债基2025Q1季报分析：高波动下保持长久期

证券研究报告 | 固定收益点评 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 固定收益点评 高波动下保持长久期——债基 2025Q1 季报分析 公募债基 2025 年一季报已经披露完成，资产配置行为发生哪些变化呢？本文对此进行统计描述分析。 一季度纯债基金规模收缩，一二级债基规模增加。2025 年一季度，四类债基资产净值合计 8.70 万亿元，较上季度减少 3828 亿元。其中，纯债基金规模收缩，中长期纯债基一季度减少 3365 亿至 6.19 万亿，短期纯债基一季度减少 1655 亿至 9714 亿；一二级债基规模扩张，一级债基、二级债基资产净值分别为 7686 亿元、7691 亿元，较去年第四季度分别增加 321亿元、871 亿元。整体看，纯债基金规模收缩，固收+整体规模扩张。 资产配置结构来看，纯债基金的债券仓位有所增加，一二级债基的债券仓位有所降低。截至 2025 年一季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基持有债券市值分别为 7.37 万亿元、1.06 万亿元、8357 亿元、7416 亿元，较去年四季度分别减持 3306 亿元、减持 1949 亿元、减持 27.7亿元、增持 699 亿元，中长期纯债基减持较多。仓位来看，前述四类债券基金持有债券市值占资产总值比重分别 97.50%、97.21%、96.27%、84.44%，较四季度分别增加 0.83%、增加 0.63%、减少 0.18%、减少0.15%，总体看纯债基金债券仓位增加，固收+债券仓位降低。 债基整体继续去杠杆。一季度中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基算术平均杠杆率分别为 117%，112%，113%，112%，较去年四季度分别-2.03%，-1.84%，-4.18%，-2.65%，整体继续呈现去杠杆趋势。 利率债基和信用债基平均久期均小幅下降，债基久期和债券发行平均期限变化具有一致性。从利率债和信用债发行的加权平均期限来看，伴随着债券发行平均期限的提升，中长期利率债基和中长期信用债基久期也在不断拉长。利率债加权平均发行期限由 2022 年 12 月的 3.35 上升至 2024 年12 月的 10.71 年，再回落至今年 3 月的 7.57 年，与此同时中长期利率债基平均久期由 2022 年四季度的 1.99 上升至 2024 年四季度的 3.45 再回落至今年一季度的 3.41。信用债加权平均发行期限由 2022 年 12 月的 2.55上升至 2024 年 12 月的 3.49 年，再回落至今年 3 月的 3.06 年，与此同时中长期信用债基平均久期由 2022 年四季度的 1.62 上升至 2024 年四季度的 2.77 再回落至今年一季度的 2.48。 纯债基金均大幅减持信用债，一二级债基增持利率债。一季度，中长期纯债基持有信用债市值 3.50 万亿，利率债市值 3.70 万亿，较四季度分别减持 1751 亿元、减持 1445 亿元；短期纯债基持有信用债市值 9145 亿元、利率债市值 1379 亿元，较上季度末分别减持 1692 亿元、减持 233 亿元。一二级债基均减持信用债、增持利率债。一级债基持有信用债市值 6103亿元、利率债市值 1479 亿元，较上季度末分别减持 71 亿元、增持 11 亿元；二级债基持有信用债 5045 亿元，利率债市值 1347 亿元，较上季度末分别减少 48 亿元、增加 110 亿元。 一季度纯债基信用下沉。一季度重仓信用债分评级来看，在中长期纯债基中，AAA 级占比减少 0.20%至 94.88%，AA+级占比增加 0.15%至 4.37%；短期纯债基金中，AAA 级占比减少 0.75%至 89.93%，AA 级以下占比增加 0.54%至 5.34%；一级债基中，AAA 级占比增加 2.17%至 86.36%，AA+级占比减少 1.15%至 6.41%；二级债基中，AAA 级占比增加 1.25%至 96.00%，AA+级占比减少 0.64%至 1.93%。 风险提示：债市风险超预期，政策超预期，统计存在偏差。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师 朱美华 执业证书编号：S0680522070002 邮箱：zhumeihua@gszq.com 研究助理 梁坤 执业证书编号：S0680123090006 邮箱：liangkun@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：规模收缩，被动防守——货币基金2025Q1 季报点评》 2025-04-24 2、《固定收益点评：银行负债边际改善，关键仍在央行》 2025-04-22 3、《固定收益定期：工业品价格回落明显》 2025-04-21 2025 04 25年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、债基规模：纯债基金收缩，一二级债基扩张 ................................................................................................ 3 二、大类资产配置：纯债基金加仓债券，一二级债基减仓债券 ........................................................................... 4 三、杠杆率和久期：降杠杆降久期，久期与发行期限变化一致 ........................................................................... 5 四、券种组合：均减持信用债，一二级债基增持利率债 ..................................................................................... 7 五、重仓券分析：纯债基信用下沉 ................................................................................................................... 10 风险提示 ......................................................................................................................................................... 12 图表目录 图表 1： 中长期纯债基金规模与数量 ................................................................................................................ 3 图表 2：