证券公司2025年一季报综述：自营外的新增长点

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月09日优于大市证券公司 2025 年一季报综述自营外的新增长点核心观点行业研究·行业专题非银金融·证券Ⅱ优于大市·维持证券分析师：孔祥证券分析师：王德坤021-60375452021-61761035kongxiang@guosen.com.cn wangdekun@guosen.com.cnS0980523060004S0980524070008证券分析师：陈莉证券分析师：林珊珊0755-819815750755-81981576chenli@guosen.com.cnlinss@guosen.com.cnS0980522080004S0980518070001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《证券公司资产配置专题暨 2024年报综述-固收为基，发力权益：券商自营的资产轮动攻略》 ——2025-04-25《证券行业 2025 年 4 月报-股债均衡下券商板块体现防御性》——2025-04-08《证券行业 2025 年 3 月报-DeepSeek 激活券商朱格拉周期》 ——2025-03-06《证券行业 2025 年 1 月报-指数行动方案下的新打法》 ——2025-02-05《证券行业 2024 年 12 月报-被动基金扩容后的新打法》 ——2025-01-04一季报概述：42 家上市券商实现营业收入 1,259.30 亿元，同比+19.00%。其中，经纪、自营、投行、资管、信用业务分别实现收入为 327.36、 485.66、66.72、101.31、78.78 亿元，同比分别+43.16%、+45.50%、-1.07%、-6.90%、+11.54%。从收入结构来看，经纪、自营、投行、资管、信用业务的占比分别为 26.00%、38.57%、5.30%、8.04%、6.26%。整体来看，经纪及自营在营收中的占比持续提升，是一季度上市券商业绩显著提升的主因。自营投资：投资资产规模扩大，收益率提升。2025Q1，上市券商实现自营收入 485.66 亿元，同比+45.5%。业绩上涨的主因：一是去年同期自营受益基数较低影响，二是一季度债券温和上涨，2025 年 2 月股票市场表现良好，三是部分券商 OCI 债权账户或采取了止盈操作。证券公司金融投资资产持续扩表。截至 2025Q1 末，上市券商金融投资资产占总资产比重 49.77%、较 2024年末提升 7.54%；占净资产比重近 238.7%，已经成为证券公司规模占比最大、收入贡献最大的一类资产。细分来看，TPL 资产较年初增加 3,894.25 亿元，增长 9.37%；OCI 债权较年初减少 45.54 亿元，减少 0.33%；OCI 权益较年初增加 693.89 亿元，增长 15.88%。我们根据自营收入及金融投资规模，测算上市券商整体 Q1 年化投资收益率为 2.96%，同比+0.11pct。经纪业务：市场活跃带动业绩增长，佣金率仍处低位。2025Q1，上市券商实现经纪业务收入 327.36 亿元，同比+43.16%，主因系 Q1 市场交投活跃。从成交量来看，2025 一季度，A 股日均交易额为 15,239 亿元，较去年同期+71%。另一方面，我们基于市场股基交易额及行业经纪收入测算得到，2024 年证券行业佣金率为 0.0197%，较 2023 年有所降低，经纪业务竞争激烈态势持续。投行业务：境内股承回暖，境外股承高增。2025Q1，境内股权融资规模 1,548.2亿元，同比+40.9%，主因系再融资规模大幅提升。其中，IPO 募集资金为 164.8亿元，同比-30.2%，再融资规模为 1,383.4 亿元，同比+60.4%。具体来看，头部券商再融资规模提升，中信证券、中信建投等头部券商市场份额有所提升。2025Q1，港股市场股权融资规模 1,315.03 亿港元，同比+4.16 倍，主因系 IPO 与再融资规模大幅提升。其中，IPO 规模为 186.54 亿港元，同比+2.9倍，再融资规模为 1,128.49 亿港元，同比+4.45 倍。2025Q1，上市券商投行收入为 66.72 亿元，同比小幅下滑 1.07%。从业务结构来看，一季度投行收入占营业总收入的比重为 5%，同比减少 1.0pct，整体贡献仍然有限。投资建议：维持行业“优于大市”评级。重点推荐：一是资金使用效率高、业务条线全面的券商，如中信证券、华泰证券；二是并购整合落地后推进券商，如国联民生；三是流量充足、变现牌照充足的互联网券商，如东方财富。风险提示：盈利预测偏差较大的风险；二级市场大幅波动风险；政策风险等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2025E2026E2025E2026E600030.SH中信证券优大于市25.86383,2591.391.5318.6316.94601688.SH华泰证券优大于市16.44148,4091.591.7010.359.68601456.SH国联证券优大于市9.9856,6920.180.3154.7631.92300059.SZ东方财富优大于市21.22334,9690.570.6237.1334.25资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录一、业绩分析：经纪自营高增 .................................................... 4（一）自营及经纪业务助推业务实现高增长 ................................................ 4（二）资产规模持续扩大 ................................................................ 4（三）费用率显著降低 .................................................................. 5（四）归母净利润及 ROE 大幅提升 ........................................................ 6（五）财务杠杆率水平略有下降 .......................................................... 6二、自营业务：投资资产增长，收益率提升 ........................................ 7（一）自营业务收入同比增长近五成 ...................................................... 7（二）金融投资资产占自有资产比重提升 .................................................. 9（三）金融投资资产规模持续增长 ........................................................ 9（四）投资收益率提升 ....