3月交易所及银行间托管数据点评：今年外资在买什么债？

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 今年外资在买什么债？ ——3 月交易所及银行间托管数据点评 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 点评报告 报告日期： 2025-4-23 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：1317532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 研究助理：洪子彦 执业证书号：S0010123060036 电话：15851599909 邮箱：hongziyan@hazq.com [Table_Report] 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 外资买入国债及存单力度加大，利好中短端 进入 4 月，关税扰动使得债市情绪趋同，维持久期+静待下行机会成为主流，外部美债出现流动性危机，内部人民币债券吸引力相应增加，今年外资在买什么债？我们可从两个视角进行观察，一是托管数据，二是高频二级交易。 视角一，3 月托管数据显示外资明显增配人民币债券，创年内新高。结合交易所以及银行间托管数据来看，3 月外资增配人民币债券 1424 亿元，今年 1月与 2 月分别为-224 亿元、692 亿元。进一步结合券种来看，外资卖出政金债（-354 亿元），买入国债（369 亿元），重点增配同业存单（1411 亿元）。 视角二，高频数据显示外资 4 月买债力度有所加大。4 月 22 日，外管局副局长、新闻发言人李斌提及“外资 4 月 1 日至 18 日净买入 332 亿美元，保持较高规模”，结合高频二级现券交易数据来看，该时间段内“其他”类型机构共计买入 2682 亿元，折算成美元后大致相当。进一步观测期限，主要为中短期限的国债/国开债以及同业存单，其中同业存单二级买入量相对较高，达 1120 亿元。 整体看，在关税反复、外部不确定性加大的环境下，外资买入人民币债券直接利好中短端，但其可持续性也有待进一步观察，3 月以来 1YUSDCNY 掉期有所下降，存单发行规模同样较大，外资参与掉期锁汇收益+人民币债券收益相对可观。 ⚫ 3 月托管怎么看？——广义基金明显增配，商业银行主要承接利率债 分券种来看，3 月券种净融资与 2 月结构大致相当，其中国债与政金债依旧是放量主体。国债托管规模环比增加 6297 亿元，增幅较上月略有下降；政金债托管量环比上升 1140 亿元，增幅较上月有所扩大；信用债整体缩量，企业债余额持续减少（-389 亿元），公司债环比下降 418 亿元；同业存单托管规模环比增加 11150.4 亿元，成为市场增配重点。 分机构来看，商业银行主导利率债配置，增持地方债、国债及政金债；广义基金大幅增持同业存单（超 1.3 万亿元）及利率债；境外机构大幅增持同业存单；保险机构聚焦地方债配置（+1448 亿元），同步增持国债和政金债；证券公司偏好国债及政金债。 ⚫ 风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 15 证券研究报告 正文目录 1 银行间及交易所托管量总览：银行间和交易所环比增幅上升................................................................................... 4 2 分券种：利率债保持放量，中票规模上升，金融债规模上升................................................................................... 4 2.1 利率债：国债、地方债、政金债余额持续增加，其中国债和地方债总量增幅较上月有所下降 ......................... 5 2.2 信用债：总量下降，企业债余额持续缩量 ........................................................................................................ 7 2.3 同业存单：余额上升，广义基金、证券公司、保险机构和境外机构持有量持续增加 ....................................... 9 2.4 金融债：余额增加，商业银行增配 ................................................................................................................. 10 3 分机构：配置盘托管量明显增加 ............................................................................................................................ 10 4 风险提示................................................................................................................................................................. 14 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 15 证券研究报告 图表目录 图表 1 银行间和交易所市场托管总量（单位：万亿元，%） .......................................................................................... 4 图表 2 银行间和交易所市场托管量环比增长（单位：万亿元，%） ............................................................................... 4 图表 3 分券种托管规模环比变动（单位：亿元） ............................................................................................................ 5 图表 4 国债分机构托管量环比变动（单位：亿元） ...............................................