值体系抬升，出口链关税缓和预期强化轻工制造

新消费估值体系抬升，出口链关税缓和预期强化 [Table_Industry] 轻工制造 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 11 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 轻工制造 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 骆峥 新消费行业分析师 执业编号：S1500525020001 邮 箱： luozheng1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 新消费估值体系抬升，出口链关税缓和预期强化 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 11 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 造纸：海外供应事件频发，浆价或将平稳震荡。芬林宣布开始就Joutseno（年产 69 万吨针叶浆）&Rauma（年产 65 万吨针叶浆）纸浆厂以及 Rauma 锯木厂可能的临时裁员进行变更谈判，此次谈判主要为应对后续临时停产；Millar Western 旗下三家加拿大化机浆厂（合计产能 101 万吨）将进行两个月临时停产；Arauco 智利 Bio Bio 纸浆厂4 月底发生火灾、影响仍在评估。当前节点，海外纸浆供应端扰动频发，我们认为后续浆价或将低位平稳震荡，纸企成本 4-5 月仍有望维持低位，此后 6-7 月小幅上扬、Q3 重返低成本区间。关注浆纸一体、盈利改善的太阳纸业、仙鹤股份，关注盈利修复的华旺科技、五洲特纸、玖龙纸业等。 ➢ 出口：关税一波三折，中美首次“破冰”。中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰于 5 月 9 日至 12 日访问瑞士与美国财政部长贝森特举行会谈。我们认为，本次会面为关税纠纷后中美双方首次谈判，具备强烈“破冰”意义，参考 2018 年首轮副总理级别磋商，双方谈判框架、时间线有望确立。当前节点，海外客户态度分化，大客户加大东南亚等区域采购力度、中小客户减少采购或延迟发货。此外，龙头公司海外产能目前普遍未承担 10%额外关税（甚至部分强势产品提价），多数国内产能关税纠纷初期略降价、后续基本未承担。结合 4 月海关出口数据验证，我国当月出口金额同比+8.1%，其中对美-21.0%、对东盟+20.8%，我们认为除部分转口贸易增加外，产能加速转移导致我国原材料/半成品出口需求激增。持续关注海外布局充分的匠心家居、永艺股份、共创草坪、天振股份等，估值低位、海外布局快速扩张的众鑫股份、嘉益股份、哈尔斯、英科再生、恒林股份、建霖家居等，美国占比有限的浙江自然、玉马科技等，行业加价倍率高、关税有望顺畅传导的浩洋股份、西大门等。 ➢ 新型烟草：日本烟草发布 2025 一季报，新型烟草增速靓丽，拟推出新款 HNB。公司 2025Q1 收入 8270 亿日元（同比+11.7%），其中新型烟草收入为 266 亿日元（同比+11.3%）、销量约 30 亿颗（同比+19.0%）。新型烟草表现靓丽主要系 HNB 贡献增长动能，烟弹销量同比+27.7%，日本市场 PLOOM 市占率同比提升 1.8pct 至 12.7%。此外，公司再次重申 HNB 为主要战略投资方向，拟在 5 月末推出新款PLOOM 烟具&烟弹系统，坚定 HNB 在 2028 年达到全球主要市场市占率中双位数目标。关注思摩尔国际、中烟香港，关注盈趣科技。 ➢ 家居：4 月软体订单增势延续，定制订单显著回暖。25 年 3 月以来国补步入常态化，315 活动期间前端回暖，我们预计 4 月订单延续较快增长，软体龙头零售订单及发货有望较快增长、定制龙头零售接单有望改善。伴随 24 年基数逐步走低，我们预计家居龙头订单&收入有望 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 恢复切实增长。建议关注更新需求占比较高的顾家家居、慕思股份、喜临门、好太太、敏华控股等，关注依托于地方补全国有望实现份额提升的欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居等。 ➢ 消费：布鲁可发布变形金刚等新品，卡游推出 EVA 卡牌，润本山姆渠道增量显著。本周布鲁可发布变形金刚星辰版第 3 弹，创新性推出合体玩法、多个载具可拼装合体成为大力神；发布变形金刚传奇版，首次搭载音效、科技感提升；此前柯南影响趋弱，公司及时发布道歉信并进行调改，伴随线下渠道逐渐铺货，我们认为影响较小。卡游推出新世纪福音战士-经典新生-开端 10 元包，有机会获得秘密作战卡、适格者特典卡、BR 萌系盛装卡等。润本五一后增长提速，我们预计 4月润本整体收入同比+30%，根据蝉妈妈，5 月 1-9 日润本抖音 GMV同比+37%，防晒啫喱大单品延续放量，青少年产品有望逐步进入市场，且伴随天气转暖、驱蚊类产品有望增长提速。建议关注结构性成长的泡泡玛特、布鲁可、润本股份、百亚股份、登康口腔、乖宝股份、中宠股份等，智能眼镜方向的康耐特光学、英派斯、博士眼镜、明月镜片等，消费复苏可期的晨光股份等。 ➢ 包装：永新股份&裕同科技经营稳健。裕同科技、永新股份增长延续稳健、盈利能力有望稳步提升，新增长点持续贡献，裕同环保纸塑、注塑业务增速靓丽，客户开拓顺利；永新功能性、差异化材质产品占比持续提升，海外市场快速拓展。建议关注永新股份、裕同科技、昇兴股份、宝钢包装、奥瑞金等。 ➢ 两轮车：Q2 以来销售景气良好，九号公司新品发布。我们预计 25Q2终端销售延续良好景气度，增速或受到基数影响有所放缓但仍然符合全年预期。九号公司 5 月 8 日召开新品直播发布会，推出面向女性用户的多款 Q 系列全新车型，以更多元化产品阵容，满足女性用户对个性、美感与实用并重的出行需求；此外，全新升级的智能电动车远航家 M 系列三款车型，以及电动滑板车新品 E3 系列和 F3 也在此次发布会中亮相，我们认为九号公司基于产品研发与技术创新，有望持续推动品牌破圈，保持销售靓丽增长。建议关注综合竞争力领先，市场份额有望持续提升的雅迪控股、爱玛科技，科技引领的九号公司。 ➢ 黄金珠宝：老铺黄金配售新股，潮宏基五一新开多店。老铺黄金公告拟以 630 港元每股价格配售 431 万股，拟募资金额约 27.2 亿港元，根据公司公告，募得资金 80%计划用于核心业务发展，包括但不限于门店拓展、存量门店位置调优及扩大、支撑同店销售增长等，20%将用于补充营运资金等。潮宏基五一档期主品牌新开门店 31 家，专注于情感礼赠需求的子品牌“潮宏基 Soufflé”新开店 10 家，在品牌势能及优秀单店模型支持下稳步扩张。行业大盘方面，我们预计近期金价大幅波动或对消费者观望情绪的消化造成一定阻碍，真实景气度有