策略研究专题报告：连跌三年后行业表现

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 策略研究|专题报告 连跌三年后行业表现 2025年04月20日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 19 历史上行业连续三年跑输上证综指后，第四年或第五年跑赢的胜率近七成。①基本面维度：盈利企稳或是跑赢基准的充分条件。历史经验来看，行业连续三年跑输后，第四年或第五年跑赢大概率需要看到盈利出现明显拐点。②资金面维度：机构净买入额和融资余额对于股价具有前瞻性。历史经验来看，机构净买入额越高次月行业涨跌幅大概率越高；在相对股价处于上行区间中，融资余额占比分位数处于 50%-60%时次月的超额胜率和赔率最高。 邓宇林 包承超 龚嫣然 SAC：S0590523100008 SAC：S0590523100005 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 19 策略研究|专题报告 glzqdatemark2 策略专题 连跌三年后行业表现 相关报告 1、《全球市场高波动模式下的交易范式》2025.04.10 2、《AI 产业链全景系列 2：筛选全球 500+上市公司，定位 AI 行情演绎阶段》2025.04.07 扫码查看更多 ➢ 连跌三年后行业胜率和赔率如何？ 历史上行业连续三年跑输上证综指后，第四年或第五年跑赢的胜率近七成。2009年以来，行业连续三年跑输上证综指总次数共计 35 次：①2015 年之前，多为上游周期行业；②2016-2021 年，制造消费和 TMT 行业偏多；③2021 年之后，周期制造行业居多。历史经验来看，行业连续三年跑输后，四年维度出发，反转胜率开半但跑赢后弹性更大；五年维度出发，反转胜率接近七成。 ➢ 连跌三年后何种特征的行业更易反弹？ 从基本面来看，盈利企稳或是跑赢基准的充分条件。历史经验来看，行业连续三年跑输后，第四年或第五年跑赢大概率需要看到盈利出现明显拐点。如何判断盈利企稳，有两类思路：①盈利预期增速对于盈利具有前瞻性，因此需要看见盈利预期增速显著改善；②将盈利拆解为营收和毛利率，若营收增速或毛利率增速提前出现拐点，则盈利有概率企稳向上。 从资金面来看，机构净买入额和融资余额占比分位数对于股价具有前瞻性。①历史经验来看，机构净买入额越高，次月行业涨跌幅大概率越高；②在相对股价处于上行区间中，融资余额占比分位数处于 50%-60%时次月的超额胜率和赔率最高。 ➢ 目前连跌三年行业中，哪些有望困境反转？ 以基本面为主要判断依据，资金面为辅助判断手段，优选有望困境反转的行业。在目前连跌三年的行业中，我们筛选了一些盈利增速企稳，且机构净买入额靠前的行业，主要集中于医药、基础化工和公用等行业。 风险提示：1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。2）美联储降息不及预期。3）市场流动性超预期变化。4）历史数据不代表未来。 2025年04月20日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 19 策略研究|专题报告 正文目录 1. 连跌三年后行业胜率和赔率如何 ...................................... 5 1.1 历史上连跌三年的行业有哪些 .................................. 5 1.2 历史上连跌三年后行业胜率和赔率如何........................... 6 2. 连跌三年后何种特征的行业更易反弹 .................................. 8 2.1 基本面维度 .................................................. 8 2.2 资金面维度 ................................................. 11 3. 目前连跌三年行业中，哪些有望困境反转 ............................. 16 3.1 有望困境反转的一级行业筛选 ................................. 16 3.2 有望困境反转的三级行业筛选 ................................. 16 4. 风险提示 ......................................................... 18 图表目录 图表 1： 历史上申万一级行业相对上证综指的年度超额涨跌幅情况 ............ 5 图表 2： 历史上连跌三年行业的时间点及后续超额涨跌幅表现 ................ 6 图表 3： 四年维度看，胜率开半但跑赢后弹性更大 .......................... 7 图表 4： 五年维度看，胜率接近七成 ...................................... 7 图表 5： 历史上行业跑输三年后，跑赢组别和跑输组别的核心财务指标特征对比 8 图表 6： 煤炭行业跑输三年后盈利增速和相对股价走势 ...................... 9 图表 7： 石油石化行业跑输三年后盈利增速和相对股价走势 .................. 9 图表 8： 电力设备行业跑输三年后盈利增速和相对股价走势 .................. 9 图表 9： 食品饮料行业跑输三年后盈利增速和相对股价走势 .................. 9 图表 10： 全 A 的净利润同比和盈利预期增速一览 .......................... 10 图表 11： 全 A 非金融的净利润同比、营收同比和毛利率一览 ................ 10 图表 12： 轻工制造行业的净利润同比和盈利预期增速一览 .................. 10 图表 13： 电力设备行业的净利润同比和盈利预期增速一览 .................. 10 图表 14： 医药生物行业的净利润同比和盈利预期增速一览 .................. 11 图表 15： 食品饮料行业的净利润同比和盈利预期增速一览 .................. 11 图表 16： 基础化工行业的净利润同比和盈利预期增速一览 .................. 11 图表 17： 交通运输行业的净利润同比和盈利预期增速一览 .................. 11 图表 18： 各行业机构净买入额/市值和次月涨跌幅的关系 ................... 12 图表 19： 各行业散户净买入额/市值和次月涨跌幅的关系 ................... 12 图表 20： 基础化工行业的机构净买入额/市值和次月涨跌幅 ................. 12 图表 21： 煤炭行业的机构净买入额/市值和次月涨跌幅 ......