专题研究：猪瘟下的CPI，路在何方？

http://research.stocke.com.cn 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 行业策略报告模板 策略报告 专题策略 报告日期：2019 年 11 月 27 日 猪瘟下的 CPI，路在何方？ ──专题研究 ：张延兵 执业证书编号：S1230511010020 ：江源 021-80108654 ：jiangyuan1@stocke.com.cn [table_invest] [Table_relate] 相关报告 《箭在弦上，时不我待──LPR 与地产的化学反应》 《风格轮动 卷土重来》 [table_research] 数据支持人： 江源、陈昊、高宇洋 投资要点 ❑ 此轮猪通胀属典型结构通胀，而非输入型 输入型通胀实质是国外商品或生产要素价格的上涨，引起国内物价的持续上涨。作为全世界最大的猪产销国，进口猪肉体量很难对我国猪肉市场形成冲击。当下“猪通胀”实由内部因素导致，不应归于输入型通胀。回顾美国与俄罗斯的三次结构型通胀，均对鸽派货币政策形成较大冲击。10 月CPI上涨3.8%，其中猪价拉动 CPI 上涨约 2.43 个百分点，但 PPI 走弱形成剪刀差，证明此次通胀同属于典型的结构型通胀。 ❑ 多渠道调研证实，猪价可能再次上涨 我们从零售、需求、产业链三个维度对猪现状进行调研，从结果来看，零售与需求端大多认为猪肉在年底前不会出现明显回调，明年价格受调控政策影响可能出现下跌。而从产业链的反馈来看东北、云贵川、河南、河北、安徽再次发生疫情，叠加生猪调运放开，调运费用下调，鼓励养猪等政策因素，猪价可能再次上涨。 ❑ 多重因素形成共振，本轮猪周期前所未有 本轮猪价上涨受猪周期、相关政策与非洲猪瘟三重因素叠加催化。纵观历史，猪周期运行时长约为 3-4 年，年前普遍存在“春节效应”，短期内结束较难。此外，相关调控政策密集且持续时间相对较长，一定意义上也加剧了猪肉价格的上行波动。在猪周期、环保拆栏与疫情三重作用下，猪价涨幅累计高达253%，前所未有。 ❑ 疫苗短期难上市，猪价最快或于 2020 年下半年回落 非洲猪瘟疫苗研发难度较大，最快或于 2020 年底上市，难成此轮猪周期的核心因素。介于疫情存在不乐观可能，我们预计猪价在短暂回调后，将随春节临近迎来一波上涨行情（12 月-元旦），元旦到春节期间，猪价有望保持稳定。节后如若疫情乐观，价格将维持高位震荡并于 2020 年下半年缓慢回落。如若疫情不乐观，价格恐将随行政手段取消，形成报复性反弹，并在疫情得到控制后，缓慢震荡回落。 ❑ 高猪价压力仍在，CPI 或维持高位 通过对多种猪-CPI 权重、不同疫情发展方向的多角度测算，我们认为：如若疫情乐观，CPI 高点预计在元旦前后出现，并在 2020 年年中正式进入下行通道；如若疫情不乐观，CPI 恐将突破前期高点，并在疫情得到控制后回落。此外，对人均猪肉消费支出的测算显示，调低猪肉权重可从数据上减弱 CPI 对“全面小康”目标和货币政策的影响，因此我们认为猪肉消费在 CPI 中的权重可能再次下调。我们认为，未来宽松货币政策出台需要再三考量。 策略专题报告 [table_page] 策略专题报告 http://research.stocke.com.cn 2/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 以史为鉴，输入型通胀意味着什么 .......................................................................................... 4 1.1. 何为输入型通胀 ............................................................................................................................................................ 4 1.2. 1973&1979，美国输入型通胀对货币政策的冲击 ...................................................................................................... 4 1.3. 2003，俄罗斯“猪通胀” ................................................................................................................................................. 5 1.4. 结论 ............................................................................................................................................................................... 6 2. 当下的猪 .................................................................................................................................. 7 2.1. 末端调研情况................................................................................................................................................................ 7 2.1.1. 零售端 .................................................................................................................................................................................... 7 2.1.2. 需求端 .................................................................................................................................................................................... 8 2.1.3. 结论 ......................................................................