2024-25Q1点评：金价波：动拖累公司业绩，2024年延续高比例分红

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 周大生(002867.SZ) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 蔡昕妤 商贸零售分析师 执业编号：S1500523060001 联系电话：13921189535 邮 箱：caixinyu@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 周大生(002867.SZ)2024&25Q1 点评：金价波动拖累公司业绩，2024 年延续高比例分红 [Table_ReportDate] 2025 年 5 月 6 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2024&25Q1 业绩，2024 年公司实现收入 138.91 亿元，同降 14.73%，归母净利润 10.10 亿元，同降 23.25%，扣非归母净利润 9.88亿元，同降 22.11%。其中 24Q4 收入 30.83 亿元，同降 18.79%，归母净利润 1.55 亿元，同降 29.69%。25Q1 收入 26.73 亿元，同降 47.28%，归母净利润 2.52 亿元，同降 26.12%，扣非归母净利润 2.42 亿元，同降 27.97%。25Q1 毛利率 26.21%，同比提升 10.64pct，销售/管理费用率 9.46%/1.03%，分别同比+4.52/+0.55pct，公允价值变动净收益为-0.9 亿元（24Q1 为-0.27亿元），归母净利率 9.43%，同比+2.70pct。 点评： 2024 年延续高比例分红。2024 年报公司拟每股派发现金红利 0.65 元（含税），叠加中报每股分红 0.3 元（含税），2024 年度合计每股分红 0.95 元（含税），现金分红总额 10.31 亿元，分红率 102.09%，对应 2025 年 5 月6 日收盘价股息率为 7.2%。 加盟业务、黄金产品为公司收入下滑的主要拖累，2024 年公司门店数量同比减少 98 家。分产品，2024 年素金首饰/镶嵌首饰/其他首饰/品牌使用费分别实现收入 114.39/7.58/6.01/7.06 亿元，同比-17%/-17%/+67%/-18%，素金首饰/镶嵌首饰/其他首饰毛利率分别为 11.46%/24.04%/54.24%，毛利率分别同比+2.80/-7.61/-0.98pct。分渠道，2024 年自营（线下）/电商/加盟分别实现收入 17.44/27.95/91.87 亿元，同比+7.8%/+11.4%/-23.3%，毛利率分别为 31.25%/24.17%/16.61%，毛利率分别同比+5.13/+1.47/+1.69pct。截至 2024 期末，公司门店数 5008 家，2024 年净关店 156 家，其中加盟门店 4655 家，自营门店 353 家，2024 年度累计新增门店 663 家，累计撤减门店 761 家，净减少门店 98 家。25Q1公司实现收入 26.73 亿元，同降 47.28%，其中分产品，镶嵌/素金/银饰等其他产品分别实现收入 1.28/21.15/1.53 亿元，同比+0.15%/-53.15%/+36.51%；分渠道，自营线下/电商/加盟分别实现收入5.27/5.34/15.84 亿元，同比-16.29%/-6.71%/-58.63%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 25/26/27 年营收分别为 142/158/172亿元，同比+3%/+11%/+9%，归母净利润分别为 11.23/13.29/15.41 亿元，同比+11%/+18%/+16%，对应 2025 年 5 月 6 日收盘价 PE 分别为13/11/9X，维持“买入”评级。 风险因素：金价剧烈波动，同店表现、渠道拓展、加盟商拿货不及预期，行业竞争加剧。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 16,290 13,891 14,245 15,781 17,217 增长率 YoY % 46.5% -14.7% 2.5% 10.8% 9.1% 归属母公司净利润(百万元) 1,316 1,010 1,123 1,329 1,541 增长率 YoY% 20.7% -23.2% 11.2% 18.3% 15.9% 毛利率% 18.1% 20.8% 21.3% 21.3% 21.2% 净资产收益率ROE% 20.6% 15.9% 16.5% 17.9% 19.0% EPS(摊薄)(元) 1.20 0.92 1.03 1.21 1.41 市盈率 P/E(倍) 11.05 14.40 12.94 10.94 9.44 市净率 P/B(倍) 2.28 2.29 2.14 1.96 1.80 [Table_ReportClosing] 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为 2025 年 5 月 6 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 6,448 6,161 6,559 7,315 8,158 营业总收入 16,290 13,891 14,245 15,781 17,217 货币资金 852 1,158 1,471 2,145 2,870 营业成本 13,334 11,002 11,212 12,425 13,564 应收票据 1 0 1 0 1 营业税金及附加 147 173 177 196 213 应收账款 1,497 291 422 455 549 销售费用 944 1,167 1,182 1,215 1,222 预付账款 14 14 11 12 14 管理费用 106 111 121 126 129 存货 3,643 4,270 4,201 4,220 4,219 研发费用 12 14 11 11 10 其他 442 429 453 482 504 财务费用 4 22 20 22 20 非流动资产 1,564 1,675 1,782 1,779 1,746 减值损失合计 -8 -18 -10 -10 -10 长期股权投资 155 157 157 157 157 投资净收益 -86 -109