医药行业2025AACR、ASCO前瞻：高质量数据蓄势待发

2025AACR、ASCO前瞻：高质量数据蓄势待发发布日期：2025年4月20日证券研究报告·医药行业动态研究·行业观点本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。贺菊颖hejuying@csc.com.cnSAC编号：S1440517050001SFC编号：ASZ591袁清慧yuanqinghui@csc.com.cnSAC编号：S1440520030001SFC编号：BPW879王在存wangzaicun@csc.com.cnSAC编号：S1440521070003汤然tangran@csc.com.cnSAC编号：S1440524100001核心观点：AACR & ASCO 2025：美国癌症研究协会（AACR）年会是全球规模最大、聚焦基础研究与转化医学的癌症学术会议，旨在推动癌症生物学、早期疗法开发及精准医学的突破性进展。美国临床肿瘤学会（ASCO）年会是世界上规模最大、学术水平最高、最具权威的临床肿瘤学会议。根据各家公司的披露，2025年国内企业有望发布一系列的高质量数据，中国药企持续发力，创新度持续提升，我们持续看好创新药产业技术驱动周期，建议持续关注双抗、ADC及小分子疗法等。行业回顾及展望：改革进入深水区，高质量增长成为常态。从过去几年已经出台的各项行业政策看，“三医联动”顶层制度设计的各项改革措施已经逐步落地。医药领域的改革政策已进入常态化阶段，医保领域最值得关注的增量政策是建立多元复合的医保支付方式改革，医疗领域即将迎来薪酬制度及分级诊疗等“深水区”的改革。整体符合预期。我们看好2025年医药行业投资机会，建议重点关注新增量（创新、出海、边际变化）和行业整合机会。展望2025年，我们看好：继续看好优质创新药公司，积极关注药械前沿技术。全球流动性有望继续改善，国家政策鼓励产业创新，我们继续看好有全球竞争力的优质创新药公司。同时我们建议积极关注前沿技术，如创新药及制药（双抗及多抗、TCE、核药等）、器械（AI、脑机接口等）。创新药及制药领域的相关公司包括：恒瑞医药、信达生物、康方生物、百济神州、科伦药业、科伦博泰、和黄医药、中国生物制药、海思科、信立泰、恩华药业、泽璟制药等；器械领域的相关公司包括联影医疗、金域医学、迪安诊断等。出海主线：着眼长远，不惧短期波动。长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期。创新药领域包括有重磅品种license-out潜力的公司，器械领域包括迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等；疫苗领域包括康泰生物、康希诺及欧林生物等。2边际变化主线：关注政策及供求关系改善的机会。1）政策改善：包括医药流通及医疗设备更新主线，流通领域相关公司包括国药控股、上海医药、华润医药及九州通等；设备更新主线包括迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗等。2）供求关系改善：CXO行业，前期调整较为充分，全球投融资恢复有望推动全球客户需求逐步回暖，我们看好药明康德、药明生物、凯莱英、泰格医药、九洲药业等具备全球竞争力的CXO龙头；生命科学及生物制药上游包括百普赛斯等。整合主线：关注器械、中药、制药板块及央国企。建议重点关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企。风险提示：行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。341ADC：FIC和BIC逐步进入收获期2IO多抗：通路潜力进一步验证3小分子：新老分子的迭代与创新3风险提示5AACR大会即将在4月20-25日举行。ASCO大会将于4月24日公布标题及报告形式，5月24日公布摘要。迎接重磅数据催化资料来源：insight，中信建投证券公司产品靶点适应症会议恒瑞医药ADCs、小分子//ASCO信达生物IBI363PD1/IL2肺鳞癌ASCO信达生物IBI363PD1/IL2肺腺癌ASCO信达生物IBI363PD1/IL2黑色素瘤ASCO信达生物IBI363PD1/IL2结直肠癌ASCO信达生物IBI343CLDN18.2胰腺癌ASCO康方生物AK112PD-1/VEGFEGFR TKI耐药肺癌2L年中可能单独披露康方生物AK112PD-1/VEGF驱动基因阴性肺癌1L年中可能单独披露科伦博泰SKB264Trop2EGFRTKI耐药肺癌3LASCO科伦博泰SKB264Trop2+A167 NSCLC 1LASCO科伦博泰SKB264Trop2TNBCASCO科伦博泰SKB264Trop2EGFR TKI 耐药肺癌 2LESMO新诺威EGFR ADCEGFREGFRTKI耐药肺癌2L、3L及更多AACR新诺威EGFR ADCEGFR肠癌胃癌ASCO百利天恒EGFR/HER3 ADCEGFR/HER3罕见突变ASCO百利天恒EGFR/HER3 ADCEGFR/HER3小细胞肺癌ASCO百利天恒EGFR/HER3 ADCEGFR/HER3非小细胞肺癌ASCO百利天恒EGFR/HER3 ADCEGFR/HER3卵巢癌ASCO泽璟生物ZG006CD3/DLL3/DLL3SCLCASCO百济神州BGB-43395CDK4HR+/HER2-乳腺癌ASCO迪哲医药DZD6008EGFRNSCLCASCO迪哲医药DZD8586BTK x LYN血液瘤ASCO再鼎医药DLL3 ADCDLL3SCLCASCO三生制药SSGJ-707PD1/VEGF多种实体瘤ASCO复宏汉霖HLX-43PD- L1多种实体瘤ASCO映恩生物B7H3 ADCB7H3CRPC等ASCO科济药业CT041CLDIN 18.2 CAR-T胃癌ASCO宜明昂科IMM0306CD47/CD20R/R FLASCO乐普生物EGFR ADCEGFR ADCNPCASCO25H1创新药重磅数据预览ADC：FIC和BIC逐步进入收获期17ADC恒瑞医药模块化ADC创新平台（HRMAP）经过10年的ADC研发积累，已有包括SHR-A1811在内的12个新型、具有差异化的ADC分子成功获批临床。公司目前通过开发具有不同作用机制的新型PBD毒素及新型linker，仍在拓展新的治疗领域和适应症，实现更多样的 ADC 产品布局。已完成 2 项新型双抗体 ADC 项目，进入IND 研究阶段。已开发具有自主知识产权的新一代定点偶联技术，以提高 ADC 的均一性。对外授权方面，继2023年10月将SHR-A1904海外选择权授予默克之外，24年12月，公司宣布与美国IDEAYABiosciences公司达成授权合作协议。根据协议，恒瑞医药将其自主研发