美的集团：2025Q1业绩超预期高增，收购Teka全球布局加速

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 05 月 06 日 公司点评 买入 / 维持 美的集团(000333) 目标价: 昨收盘:73.62 美的集团：2025Q1 业绩超预期高增，收购 Teka 全球布局加速 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 76.64/69 总市值/流通(亿元) 5,642.17/5,080.1 12 个月内最高/最低价(元) 83.67/58.9 相关研究报告 <<美的集团：2024Q4 业绩双位数增长，海外加速，高分红超预期>>--2025-03-31 <<美的集团：2024Q3 业绩双位数提升，海外电商同比高增>>--2024-11-01 <<美的集团：2024Q2 龙头业绩快速提升，海外表现强劲>>--2024-08-21 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 证券分析师：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525040001 研究助理：金桐羽 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 事件：2025 年 4 月 29 日，美的集团发布 2025 年一季报。2025Q1 公司实现总营收 1284.28 亿元（同比+20.61%），归母净利润 124.22 亿元（同比+38.02%），扣非归母净利润 127.50 亿元（同比+38.03%）。 智能家居业务海外电商销售高增，ToB 业务作为第二引擎持续发力。1）智能家居：2025Q1 收入同比+17.4%。其中，海外电商销售同比增长 50%+，自研电商数据系统赋能海外电商业务 AI 融合。COLMO、TOSHIBA 双高端品牌整体零售额同比增长 55%+。2）商业及工业解决方案：2025Q1 收入同比+25.3%，其中新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化收入分别为 111/99/73 亿元，分别同比+45/20%/9%。a）新能源及工业技术：国内首个压缩机国际 ISO/TC86/SC4 标准验证联合实验室在 GMCC 美芝授牌落地。b）智能建筑科技：2025Q1 完成对欧洲 Arbonia 气候部门业务、东芝电梯中国控股权收购。c）机器人与自动化：2025Q1 库卡中国机器人接单同比增加 35%+，库卡系统集成获得西班牙、斯洛伐克等欧洲项目订单，金额 5000 万+欧元。 2025Q1 盈利能力提升，运营提效。1）毛利率：2025Q1 公司毛利率为25.45%，（考虑到会计准则变动计算可比口径）同比-1.13pct，短期承压或系业务结构调整，毛利率相对较低的 B 端业务提速所致；2）净利率：2025Q1 公司净利率为 9.9%，同比+1.45pct，盈利能力有所提升；3）费用端：2025Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.25/2.75/3.39/-2.21%，分别同比+0.01/-0.36/+0.01/-2.73pct，管理费用率优化，整体运营提效，财务费用率下降主系汇兑收益增加。 海外业务加速拓展，收购 Teka 全球化实力进一步提升。1）智能家居业务：2025 年公司新成立泰国亚太新总部、沙特中心，深耕海外市场。2）新能源及工业技术：启动威灵汽车部件墨西哥基地建设，或将有力服务北美客户，提速出海，有效规避关税风险。3）收购 Teka：2025M4 公司完成对 Teka（除俄罗斯子公司）的收购，有望巩固在欧洲、拉丁美洲的市场地位，全球化布局进一步加速。 投资建议：行业端，国内“以旧换新”政策延续有望拉动短期，期待海外整体需求回暖。公司端，ToC+ToB 双轮驱动，全球化布局继续深化，AI 技术持续赋能，公司作为行业龙头，收入业绩有望持续增长。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为 437.09/475.40/515.69 亿元，对 应 EPS 分 别 为 5.70/6.20/6.73 元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为12.91/11.87/10.94 倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、全球资产配置与海外市场拓展、汇率波动、贸易摩擦风险等。 (20%)(12%)(4%)4%12%20%24/5/624/7/1624/9/2524/12/525/2/1425/4/26美的集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 美的集团：2025Q1 业绩超预期高增，收购 Teka 全球布局加速 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 409,084 443,964 475,360 507,606 营业收入增长率(%) 9.47% 8.53% 7.07% 6.78% 归母净利（百万元） 38,537 43,709 47,540 51,569 净利润增长率(%) 14.29% 13.42% 8.77% 8.48% 摊薄每股收益（元） 5.44 5.70 6.20 6.73 市盈率（PE） 13.83 12.91 11.87 10.94 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 美的集团：2025Q1 业绩超预期高增，收购 Teka 全球布局加速 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 81,674 140,410 156,507 201,145 258,853 营业收入 373,710 409,084 443,964 475,360 507,606 应收和预付款项 41,723 46,204 50,171 53,715 57,349 营业成本 276,445 299,590 324,846 346,432 368,467 存货 47,339 63,339 68,673 73,239 77,898 营业税金及附加 1,817 2,120 2,230 2,427 2,572 其他流动资产 110,585 139,110 173,343 173,748 168,526 销售费用 31,953 38,754 40,812 43,567 46,429 流动资产合计 281,321 389,064 448,695 501,847 562,626 管理费用 13,477 14,506 13,928 14,680 15,527 长期股权投资 4,976 5,223 5,699 5,869 6,167 财务费用 -3,262 -3,329 -3,242 -2,182 -1,726 投资性房地产 1,294 1,185 1,293 1,454