业绩逐步恢复，AICP平台升级打开云业务增长空间

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 深信服(300454.SH) 投资评级： 上次评级： [Table_Author] 庞倩倩 计算机行业首席分析师 执业编号：S1500522110006 邮 箱： pangqianqian@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 业绩逐步恢复，AICP 平台升级打开云业务增长空间 [Table_ReportDate] 2025 年 5 月 11 日 [Table_Summary] 事件：深信服发布 2025 年一季度报告，公司 2025 年 Q1 实现营收 12.62亿元，同比增长 21.91%；实现归母净利润-2.50 亿元，亏损同比收窄 48.93%；实现扣非净利润-2.61 亿元，亏损同比收窄 48.75%。 ➢ 云业务订单带动收入增长，利润端同比亏损收窄。收入端：2025 年一季度实现营收 12.62 亿元，同比增长 21.91%，主要是由于今年第一季度公司云业务订单增速较好，带动公司整体收入实现增长，且公司去年同期收入基数较低。利润端，公司 2025 年第一季度实现归母净利润-2.50 亿元，亏损同比收窄 48.93%。此外，2025 年一季度公司经营性净现金流同比增长 28.00%，主要是由一季度产品销售收到的现金增加以及购买原材料支付的货款减少所致。 ➢ 持续实施降本增效，费用率整体下降。费用方面，公司提质增效效果明显。2025 年一季度公司销售/管理/研发费用分别为 5.90/0.85/4.88 亿元，同比变化-7.28%/-6.28%/-8.29%，三费费用合计 11.63 亿元，同比下降 7.55%。毛利率方面，公司毛利率同比提升 2.2pct 至 60.4%。 ➢ 公司重点聚焦 AICP 算力平台，推理性能显著提升。2025 年公司 AICP平台进行全新升级，线下基础设施广泛适配包括 DeepSeek 在内的最新大模型；线上托管云支持基于专属资源+AICP 的方式，提供企业级大模型服务；发布全新 AI 应用创新平台。公司全面优化推理性能，相比基于个人开发者常用的 Ollama 方案部署 DeepSeek，深信服通过 AICP算力平台的部署方案在多实例、并发推理场景中可实现 5-10 倍的性能提升。 ➢ 公司超融合市占率第一，推出 HCI+AICP 新一代超融合方案。根据 IDC报告显示，2024Q4 深信服超融合以 20.2%的市占率强势登顶，更以2024 年全年 17.5%的市场份额，蝉联中国超融合市场第一。公司现已打造 HCI+AICP 新一代超融合解决方案，只需在原集群基础上增加一台 GPU 节点，就能基于本地集群快速部署并承载 DeepSeek 在内的企业级大模型。通过升级，所有承载通算、智算的集群资源都可以在信服云管理平台 SCP 上进行统一纳管。同时，除了支持英伟达 GPU，深信服 AICP 算力平台和多家国产厂商开展了广泛的软硬件兼容测试，可适配天数智芯、昇腾、海光、沐曦、燧原等多款国产卡。 ➢ 盈利预测：公司一季度云业务带动整体收入实现快速增长，并且公司在网络安全、AI、云计算等领域持续突破，超融合领域市场竞争优势较为明显。我们预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.75/1.11/1.41 元，2025-2027 年对应 P/E 为 126.72/85.66/67.76 倍。 ➢ 风险因素：下游需求风险；市场竞争加剧；新业务进展不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 主要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 7,662 7,520 8,202 9,187 10,456 增长率 YoY % 3.4% -1.9% 9.1% 12.0% 13.8% 归属母公司净利润(百万元) 198 197 318 470 595 增长率 YoY% 1.9% -0.5% 61.5% 47.9% 26.4% 毛利率(%) 65.1% 61.5% 60.6% 59.9% 59.2% ROE(%) 2.2% 2.1% 3.4% 4.8% 5.8% EPS(摊薄)(元) 0.47 0.47 0.75 1.11 1.41 市盈率 P/E（倍） 203.66 204.65 126.72 85.66 67.76 市净率 P/B（倍） 4.58 4.39 4.30 4.14 3.96 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测；股价为 2025 年 5 月 9 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 6,953 6,904 7,382 8,005 8,845 营业总收入 7,662 7,520 8,202 9,187 10,456 货币资金 737 525 2,027 2,462 3,160 营业成本 2,672 2,898 3,235 3,685 4,267 应收票据 21 99 56 47 41 营业税金及附加 73 66 72 81 92 应收账款 882 727 749 919 974 销售费用 2,702 2,507 2,420 2,627 2,928 预付账款 29 28 49 52 55 管理费用 372 382 369 386 408 存货 383 340 376 397 477 研发费用 2,266 2,118 2,215 2,370 2,593 其他 4,900 5,184 4,126 4,129 4,138 财务费用 -212 -198 -5 -38 -47 非流动资产 8,076 8,318 8,353 8,580 8,682 减值损失合计 -9 -21 -20 -25 -25 长期股权投资 410 474 537 601 664 投资净收益 72 112 74 78 82 固定资产（合计） 312 837 978 1,179 1,252 其他 355 373