全球供应链新秩序(4)，1930s关税战：各国应对及衍生影响

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·宏观动态 1930s 关税战:各国应对及衍生影响 ——全球供应链新秩序（4） 核心观点 1930 年美国《斯姆特-霍利关税法》法案缘起于救助身陷困 境的美国农业，然而初衷只为农业保护的关税，通过六个步骤 演绎，最终引发了一次波及全球的关税“战争”。 不仅如此，《斯姆特-霍利关税法》之后，全球范围内的经济秩序被重塑，这是一场涉及贸易流、供应链、一国内部政策、全球货币金融体系的全面重塑。 除贸易和总量增长受创之外，贸易体系层面，全球贸易一体化割裂，区域贸易集团形成。金融层面，货币竞争性贬值与金 本位破碎导致国际货币体系重构。财政层面，各国公共财政收支均被迫收缩，但财政平衡压力加大。货币政策，多国在放弃金本 位后进入降息周期，以期缓解公共债务危机。政治方面，贸易战催生保守和极端情绪，加大全球政局不稳定。 摘要 一、《斯姆特-霍利关税法》启动一轮全球关税战争 法案缘起于救助身陷困境的美国农业，1929 年胡佛上台 后 ，起初只是向国会提出对农产品征收“有限”关税。然而工业利益团体也抓住了这一提案，将工业品关税推高到了一个新的水平。最后加征关税的产品达到 3300 多种。 1930 年《斯姆特-霍利关税法》将应税进口产品的平均税 率由 40%提高至 47%，由于存量税占比约 2/3，世界经济萧条下通货紧缩导致美国应税进口产品的平均实际关税在 1932 年攀升至59%。 周君芝 zhoujunzhi@csc.com.cn SAC 编号:S1440524020001 王泽选 wangzexuan@csc.com.cn 010-86451441 SAC 编号:S1440520070003 发布日期： 2025 年 04 月 21 日 相关研究报告 宏观经济 宏观动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 宏 观经济研究 二、各国应对之二，多国迎来金融震荡且竞争性贬值 《斯姆特-霍利关税法》发布后，多国对美采取报复措施，大幅提升本国的贸易壁垒。从 1928 年至 1932 年，世界主要工业国。 平均关税提高幅度达 98%。其中加拿大对美贸易依赖度高，反应最为激烈，率先宣布对美反制。欧洲各 国对赚取美元外汇有重大诉求，也一致反对美国加征关税。 全球贸易体系逐步割裂，局部形成区域贸易集团。英国依靠自身庞大的殖民帝国版图，优先发展英联邦内部贸易。德国力求与东欧国家签订特惠贸易协定，设立双边结算安排。日本则把目光瞄准东亚。 三、各国应对之二，货币竞争性贬值、贸易限制加剧 货币竞争性贬值与金本位制度的放弃，加剧了全球贸易体系的崩溃。货币贬值潮始于 1931 年，大萧条期间银行危机导致金融恐慌和货币危机，各国黄金和外汇储备迅速流失，多国开始施行外汇管制，放弃金本位。 虽然货币竞争性贬值与贸易环境进一步恶化的直接原因是大萧条期间的金融动荡，并非各国针对美国 加征关税的应对举措，但《斯姆特-霍利关税法》对全球经济危机和金融危机的加深、贸易保护主义的滋生 蔓延 ，也有不可推卸的责任。 四、各国应对之三，多国提高征税然财政压力依然扩大 国民收入大幅减少带来财政收入下滑。不少国家还对内提高了税率，引入了新税种（如营业税、消费税等 ），并收紧了税收征管方法。 财政支出普遍收缩。古典经济学盛行之下，政府逆周期扩大支出的国家较少，结构上普通行政开支明 显下降，投资开支和公共工程方面也削减了大量资金，但如国防和偿债支出具有刚性，基本维持不变，社 会服 务支出虽减少但也难大幅削减。 多数国家公共债务总额趋于增加。在收入下降和部分支出难以大幅减少的时期，增加负债不可避免的 。财政稳健国家通过发行长期借款来弥补预算赤字，财政欠佳的政府则较难筹集长期债务，更多依赖举借短 期债 务，甚至求助于中央银行。 五、各国应对之四，各国货币被动选择宽松 放弃金本位制度后，各国货币政策总体转向宽松，利率不断下调。货币宽松政策始于 1932 年 2 月英格兰银行将贴现率从 6%降至 5%。此后中央银行贴现率普遍且几乎持续地降低。 政府转换债务期限降低财政付息负担。英国、澳大利亚、比利时、丹麦、荷兰、法国、意大利、新西 兰、瑞典和瑞士等政府都转换了部分公共债务期限,一定程度减轻了财政负担。 六、1930s 全球贸易战的衍生影响：不止于贸易受挫，衍生影响覆盖经济到政治多个方面 宏观动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 宏 观经济研究 增长方面，保护主义取代自由贸易，经济前所未有地剧烈收缩。1929 年-1932 年，世界贸易总值减少 61%。 全球贸易体系逐步割裂，局部形成区域贸易集团。英国放弃了长期以来坚持的自由贸易政策，和其前殖民地建立了关税优惠机制，但增加了对外国商品的关税。德国力求与东欧国家签订特惠贸易协定，设立 双边 结算安排。日本则把目光瞄准东亚。 金融方面，金本位的国际货币体系崩溃，货币危机蔓延。直至二战后 1943 年形成以美元为中心的国际货币体系，即布雷顿森林体系。 财政方面，各国财政平衡更加困难，赤字进一步扩张。多国提高了税率，引入了新税种，并收紧了税收征管方法。财政支出方面则明显收缩，赤字进一步扩张。 政治方面，贸易战催生各国保守和极端情绪，成为国际失序诱因之一。 风险提示：政策理解不透彻，经济走势不确定，美国政策紧缩周期或延长，地缘政治冲突超预期。 宏观动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 宏 观经济研究 目录 引言： ...................................................................................................................................................................................................... 1 一、《斯姆特-霍利关税法》启动一轮全球关税战争 ................................................................................................................ 1 二、各国应对之一，各国坚定实施关税反制 ............................................................................................................................... 2 三、各国应对之二，多国迎来金融震荡且竞争性贬值 .................................................................