深度报告：业内稀缺跨领域物流方案提供商，AMHS业务构筑第二成长曲线

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海晨股份（300873.SZ）深度报告 业内稀缺跨领域物流方案提供商，AMHS 业务构筑第二成长曲线 2025 年 05 月 09 日 ➢ 业内稀缺一体化供应链解决方案领军企业，下游优质客户增厚公司业绩弹性。公司长期聚焦服务于消费电子、新能源汽车、新材料、消费品和半导体等重点行业，为众多行业龙头客户提供量身定做的一体化制造业物流解决方案。2024年公司“电子信息业务+新能源汽车业务”营收占总营收比重为 96.1%。下游客户方面，公司长期服务于多家世界 500 强和中国 500 强制造业企业客户。并打造“产品-运营-客户”三位一体的服务体系，客户粘性较强，助力公司巩固和拓展市场份额，实现持续稳健发展，2020-2024 年公司营业收入 CAGR 为 11.3%。优质客户为公司业绩提供弹性支撑，公司主要客户联想集团 FY2025Q1-3 个人电脑和智能设备业务实现营收 387.20 亿美元 ，同比增长 13.4%。 ➢ 具备复制业务核心能力，经营韧性较强。2023 年 12 月，公司与重庆瑞驰签订增资协议，布局新能源商用车供应链赛道，公司通过复制核心能力实现横向业务扩张，有效对冲业务风险。2024 年公司新能源 L 客户业务收入同比减少 4.3亿元，虽然 24 年公司新增新能源汽车客户 S（重庆）和 V（安徽）的业务有效缓和了部分营收下滑压力，但公司整体业绩仍小幅承压。营收方面，2024 年营收同比下滑 9.74%，在扣除 L 客户因素之后，物流服务板块营收保持增长，凸显公司的经营韧性；盈利能力方面，2024 年 公司毛利率和净利率分别为 25.11%和18.64%，分别较 2023 年全年提升 2.46pct 和 2.47pct ，实现向上修复。 ➢ 布局半导体 AMHS 业务，构筑公司第二增长极。公司长期重视机器人和人工智能等新技术在物流领域的应用，拥有十余年丰富的自动化和智能化设计、生产和运营经验。1）公司收购昆山盟立，布局半导体 AMHS 业务。2023 年 12月，公司收购整合昆山盟立，业务拓展至物流机器人与设备制造领域，增强公司在物流装备自动化领域的综合实力，2024 年公司半导体物流装备及自动化业务实现营收 1.4 亿元，具备较大发展潜力，有望成为公司第二增长极。2）AMHS市场空间广阔，国产化率提升空间大，AMHS 系统已成为芯片厂晶圆的生产过程不可或缺的部分，其极大地提升了工厂的自动化程度和整体生产效率。据集微网数据，2023 年 AMHS 国产化率仅 5%。赛迪顾问预计 2025 年全球和中国大陆地区 AMHS 市场规模分别为 39.2 亿美元和 81.5 亿元。 ➢ 投资建议：公司为业内稀缺跨行业一体化供应链解决方案提供商，综合物流服务业务基本盘稳固，半导体物流装备及自动化业务有望成为公司第二增长极。我们预计公司 2025-2027 年实现营收 18.3/20.1/22.0 亿元，归母净利润分别为3.3/3.8/4.2 亿元，EPS 分别为 1.44/1.64/1.84 元，当前股价对应 PE 分别为15/13/12 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游制造业行业下行风险，客户集中度较高风险，新业务开展不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,650 1,828 2,007 2,197 增长率（%） -9.7 10.8 9.8 9.5 归属母公司股东净利润（百万元） 293 331 377 424 增长率（%） 4.4 13.0 13.9 12.3 每股收益（元） 1.27 1.44 1.64 1.84 PE 17 15 13 12 PB 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 5 月 8 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 21.18 元 [Table_Author] 分析师 黄文鹤 执业证书： S0100524100004 邮箱： huangwenhe@mszq.com 分析师 张骁瀚 执业证书： S0100525020001 邮箱： zhangxiaohan@mszq.com 海晨股份(300873.SZ)/交通运输 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 综合性物流解决方案提供者 ...................................................................................................................................... 3 1.1 一体化供应链解决方案商，逐步完善产业链条 ........................................................................................................................... 3 1.2 股权结构稳定，实控人持有公司 42.9%的股权 ........................................................................................................................... 4 1.3 盈利能力实现向上修复，凸显公司经营韧性 ................................................................................................................................ 6 1.4 智能仓储打造业务底盘：涵盖制造供应链全领域，打造智慧仓储定制服务 ......................................................................... 9 2 业内稀缺跨领域物流解决方案能力，下游优质客户粘性较强 .................................................................................. 12 2.1 从消费电子到新能源汽车，具备跨行业复制业务能力 ............................................................................................................. 12 2.2 下游行业需求稳健增长，绑定优质客户增厚弹性空间 ...................................................................................