立高食品：新品表现亮眼，经营积极向好

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 05 月 06 日 公司点评 买入 / 维持 立高食品(300973) 目标价: 52.26 昨收盘:44.03 立高食品：新品表现亮眼，经营积极向好  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 1.69/1.14 总市值/流通(亿元) 74.56/50.11 12 个月内最高/最低价(元) 48.98/22.28 相关研究报告 <<立高食品：奶油延续高增表现，Q3盈利改善明显>>--2024-10-31 <<立高食品：奶油新品延续高增，Q2盈利水平保持稳定>>--2024-09-03 <<立高食品：盈利改善效果初步体现，奶油新品续力增长>>--2024-05-06 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：肖依琳 电话： E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100003 事件：公司发布 2024 年报以及 2025 年一季报，2024 年公司实现营收 38.35 亿元，同比+9.61%，实现归母净利润 2.68 亿元，同比+266.94%，扣非净利润 2.54 亿元，同比+108.22%。2025 年 Q1 公司实现营收 10.46 亿元，同比+14.13%，实现归母净利润 0.88 亿元，同比+15.11%，扣非净利润 0.86 亿元，同比+27.30%。 奶油新品放量增长，25Q1 商超新品表现亮眼。分产品来看，2024年公司冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原料分别实现收入21.33/10.58/1.66/2.25/2.26 亿 元 ， 分 别 同 比 -3.5%/+61.8%/-11.3%/-3.6%/+20.7%，其中 UHT 系列奶油以质价比优势获得下游客户青睐，全年实现销售收入超 5 亿元，带动奶油类产品收入快速增长。2025Q1奶油产品保持良好增长势头，含奶油在内的烘焙食品原料收入同比增长约 17%，冷冻烘焙同比增长 12%。分渠道来看，公司饼房流通渠道收入同比增长 15%，全年收入占比约 57%，主由稀奶油产品旺销带动；商超渠道收入同比中个位数下滑，主因商超核心客户对部分产品上架安排进行周期性调整所致，全年占公司整体收入近 25%；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入同比增长约 20%，餐饮新客户贡献主要增量。2025Q1 流通饼房渠道同比下降中单位数，主因春节错期、经销商旺季备货提前所致；商超渠道收入同比增长超 40%，近期公司新推奶油小方、无花果奶酪包等畅销新品贡献收入增长；餐饮及新零售渠道保持良好增长，同比增长超 20%。 毛利率改善明显，控费提效管理有效，盈利能力显著优化。2024年公司毛利率同比+0.1pct 至 31.5%，2025Q1 毛利率同比-2.6pct 至30.0%，毛利率下降主因渠道结构和产品结构变化，以及与油脂、乳制品等大宗原材料采购价格上涨有关。费用方面，2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.4/-2.9/-1.3/+0.06pct，2025Q1 分别同比-2.0/-1.2/-0.9/+0.4pct，费用率下降主因渠道结构变化，同时费用投放管理更加合理。综上 2024 年公司实现净利率同比+4.9pct 至 7.0%，扣非净利率同比+3.1pct 至 6.6%，25Q1 净利率同比+0.1pct 至 8.5%，扣非净利率同比+0.9pct 至 8.3%。 经营优化效果渐显，渠道多元化以及新品类扩张带动收入增长。公司围绕“大单品、大客户、大经销商”策略，提升公司运营效率和规模效应，精简经销商数量，资源向头部优质经销商倾斜，经营改善效果逐步体现。展望 2025 年，公司与商超客户合作多款冷冻烘焙新(40%)(24%)(8%)8%24%40%24/5/624/7/1824/9/2924/12/1125/2/2225/5/6立高食品沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 立高食品：新品表现亮眼，经营积极向好 品，新品反馈较好，有望带动商超渠道实现高增。同时奶油产品新产线投产提供产能支撑、并扩充全价格带覆盖多消费场景，今年有望继续延续高增态势，奶油行业属于烘焙原料中销售规模较大的子品类，且相比其他烘焙原料来说研发、生产壁垒更高，可获得较强粘性以及较高的盈利水平。目前国内呈现冷藏奶油替代冷冻奶油的消费趋势，未来以稀奶油为代表的奶油产品还有较大的升级成长空间。 投资建议：我们预计 2025-2027 年收入 44.7/50.0/55.6 亿元，归母净 利润 3.4/4.1/4.9 亿元 ，同 比 27%/20%/19% ，对 应 PE 为22/18/15X。我们按照 2025 年业绩给 26 倍 PE，一年目标价 52.26 元，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；经济复苏不及预期；产能建设不及预期。  盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3,835 4,472 5,004 5,555 营业收入增长率(%) 9.61% 16.60% 11.90% 11.00% 归母净利（百万元） 268 341 408 485 净利润增长率(%) 266.94% 27.12% 19.78% 18.82% 摊薄每股收益（元） 1.59 2.01 2.41 2.86 市盈率（PE） 24.47 21.89 18.27 15.38 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 立高食品：新品表现亮眼，经营积极向好 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 1,061 558 679 843 1,099 营业收入 3,499 3,835 4,472 5,004 5,555 应收和预付款项 241 317 424 475 527 营业成本 2,401 2,628 3,059 3,413 3,788 存货 262 380 458 499 557 营业税金及附加 31 29 35 39 44 其他流动资产 413 322 312 314 316 销售费用 474 464 528 581 633 流动资产合计 1,977 1,577 1,873 2,131 2,499 管理费用 334 256 295 325 350 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 12 15 -3 -4 -5 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -31 -21 -22 -17 -2 固定资产 1,065 1,427 1,528 1,598 1,