生猪养殖行业202503月报点评：3月行业超卖明显，猪价底部或仍有支撑

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 04 月 20 日 推荐（维持） 生猪养殖行业 202503 月报点评 消费品/农林牧渔 3 月标肥价差季节性收窄，行业超卖明显，猪价季节性走弱、但整体强于市场预期，而冻品库存、二次育肥仍有提升空间，预计猪价底部仍有支撑。上市猪企产能仍处释放期，单月出栏量创历史新高。考虑到 25 年生猪供给增幅有限，行业成本方差较大，优质猪企或仍可实现可观盈利，持续修复资产负债表。重点推荐牧原股份、温氏股份等，建议关注神农集团、东瑞股份等。 ❑ 养殖盈利收窄，母猪产能环比下降。猪价方面，标肥价差季节性收窄刺激行业加大出栏积极性，行业超卖明显，但冻品库存回升、二次育肥等因素对猪价形成较强支撑，猪价季节性走弱、但整体强于市场预期。此外，豆粕、玉米等饲料原料价格上涨明显，带动饲料价格反弹，生猪养殖盈利边际收窄，外购仔猪盈利环比转亏。产能方面，当前行业仍有微利，而集团猪企仍在持续提升产能利用率以降低养殖成本，产业端对后市猪价预期较为谨慎、补栏积极性偏弱，根据农业农村部 & 国家统计局数据，3 月全国能繁母猪产能季度环比下降 1.0%，预计中期维度来看，母猪产能或整体维持弱去化趋势。 ❑ 出栏同比明显增长，仔猪销量继续提升。从出栏量上看，2025 年 3 月，15家上市猪企合计出栏生猪 1769 万头，同比+40%，单月出栏量创历史新高，整体仍处产能释放期。11 家上市猪企出栏量同比实现正增长，其中牧原股份、正邦科技、中粮家佳康、神农集团、东瑞股份出栏量同比增幅均超 50%，分别为 63%、130%、87%、106%、91%。从出栏结构上看，2025 年 3 月，7家上市猪企合计出栏仔猪 262 万头，同比+196%，主要原因或在于仔猪补栏旺季提振需求，仔猪价格整体偏强，刺激猪企加大仔猪销量以提前锁定利润。从出栏体重上看，2025 年 3 月，受标肥价差收窄影响，主要上市猪企出栏体重小幅增加，9 家上市猪企出栏均重 124kg，同比+2.2%、环比+1.0%。其中，温氏股份商品猪出栏均重 121kg，环比-1.9%；正邦科技商品猪出栏均重132kg，环比-1.0%。 ❑ 投资建议。3 月，标肥价差季节性收窄，样本企业超卖明显，但冻品库存回升、二次育肥等因素对猪价形成较强支撑，猪价季节性走弱、但整体强于市场预期，同时饲料原料价格反弹，行业养殖盈利继续收窄。展望后市，行业 3 月生猪超卖部分释放供给压力，冻品库存、二次育肥仍有提升空间，预计猪价底部仍有支撑。同时，24 年母猪产能增长缓慢，对应 25 年生猪供给增幅有限，而行业成本方差仍较大，优质猪企有望凭借低成本优势获取可观盈利、持续修复资产负债表。估值方面，对应 2025 年出栏量，主要上市猪企头均市值已回落至历史底部水平，优质猪企配置价值凸显。标的选择方面，我们重点推荐成本优势明显、业绩兑现能力较强的牧原股份、温氏股份，建议关注神农集团、东瑞股份等。 ❑ 风险提示：农产品价格波动超预期，突发大规模不可控疾病，重大食品安全事件，上市公司销量/成本不达预期。 重点公司主要财务指标 公司简称 公司代码 市值 23EPS 24EPS 24PE PB 投资评级 牧原股份 002714.SZ 220.5 -0.78 3.27 12.3 3.1 强烈推荐 温氏股份 300498.SZ 113.8 -0.96 1.67 10.2 3.0 强烈推荐 资料来源：公司数据，招商证券（备注：市值单位为十亿元） 行业规模 占比% 股票家数（只） 89 1.7 总市值（十亿元） 1048.1 1.3 流通市值（十亿元） 893.1 1.2 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 1.8 16.2 9.1 相对表现 7.6 20.1 3.5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《禽养殖 2025 年 3 月跟踪报告—中下旬鸡价回暖，关注海外引种短缺》2025-04-20 2、《农林牧渔行业 2025 年一季报业绩前瞻—猪企盈利有所分化，后周期需求弱修复》2025-04-14 3、《USDA 月度供需报告点评 202504—全球玉米产需缺口持续扩大，大豆压榨需求向好》2025-04-13 朱卫华 S1090511030001 zhuweihua@cmschina.com.cn 施腾 S1090522080002 shiteng@cmschina.com.cn -30-20-100102030Apr/24Aug/24Dec/24Mar/25(%)农林牧渔沪深3003 月行业超卖明显，猪价底部或仍有支撑 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 正文目录 一、养殖盈利收窄，母猪产能环比下降 .............................................................. 4 1、猪价延续疲软，仔猪价格坚挺 ....................................................................... 4 2、养殖盈利继续收窄，母猪产能环比去化 ........................................................ 4 3、3 月样本企业超卖，冻品库存季节性回升 ..................................................... 5 4、原料价格反弹，带动饲料成本抬升 ............................................................... 6 二、出栏同比明显增长，仔猪销量继续提升 ...................................................... 7 1、出栏同比明显增长，仔猪销量继续提升 ........................................................ 7 2、猪价季节性回落，出栏体重小幅提升 ............................................................ 8 三、投资建议 ...................................................................................................... 9 四、风险提示 .................................................................................................... 10 图表目录 图 1：2023-2025 年，全国生猪月度均价走势图 ................................................. 4 图 2：2023-2025 年，全国仔猪月度均价走势图 .............................