若羽臣(003010)深度研究：赛道机会把握%2b运营能力加持，驱动自有品牌绽放

[Table_Title] 若羽臣（003010）深度研究 赛道机会把握+运营能力加持，驱动自有品牌绽放 2025 年 04 月 23 日 [Table_Summary] 【投资要点】  基于代运营业务发掘品类机会，品牌管理业务积累自有品牌塑造经验。公司深耕代运营业务多年，在母婴、美妆个护、保健品等领域均有布局，在发展过程中对于覆盖的品类研究深刻、并发掘品类中具备增长机会的细分赛道；此外，品牌管理业务的发展也帮助公司积累了从品牌视角发展运营的经验，为公司拓展自有品牌打下基础。  绽家：围绕情绪价值（天然成分+多元香氛），聚焦细分赛道打造品牌。自有家清品牌绽家于 2020 年末正式上线，定位高端，最初从差异化的内衣洗衣液品类入手建立消费者认知，产品主打天然植萃成分、相对于其他竞品提供更多香氛类型选择，以“情绪价值”迅速抓住目标人群，品牌规模持续快速增长，盈利能力亦不断优化，2022 年实现收入 1.6 亿/yoy+117.5%、2023/2024 年全网 GMV 分别超 3/6 亿元。  中国保健品行业增长趋稳，寻找新成分增长机会。中国保健品行业2024-2029 年 CAGR 为 3.7%，保持平稳增长，但细分成分依然具备增长机遇——辅酶Q10/鱼油成分2024-2029年CAGR分别为12.6%/8.3%。具体来看：①辅酶 Q10（24 年中国市场规模 41 亿元）和 PQQ 类似，均聚焦线粒体抗衰，两种成分分别于 2020/2022 年国内获批作为新食品原料，而同样主打线粒体抗衰、国内已提交新食品申请的麦角硫因或是继前两种成分后的下一个潜力成分；②24 年中国鱼油（Omega 脂肪酸）保健品市场规模达 55.7 亿元，消费者认知度较高，若能够提供差异化的产品供给亦有望获取一定市场份额。  斐萃：布局麦角硫因蓝海赛道，以美妆运营思路打造大单品，合作红宝石油原料端或为潜在增量。公司自有保健品品牌斐萃 24 年 9 月上市运营，围绕麦角硫因成分打造系列产品，SKU 相对精简、以不同包装颜色+昵称作为区分加强记忆点，若对比同类型产品，斐萃尝试门槛更低+质感更佳，驱动品牌快速放量，若斐萃延续当前趋势继续增长，又一自有品牌的快速成长或可更好佐证若羽臣培育自有品牌的优异能力。此外，公司 24 年 10 月签约成为红宝石油（相比鱼油和磷虾油更稀缺、纯净度更高的成分）在大中华区的总代、负责品牌推广销售，在原料端的合作布局也有望为公司在保健品领域的布局发展增加更多可能。 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：刘嘉仁 证书编号：S1160524090001 证券分析师：王越 证书编号：S1160524080001 证券分析师：李汶静 证书编号：S1160525020001 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 7976.80 流通市值（百万元) 5880.62 52 周最高/最低（元） 54.00/10.03 52 周最高/最低（PE） 105.84/26.74 52 周最高/最低（PB） 7.55/1.54 52 周涨幅（%） 367.62 52 周换手率（%） 1309.17 [Table_Report] 相关研究 -10.53%68.69%147.92%227.14%306.36%385.58%4/236/238/2310/23 12/232/234/23若羽臣 沪深300 [T公司研究 / 商贸零售 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 若羽臣（003010）深度研究 【投资建议】  公司在发展代运营业务的过程中不断拓展涉猎的品类，包括母婴、美妆、个护、保健品，积累运营经验并发掘具备机会的细分品类布局自有品牌，在代运营业务基础上提供收入、利润增量，20 年上市的自有家清品牌绽家已经处在快速增长轨道，24 年推出的保健品品牌斐萃亦呈现起量趋势，或再次验证公司具备在机会品类中培育自有品牌的能力，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.10/1.65/2.20 亿元，同比分别增长 101.69%/51.11%/33.16%，对应 25 年 4 月 23 日收盘价的 PE 分别为 73/48/36X，首次覆盖给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1366.09 1808.37 2437.63 3155.67 增长率(%) 12.25% 32.38% 34.80% 29.46% EBITDA（百万元） 65.61 120.22 195.11 267.98 归属母公司净利润（百万元） 54.29 109.50 165.47 220.33 增长率(%) 60.93% 101.69% 51.11% 33.16% EPS(元/股) 0.45 0.67 1.01 1.34 市盈率（P/E） 45.02 72.85 48.21 36.20 市净率（P/B） 3.03 6.39 5.64 4.88 EV/EBITDA 35.20 64.91 40.39 29.57 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】  消费力恢复不及预期、自有品牌培育发展不及预期、细分赛道竞争加剧。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 若羽臣（003010）深度研究 正文目录 写在前面 ............................................................................................................................................... 5 1. 寻找稳定增长市场中细分赛道/新渠道的机会 ............................................................................. 5 1.1. 家清板块：满足消费者细分+升级需求，聚焦线上驱动增长 .................................................. 7 1.1.1 在家清品类中发掘打造差异化品牌的机会 .......................................................................... 7 1.1.2 围绕情绪价值（天然成分+多元香氛），聚焦细分赛道打造品牌 ...................................... 9 1.2. 保健品板块：新成分+消费者教育驱动细分赛道增长 ............................................................ 12 1.2.1 保健品行业需求趋于稳定，新供